2017年中國鋼鐵行業(yè)發(fā)展概況及未來發(fā)展趨勢分析【圖】

    一、2017：多因素催化趨勢性行情，業(yè)績逐季度超預(yù)期增長

    1、去產(chǎn)能+ 地條鋼+ 環(huán)保戰(zhàn)，開啟趨勢性行情

    觀鋼價：波動上行，超三個月持續(xù)上漲后步入盤整。

    今年以來，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革去產(chǎn)能持續(xù)堅定推進(jìn)、“地條鋼”頑疾全面清除，下半年地產(chǎn)用鋼需求總體好于預(yù)期，鋼材市場的供需情況持續(xù)改善。即便是在粗鋼產(chǎn)量創(chuàng)新高的需求淡季，鋼材庫存也依舊沒有明顯的累積。鋼價除了在 3 月至 4 月中旬有一定回落以外，今年以來總體持續(xù)波動上漲，特別是 6月份開啟的這一輪上漲，持續(xù)時間超過 3 個月，期螺價格在 8 月上旬一度突破 4100，突破了近 4 年的高點。

    9 月份以來，隨著陸續(xù)公布的地產(chǎn)、基建數(shù)據(jù)不及預(yù)期，環(huán)保因素對需求端的影響也開始顯現(xiàn)，螺紋鋼期貨價格顯著回落后，開始步入持續(xù)震蕩階段，Myspic 鋼價指數(shù)則高位盤整。近期正式進(jìn)入采暖季以后，高爐開工率和產(chǎn)能利用率顯著下滑，鋼材庫存也持續(xù)大幅消化，鋼價開始有所回升。

今年以來鋼價走勢

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    看板塊：跌宕起伏，市場情緒修復(fù)驅(qū)動趨勢性行情。1-2 月，供給側(cè)改革持續(xù)發(fā)力、清除地條鋼“上升到政治任務(wù)”、新疆基建計劃超預(yù)期、2+26 城市采暖季限產(chǎn)提出，多重積極因素共振使得市場情緒高昂，鋼鐵板塊出現(xiàn)顯著上漲。

    2月下旬至 5 月上旬，社會庫存下降速度不達(dá)預(yù)期，國家提出給鋼價設(shè)定上限，市場過熱情緒開始冷卻，加上央行 317 地產(chǎn)調(diào)控使得下游需求預(yù)期顯著變差，金融監(jiān)管收緊，板塊總體下滑，僅 4 月上旬雄安新區(qū)建設(shè)的提出帶動相關(guān)概念標(biāo)的大漲。

    5月中旬開始，前期宏觀政策和基本面的兩個利空因素并未兌現(xiàn)，市場預(yù)期開始修復(fù)，加上長材毛利持續(xù)擴(kuò)張，Q2 業(yè)績大有超越 Q1 之勢，庫存仍在持續(xù)降低，市場情緒從修復(fù)到進(jìn)一步強化，同時疊加中報行情，鋼鐵板塊再度迎來一大波上漲。這一輪上漲一直延續(xù)到 8 月上旬。

    8 月上旬，相關(guān)報道指出中鋼協(xié)會議中提出要防止鋼價飛漲，保持市場穩(wěn)定。在此影響之下，市場情緒出現(xiàn)顯著反轉(zhuǎn)，板塊也出現(xiàn)顯著的回調(diào)。到 8 月底，環(huán)保限產(chǎn)提前等政策的提振之下，市場對冬季環(huán)保限產(chǎn)帶來的供給端的顯著收縮預(yù)期提升，心態(tài)轉(zhuǎn)向偏樂觀。但隨即在 8 月份工業(yè)增加值、基建投資、房地產(chǎn)投資等數(shù)據(jù)出現(xiàn)環(huán)比回落等因素的影響下，板塊又顯著下滑，開始持續(xù)震蕩。近期從高爐開工率、產(chǎn)能利用率數(shù)據(jù)和庫存表現(xiàn)來看，鋼鐵行業(yè)采暖季限產(chǎn)的執(zhí)行程度嚴(yán)格，因此板塊又出現(xiàn)一定的反彈。

今年以來鋼鐵板塊走勢

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    2、業(yè)績大躍進(jìn)，Q3 再攀升

    長材：噸毛利逐季走高。過去“地條鋼”猖獗時，主要以螺紋鋼的廉價替代品存在，隨著打擊“地條鋼”的深入落實，產(chǎn)能 1.8 億噸，產(chǎn)量 8000 萬噸-1億噸的“地條鋼”的出清，加上去產(chǎn)能的進(jìn)一步推進(jìn)，帶來了鋼材尤其是長材的供需格局顯著改善，螺紋鋼的噸毛利持續(xù)走高，季季提升。

    板材：價差修復(fù)，Q3 大幅回暖。今年二季度，受下游需求放緩、去庫存壓力加大、供給放量等因素影響，板材價格顯著下跌，噸毛利也隨之大幅下滑。6月下旬開始，伴隨著鋼材價格的大幅走強，汽車產(chǎn)銷回暖，家電產(chǎn)品增速顯著，板材需求向好，板長價差逐步得到修復(fù)，三季度噸鋼毛利改善尤其顯著。

    從我們的行業(yè)模型來看， 三季度螺紋鋼、線材、中板、熱軋卷板、冷軋板的平均噸鋼毛利分別較二季度提高了 287 元/ 噸、438 元/ 噸、397 元/ 噸、590 元/ 噸和 598 元/ 噸，熱軋和冷軋的噸毛利提升明顯強于長材和中板。

理論計算的五大鋼材品種噸毛利情況（元/ 噸）

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今年以來五大鋼材品種各季度平均噸毛利（元/ 噸）

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    業(yè)績表現(xiàn)季掀起高潮。今年以來，鋼企一季度業(yè)績已經(jīng)超預(yù)期大好，去產(chǎn)能和“地條鋼”的清除帶來的是經(jīng)營效益的持續(xù)性改善，長材類企業(yè)二、三季度的盈利水平更是持續(xù)走高。對板材企業(yè)而言，雖然二季度盈利能力下滑，但三季度迅速拉升，較二季度實現(xiàn)顯著改善。隨著三季度長材板材噸鋼毛利攜手走高。普鋼板塊的 23 家上市公司中，2017 前三季度全部實現(xiàn)盈利。絕大部分公司業(yè)績同比實現(xiàn)了 100%以上的增長，單季度業(yè)績再次掀起高潮，半數(shù)左右的企業(yè) Q3 單季利潤超過上半年兩季之和。

    二、2018：鋼價退可守，進(jìn)亦可攻

    1、供給：供給側(cè)改革，咬定青山不放松

    2015年底中央經(jīng)濟(jì)工作會議上提出要著力加強供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，抓好去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板五大任務(wù)以來，奠定了這兩年鋼鐵行業(yè)發(fā)展的主基調(diào)。2016 年 2 月份，國務(wù)院正式印發(fā)《關(guān)于鋼鐵行業(yè)化解過剩產(chǎn)能實現(xiàn)脫困發(fā)展的意見》，提出 要用 5 年時間壓減粗鋼產(chǎn)能 1 億 —1.5 億噸。隨后多個相關(guān)部門均出臺文件，從不同角度支持和促進(jìn)鋼鐵行業(yè)供給側(cè)改革。

供給側(cè)改革重大事件梳理

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    近兩年去產(chǎn)能任務(wù)均提前超額完成。自正式細(xì)化落實供給側(cè)改革去產(chǎn)能任務(wù)以來，2016 年前 10 個月即已經(jīng)完成了全年任務(wù)目標(biāo)，根據(jù)中國聯(lián)合鋼鐵網(wǎng)整理，到年底各省市共計壓減粗鋼產(chǎn)能 8491.75 萬噸，此外，央企去產(chǎn)能 719萬噸，合計共壓減產(chǎn)能 9210.75 萬噸，顯著超過全年 4500 萬噸的壓減任務(wù)。26 個省市中已經(jīng)有 17 個在 2016 年底提前完成了整個“十三五”期間的去產(chǎn)能任務(wù)，另外 9 個省市中，產(chǎn)鋼大省河北、山東和江蘇分別剩余 3274 萬噸、1230 萬噸和 1170 萬噸的壓減任務(wù)。而到今年，去產(chǎn)能任務(wù)更多地落實到了實際在產(chǎn)的有效產(chǎn)能，1-7 月份即已經(jīng)完成全年的預(yù)定目標(biāo)任務(wù)。

各省市及央企“ 十三五” 期間壓減鋼鐵產(chǎn)能目標(biāo)

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    明年供給側(cè)改革不會放松，新增產(chǎn)能 受到 嚴(yán)格限制 。我們認(rèn)為，從這兩年產(chǎn)能壓減工作的完成情況來看，絕大部分省市均已經(jīng)完成了整個“十三五”期間的目標(biāo)。明年來看，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革依舊不會放松。根據(jù)工信部印發(fā)的《鋼鐵工業(yè)調(diào)整升級規(guī)劃（2016-2020 年）》，各地一律不得凈增鋼鐵冶煉能力，必須嚴(yán)格執(zhí)行減量置換，京津冀、長三角、珠三角等環(huán)境敏感地區(qū)按不低于1:1.25 的比例實施減量置換。 對電弧爐 產(chǎn)能而言 ，新增量同樣受到嚴(yán)格的限制 。新建電弧爐產(chǎn)能必須具備電弧爐指標(biāo)，且原有電弧爐指標(biāo)但只建了中頻爐的企業(yè)，政策上不被允許再建電弧爐。前期四川省千萬噸級的電爐項目也遭到撤銷，可見目前，政策面上仍嚴(yán)控新增產(chǎn)能，新建電弧爐產(chǎn)能同樣受到減量置換的制約。

針對中頻爐改電弧爐的相關(guān)政策

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    今年已開足馬力， 明年 供給端 增長有限 。今年鋼材盈利情況十分可觀，高利潤的驅(qū)使下，鋼廠生產(chǎn)熱情極高，合規(guī)鋼企基本都開足馬力生產(chǎn)，有檢修安排的也化大休為小修，或盡量將檢修延期，以及時賺取高水平的利潤。在高漲的生產(chǎn)熱情之下，今年以來月度的日均粗鋼產(chǎn)量創(chuàng)下近年來的新高。我們認(rèn)為，對于在產(chǎn)的這些產(chǎn)能而言，這已經(jīng)是產(chǎn)量的極限水平，明年這部分大概率已經(jīng)不會再有增量。

    今年 6 月份，日均粗鋼產(chǎn)量達(dá) 244.10 萬噸，同比增加了 12.54 萬噸，而 1 億噸“表外”的“地條達(dá) 鋼”產(chǎn)量，對應(yīng)的日均產(chǎn)量高達(dá) 27.40 萬噸。設(shè) 假設(shè) 1.8， 億噸中頻爐的“地條鋼”產(chǎn)能中，30%， 擁有電弧爐指標(biāo)， 產(chǎn)能利用率達(dá)到 60% ，且假設(shè) 其中 30% 在今年 上半年已經(jīng) 陸續(xù) 恢復(fù)生產(chǎn)。 即便考慮到明年 其余電弧爐產(chǎn)能 能夠全部 釋放 ，日均粗鋼產(chǎn)量的增量也僅6 萬多噸。

今年以來日均粗鋼產(chǎn)量（萬噸）

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    2、需求：基建和地產(chǎn)投資增速預(yù)計繼續(xù)放緩

    預(yù)計明年基建投資和房地產(chǎn)投資增速持續(xù)放緩。從近期公布的1-9 月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，基建投資增速下滑趨勢不改，1-9 月份基建投資完成額 124,364.39億元，同比增長 15.88%，是今年以來首次增速下降至 16%以下。房地產(chǎn)開發(fā)投資增速也有所下滑，1-9 月份投資完成額 80,644.45 億元，同比增長 8.1%，住宅銷售面積也出現(xiàn)顯著下滑。加上今年以來房地產(chǎn)調(diào)控政策又繼續(xù)加碼，預(yù)計明年樓市調(diào)控對用鋼需求的負(fù)面效應(yīng)或?qū)⑦M(jìn)一步顯現(xiàn)?？傮w來看，明年房地產(chǎn)和基建的投資增速預(yù)計難以達(dá)到今年上半年的水平。

房地產(chǎn)投資及同比增速

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住宅銷售面積和新開工面積

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基建投資及同比增速

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    3、鋼價：趨勢性行情或難復(fù)制，但退可守，進(jìn)亦可攻

    綜上所述，我們認(rèn)為明年鋼價或難復(fù)制今年的趨勢性行情，但退可守進(jìn)亦可攻 。

    一方面，今年鋼價的趨勢性上漲來自于去產(chǎn)能+打擊“地條鋼”+環(huán)保限產(chǎn)等多因素的共同發(fā)酵，明年來看，產(chǎn)能壓減任務(wù)大概率減輕，“地條鋼”的徹底退出和環(huán)保限產(chǎn)的嚴(yán)格執(zhí)行，基本都已經(jīng)在今年體現(xiàn)出來了。從現(xiàn)在的時點來看，明年尚沒有大的邊際利好。而且明年需求端增速預(yù)計還有所放緩，鋼價預(yù)計難以走出今年持續(xù)上漲的行情。

    但另一方面，我們認(rèn)為明年鋼鐵行業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革不會放松，十九大報告中也提出要繼續(xù)“深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”，新增產(chǎn)能繼續(xù)受到嚴(yán)格的限制，即便是市場擔(dān)憂的可能有較大放量的電弧爐產(chǎn)能，除了具備符合標(biāo)準(zhǔn)的電弧爐指標(biāo)的企業(yè)以外，要新建產(chǎn)能同樣受到嚴(yán)格的減量置換的制約。預(yù)計鋼材供給端的收緊是可以持續(xù)的，而環(huán)保限產(chǎn)等工作預(yù)計仍會從嚴(yán)執(zhí)行，供需結(jié)構(gòu)總體并不悲觀，鋼價退可守。

    低位的庫存和供需緊平衡之下，邊際上的供需變動甚至可能帶來不小的價格彈性。

我國粗鋼供需平衡預(yù)測

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    4、成本：兩頭受壓，鐵礦石缺乏基本面支撐

    今年以來，礦價總體跌多漲少。今年以來，從鋼價和鐵礦石價格的走勢來看，鋼價總體波動向上，而礦價卻是跌多漲少。在鋼價上漲期間，鐵礦石價格的漲幅要顯著的弱于鋼價漲幅，甚至在 4、5 月份鋼價上漲時，礦價仍在持續(xù)下跌通道之中。而隨著鋼價的下跌，鐵礦石價格的下跌也更為顯著。10 月份以來鋼價步入震蕩后 11 月份有所反彈，而礦價仍在持續(xù)下跌。

今年以來螺紋鋼及鐵礦石價格

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    壓力一：發(fā)貨量持續(xù)增長，而需求增長面臨停滯。

    供給方面，2016 年，全球前四大礦山淡水河谷、力拓、必和必拓和 FMG 的合計產(chǎn)量約 10.5 億噸，今年主流礦山又將再新增 6500 萬噸產(chǎn)能，且未來幾年持續(xù)有擴(kuò)產(chǎn)計劃。從近幾年四大礦山的鐵礦石發(fā)貨量來看，總體呈現(xiàn)持續(xù)上升趨勢，且今明兩年仍處于四大礦山的放量周期，供給端持續(xù)增長。

    需求方面，鐵礦石的最主要需求即來自于鋼鐵行業(yè)，粗鋼產(chǎn)量的變化對鐵礦石需求有著舉足輕重的影響。我國作為全球最主要的鋼材生產(chǎn)基地，是全球鐵礦石的最主要消費國。2014 年，我國粗鋼產(chǎn)量達(dá)到峰值 8.23 億噸。其后的2015-2016 年，我國的粗鋼產(chǎn)量均在 8 億噸左右。過去幾年，我國粗鋼產(chǎn)量持續(xù)增長，帶來了對原材料鐵礦石需求的增長。但隨著目前鋼鐵產(chǎn)量走過頂峰期，供給側(cè)改革也在持續(xù)地深入推進(jìn)，我國鋼鐵產(chǎn)量持續(xù)增長的頂峰期基本已經(jīng)過去，粗鋼產(chǎn)量的增長面臨停滯甚至下滑，因此對鐵礦石需求也難以有更大的增量。

我國粗鋼產(chǎn)量（百萬噸）

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四大主要礦山鐵礦石發(fā)貨量（萬噸）

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    壓力二：廢鋼比的提升，有望帶動鐵礦石需求替代性下滑。

    我國每年的廢鋼產(chǎn)生量約 1.6 億噸，從流向來看，41%均被用于“地條鋼”的生產(chǎn)。今年隨著“地條鋼”徹底退出歷史舞臺，大量的廢鋼流入市場，給廢鋼的供給端帶來了顯著的增量，廢鋼價格下滑，使得“多吃廢鋼”較鐵水的應(yīng)用更具經(jīng)濟(jì)性，除了長期閑置的電弧爐開始逐步復(fù)產(chǎn)以外，在我國產(chǎn)能中占據(jù)絕對地位的高爐-轉(zhuǎn)爐的長流程中也盡可能地大幅提高了廢鋼的比例。同時，環(huán)保壓力也與日俱增，電爐煉鋼或?qū)⒊蔀闊掍摰拈L期發(fā)展趨勢，這也從另一方面造成鐵礦石需求面臨長期的替代性下滑。

我國每年廢鋼主要流向

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    鐵礦石價格有持續(xù)下行的空間。目前鐵礦石已經(jīng)處于供應(yīng)過剩的基本面之中，預(yù)計未來隨著粗鋼產(chǎn)量的進(jìn)一步收縮和廢鋼的持續(xù)替代，鐵礦石過剩的程度將進(jìn)一步加大。從海運市場和我國國產(chǎn)礦山的成本曲線來看，若我國鐵礦石需求量下降 1 億噸，鐵礦石價格將出現(xiàn)較大下滑，但價格水平仍顯著高于四大礦山的成本線。與此同時，四大礦山的現(xiàn)金成本仍在降低，鐵礦石價格要跌至四大礦山的成本線還有很大空間，礦價或?qū)⒚媾R長期走弱。

海運市場及中國國產(chǎn)礦礦山成本曲線（美元/ 噸）

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    三、展望：三去一降一補，供給側(cè)改革有條不紊的進(jìn)行

    產(chǎn)能和庫存去化工作基本完成，從“三去一降一補”在鋼鐵行業(yè)的實施進(jìn)展來看，去產(chǎn)能和去庫存是最早開始實施的，根據(jù)中鋼協(xié)黨委書記劉振江 11 月23 日的講話，目前為止，已經(jīng)退出過剩鋼鐵產(chǎn)能共 1.15 億噸，而“十三五”期間粗鋼產(chǎn)能的壓減任務(wù)為 1 億—1.5 億噸，到今年末已經(jīng)基本完成。庫存方面，今年以來，即便是在需求淡季，鋼材庫存也沒有出現(xiàn)類似于往年一樣的累積，今年去庫存工作也進(jìn)展順利。

    去杠桿、降成本持續(xù)進(jìn)行 ，補短板工作預(yù)計明年開始 重點 推進(jìn) 。去杠桿和降成本工作基本從今年開始實施。目前鋼企資產(chǎn)負(fù)債率離 60%以下的目標(biāo)還有一定距離，今年下半年以來，鋼材噸毛利顯著抬升，高盈利水平有望推動杠桿率進(jìn)一步降低，根據(jù)我們的簡單測算，預(yù)計到明后年能夠?qū)崿F(xiàn)去杠桿的目標(biāo)。今年降成本工作也有顯著的進(jìn)展，大部分鋼企的費用率都有顯著的降低。在去產(chǎn)能、去庫存已經(jīng)基本實施完畢，去杠桿和降成本持續(xù)加速推進(jìn)的情況下，預(yù)計補短板工作將從明年開始重點實施。

三去一降一補” 在鋼鐵行業(yè)的應(yīng)用思路

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    相關(guān)報告：智研咨詢發(fā)布的《2018-2024年中國鋼鐵市場專項調(diào)研及發(fā)展趨勢研究報告》