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2018年中國醫(yī)藥零售市場發(fā)展前景分析【圖】

醫(yī)藥零售李玲玲 2018-01-13 03:11 來源：智研咨詢

我們從 2017 年 2 月開始推薦益豐藥房及醫(yī)藥零售子行業(yè)。醫(yī)藥零售行業(yè)集中度較低，百強(qiáng)僅占比 29%，相比歐美寡頭壟斷格局，相距甚遠(yuǎn)。未來幾年，集中度提升將仍然是行業(yè)的主旋律，而上市龍頭企業(yè)借助資本優(yōu)勢，可以迅速跑馬圈地，不斷新建和并購，進(jìn)行連鎖化的復(fù)制，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量的內(nèi)生和外延增長。中國醫(yī)藥零售集中度較低，與歐美寡頭壟斷格局相距甚遠(yuǎn)。 2016 年前百強(qiáng)零售企業(yè)營收占比僅為 29.1%。從過去幾年趨勢來看，2015 年起集中度才略有提升，這種高度分散的競爭格局與醫(yī)藥零售的高監(jiān)管和藥店的歷史發(fā)展有關(guān)。需要注意的是百強(qiáng)集中度實(shí)際可能更低，約在 22%左右，因?yàn)榘購?qiáng)的 6.1 萬家藥店中有超過 1.5 萬家是加盟門店（桐君閣一家就貢獻(xiàn)了7000 家加盟店），而加盟店能夠真正納入的營收只有加盟費(fèi)和極低的配送費(fèi)用，而且配送的比例占門店銷售額的比例往往也具有較大彈性。

2012-2016 年醫(yī)藥零售總額（億元）

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

2011-2016 年醫(yī)藥零售百強(qiáng)集中度變化

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

相關(guān)報告：智研咨詢發(fā)布的《2017-2023年中國醫(yī)藥零售市場分析預(yù)測及投資方向研究報告》

醫(yī)藥零售微利經(jīng)營，龍頭企業(yè)具有規(guī)模化優(yōu)勢。醫(yī)藥零售是微利經(jīng)營的行業(yè)，龍頭企業(yè)凈利率也僅有 5~6%。一線龍頭民營零售藥店、前百名藥店、單體藥店平均毛利率依次降低，大約分別為 40%、 30%、 25%左右。大型連鎖藥店主要依賴規(guī)模優(yōu)勢通過兩種方式提高毛利： 1）工業(yè)企業(yè)依據(jù)銷量確定的返點(diǎn)。返點(diǎn)總量可達(dá)到 3~4%的營收，對利潤影響極大； 2）自產(chǎn)或?qū)I高毛品種。自產(chǎn)品種主要包括中藥飲片、保健品等。專營/代理高毛品種在早期主要是二線廠商的二線品種，之后隨著連鎖企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大和對上游談判能力的提升，正在往一線品牌的拳頭品種方向擴(kuò)大。高毛品種的毛利往往在 50%以上，甚至可以高達(dá)70~80%。

不同發(fā)展階段本省成長空間+外省擴(kuò)張效率決定表觀企業(yè)增速。全國性龍頭初顯身形，地方龍頭眾多，我國藥店還處于‚群雄割據(jù) 階段。當(dāng)強(qiáng)勢龍頭在本省內(nèi)部擴(kuò)張時，由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、用藥習(xí)慣類似，往往可以順利較快擴(kuò)張，一旦擴(kuò)張出省后，則需要摸索新省份的用藥習(xí)慣，調(diào)整 SKU，重新打造適合當(dāng)?shù)氐母呙a(chǎn)品線，逐漸放量地方特色品種并獲得規(guī)模優(yōu)勢和返點(diǎn)、上游合作廣告資源等，因此外省的增長往往不如本省的增長復(fù)制性強(qiáng)，盈利周期等均需要適當(dāng)延長。開始跨省戰(zhàn)略時如果本省成長空間仍較高，那么在表觀上就能維持較高營收與利潤的匹配增速。我們也注意到，各主要上市企業(yè)的新開門店計劃往往仍然在本省優(yōu)勢地域占多數(shù)。成長策略中三大平衡關(guān)系：內(nèi)生/外延、并購/自開、高毛/周轉(zhuǎn)率。醫(yī)藥零售行業(yè)內(nèi)生增速僅 8%左右，龍頭企業(yè) 30%左右的增速中有約 20%來自于外延整合。需要注意的是，開設(shè)新店與直接購買門店其實(shí)本質(zhì)上都是用資金換來收入和利潤，其區(qū)別主要在于收購的價格（PE）往往更高。益豐藥房、老百姓的內(nèi)生/外延平衡估計在 1:2，并購/自開在 1:1 左右。一心堂的內(nèi)生估計在 5~8%，外延由于受到云南省天花板已經(jīng)達(dá)到的影響，而外?。ㄖ饕谴ㄓ宓貐^(qū)）擴(kuò)張過快則影響利潤，因此估計內(nèi)生/外延平衡在 1:1 左右。大參林的高毛品種，尤其是中藥飲片中的參茸產(chǎn)品占比高，因此高毛/周轉(zhuǎn)中更貼近上限范圍。

門店類公司成長策略中三大平衡關(guān)系

類別	內(nèi)容	影響
內(nèi)生/外延	內(nèi)生：行業(yè)在 8%左右，龍頭企業(yè)穩(wěn)態(tài)凈利潤率往往在 6~10%左右。	企業(yè)需要平衡 2 年以上老門店和新開與并購門店的數(shù)量比例，若外延新門店占比過高，會出現(xiàn) ROE、單店產(chǎn)出、凈利潤的下滑，影響估值。
內(nèi)生/外延	外延：龍頭企業(yè)在 20%左右，新開門店當(dāng)年往往不盈利，并購企業(yè)如果出現(xiàn)大規(guī)模整理供應(yīng)鏈，也會出現(xiàn)當(dāng)期營收下降和虧損。	龍頭企業(yè)一般內(nèi)生：外延提供增長在 1:2左右。
并購/自開	自開：開設(shè)新店的投資回收周期往往在 6~8 年。并購：購買門店往往 PE 達(dá)到 16~20 倍。	進(jìn)入新市場的時候只能通過并購當(dāng)?shù)佚堫^企業(yè)（一般當(dāng)?shù)厍叭龔?qiáng)之一），實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張和占據(jù)優(yōu)勢地段。
		在完成龍頭布局后，盡量擴(kuò)大自開門店比例，采用星型布局，旗艦店帶動周邊社區(qū)店，降低綜合成本。
		當(dāng)新省份多地市形成一定規(guī)模后通過規(guī)模優(yōu)勢競爭淘汰當(dāng)?shù)仄髽I(yè)。
高毛/周轉(zhuǎn)率	高毛品種：以中藥飲片、保健品、醫(yī)療器械為代表，自產(chǎn)或者貼牌產(chǎn)品毛利率可達(dá) 40~80%。	2010 年-2016 年百強(qiáng)企業(yè)不斷提高高毛品種銷售和通過規(guī)模效應(yīng)降低成本，實(shí)現(xiàn)毛利率不斷提升，與此同時周轉(zhuǎn)率下降。
高毛/周轉(zhuǎn)率	周轉(zhuǎn)率：保健品、醫(yī)療器械等高毛品種（毛利率 50%左右）往往周轉(zhuǎn)率更低。醫(yī)療器械甚至可以達(dá)到 1 年。	高毛品種占比過高有傷客的潛在風(fēng)險，因此提升比例具有上限。