2018 年中國(guó)集運(yùn)行業(yè)供需情況、競(jìng)爭(zhēng)情況、運(yùn)價(jià)、利潤(rùn)情況及市場(chǎng)需求情況預(yù)計(jì)(圖)

集運(yùn) 管小紅 2018-02-01 06:41 來(lái)源：智研咨詢

一、供給：短期供給壓力尚存，閑置率低位、運(yùn)價(jià)彈性依舊

由于目前集運(yùn)新船在手訂單量較多，2018 年行業(yè)供給壓力尚存。但是，在運(yùn)力集中交付之后，2019年供給壓力將明顯緩解：預(yù)計(jì)2018 年和2019 年行業(yè)供給增速分別為4.0%和2.7%。綜合來(lái)看，2018 年集運(yùn)行業(yè)供需改善趨勢(shì)仍將延續(xù)，預(yù)計(jì)需求和供給增速分別為4.7%和4.0%，推薦A 股集運(yùn)核心標(biāo)的中遠(yuǎn)海控。除了基本面的持續(xù)改善，2018 年集運(yùn)行業(yè)尚需關(guān)注2 個(gè)潛在超預(yù)期因素：1）12 月2 日，美國(guó)參議院通過(guò)減稅議案，特朗普減稅進(jìn)程加速。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，若減稅政策最終實(shí)施，2018 年集運(yùn)需求增速有望再度提升2個(gè)百分點(diǎn)左右。2）隨著第一梯隊(duì)班輪公司兼并重組事項(xiàng)陸續(xù)落地，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局進(jìn)入實(shí)質(zhì)優(yōu)化期，2018 年將成為檢驗(yàn)行業(yè)集中度提升之后運(yùn)價(jià)協(xié)同性的重要一年。

1、集運(yùn)行業(yè)供給情況分析

在手訂單陸續(xù)交付，短期供給壓力尚存近幾年，集運(yùn)行業(yè)隨著在手訂單陸續(xù)交付，供給壓力逐步減?。航刂?017 年11 月，集運(yùn)新船在手訂單/總運(yùn)力比率已經(jīng)由2007 年的60.8%下降至13.5%（處于歷史低位）。對(duì)于2018 年，由于尚有部分運(yùn)力集中交付，預(yù)計(jì)供給壓力依然存在。但是，在運(yùn)力集中交付之后，2019 年行業(yè)供給壓力將明顯緩解：根據(jù)測(cè)算，2017-2019 年集運(yùn)行業(yè)供給（有效運(yùn)力）增速分別為2.4%、4.0%和2.7%。

在手訂單量占總運(yùn)力比重下降至13.5%，處于歷史低點(diǎn)

資料來(lái)源：公開資料整理

相關(guān)報(bào)告：智研咨詢網(wǎng)發(fā)布的《2018-2024年中國(guó)交通運(yùn)輸市場(chǎng)專項(xiàng)調(diào)研及發(fā)展趨勢(shì)研究報(bào)告》

集運(yùn)運(yùn)力交付量和拆解量的差距明顯減小

資料來(lái)源：公開資料整理

2018 年存在運(yùn)力集中交付風(fēng)險(xiǎn)

資料來(lái)源：公開資料整理

預(yù)計(jì)2017-2019 年集運(yùn)有效運(yùn)力增速為2.5%、4.0%和2.7%

資料來(lái)源：公開資料整理

2、船舶閑置率中樞下行，運(yùn)力“庫(kù)存”壓力較小

船舶閑置率仍處低位，運(yùn)力“庫(kù)存”較低，運(yùn)價(jià)彈性依舊。截止2017 年11 月底，集運(yùn)行業(yè)船舶閑置率為2.25%，明顯低于前兩年（2015 年和2016 年）的同期水平。船舶閑置率類似勞動(dòng)力市場(chǎng)的失業(yè)率，是集運(yùn)市場(chǎng)短期景氣度的重要表征——較低的船舶閑置率或意味著行業(yè)供需關(guān)系已較前兩年明顯改善。同時(shí)，回顧歷史，當(dāng)船舶閑置率處于低位時(shí)，運(yùn)價(jià)向上彈性增強(qiáng)。目前集運(yùn)行業(yè)較低的船舶閑置率或?qū)⒕徑?018 年供給壓力——閑置運(yùn)力后續(xù)回歸市場(chǎng)的規(guī)模有所減少，運(yùn)價(jià)向上彈性依舊。

2017 年11 月底集運(yùn)船舶閑置率為2.25%

資料來(lái)源：公開資料整理

船舶閑置率依然處于低位

資料來(lái)源：公開資料整理

當(dāng)船舶閑置率較低時(shí)，運(yùn)價(jià)彈性增加

資料來(lái)源：公開資料整理

3、大船運(yùn)力趨于均衡，“軍備競(jìng)賽”或?qū)壕?/p>

第一梯隊(duì)班輪公司大船數(shù)量相近，“軍備競(jìng)賽”或?qū)壕彙?017年9 月達(dá)飛輪船和地中海航運(yùn)分別簽訂了9 艘和11 艘22000TEU 型集裝箱船。雖然大船訂單的“開閘”對(duì)集運(yùn)行業(yè)造成一定負(fù)面沖擊，但是，從目前第一梯隊(duì)班輪公司的大船配置來(lái)看，18000TEU+型大船數(shù)量相近、實(shí)力相當(dāng)，“軍備競(jìng)賽”或有望暫緩；達(dá)飛輪船與前幾位的差距較大，此次新下大船訂單亦是為了在大船配置上追趕同行。但是，往后看，達(dá)飛輪船目前的財(cái)務(wù)狀況并不足以支撐其持續(xù)擴(kuò)張大船運(yùn)力：截止2017Q3，公司資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)71.5%，在手現(xiàn)金為14.9 億美元，而支付新船訂單或?qū)⑾钠?4 億美元以上。

大船在手訂單量占比較高（單位：萬(wàn)TEU）

資料來(lái)源：公開資料整理

達(dá)飛輪船資產(chǎn)負(fù)債率高企，在手現(xiàn)金不足

資料來(lái)源：公開資料整理

第一梯隊(duì)班輪公司大船（18000TEU+）運(yùn)力規(guī)模相近（除達(dá)飛輪船）

資料來(lái)源：公開資料整理

二、集運(yùn)行業(yè)需求情況預(yù)計(jì)

歐美經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健增長(zhǎng)，行業(yè)復(fù)蘇趨勢(shì)延續(xù)

受益歐美經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2018 年集運(yùn)行業(yè)需求維持穩(wěn)定。集運(yùn)行業(yè)主要承擔(dān)全球產(chǎn)成品的海洋運(yùn)輸職能，集裝箱運(yùn)量增速與出口增速具有較強(qiáng)的相關(guān)性，并且以亞洲-美國(guó)和亞洲-歐洲為主要航線。受益歐美經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健增長(zhǎng)，2017 年集運(yùn)行業(yè)延續(xù)2016 年的復(fù)蘇趨勢(shì)：2017 年前9 月，亞洲-美國(guó)東行箱量和亞洲-歐洲西行箱量分別同比增長(zhǎng)6.0%和5.4%。往后看，由于歐美制造業(yè)PMI 領(lǐng)先于中國(guó)出口至歐美金額增速1-2 個(gè)季度（目前歐美PMI 維持較好水平），、預(yù)計(jì)2018 年全球GDP 實(shí)際增速（3.71%）較2017 年（3.62%）小幅走高，預(yù)計(jì)2018 年集運(yùn)行業(yè)需求復(fù)蘇趨勢(shì)延續(xù)： 2018 年集運(yùn)行業(yè)需求為4.7%，較2017 年（5.1%）維持穩(wěn)定。

2017 年前10 月，亞洲-美國(guó)東行箱量同比增長(zhǎng)5.5%

資料來(lái)源：公開資料整理

2017 年前9 月，亞洲-歐洲西行箱量同比增長(zhǎng)5.4

資料來(lái)源：公開資料整理

美國(guó)制造業(yè)PMI 為中國(guó)出口至美國(guó)金額累計(jì)增速的前瞻指標(biāo)

資料來(lái)源：公開資料整理

歐洲制造業(yè)PMI 為中國(guó)出口至歐洲金額累計(jì)增速的前瞻

資料來(lái)源：公開資料整理

預(yù)計(jì)2018 年集運(yùn)需求增速為4.7%

資料來(lái)源：公開資料整理

2018 年對(duì)于集運(yùn)行業(yè)具有較大邊際影響的事件為特朗普減稅政策的推行。根據(jù)11 月2眾議院提交的《減稅與就業(yè)法案》，減稅內(nèi)容包括：將個(gè)人所得稅稅檔由7 個(gè)下降為4 個(gè)；企業(yè)所得稅由35%下調(diào)至20%（美國(guó)歷史上最大幅度下調(diào)）等。雖然最新通過(guò)的參議院版減稅議案與眾議院版有一定差異（包括個(gè)人所得稅稅檔數(shù)量、減稅實(shí)行時(shí)間等方面），但是之后國(guó)會(huì)兩院聯(lián)席會(huì)議委員會(huì)將進(jìn)行協(xié)調(diào)，并提出統(tǒng)一修改方案。最終，經(jīng)過(guò)參眾兩院重新投票表決通過(guò)和總統(tǒng)簽字之后，稅改方案將正式落地實(shí)施。從參議院通過(guò)稅改議案到最終落地實(shí)施的平均消耗時(shí)間為37 天，時(shí)間跨度從13 天至120 天不等。

特朗普減稅規(guī)模位于美國(guó)1940 年以來(lái)第3 位

資料來(lái)源：公開資料整理

若減稅方案最終落地，或?qū)⑻嵘\(yùn)需求增速2 個(gè)百分點(diǎn)左右。減稅政策的實(shí)施，將增加居民稅后收入和企業(yè)稅后盈利，刺激一國(guó)消費(fèi)和投資，并利好一國(guó)進(jìn)口，促進(jìn)集運(yùn)行業(yè)需求增長(zhǎng)。對(duì)美國(guó)歷史上兩次重要的減稅進(jìn)行研究，以觀察美國(guó)減稅對(duì)集運(yùn)行業(yè)的影響。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，在減稅政策實(shí)行之后，將有效促進(jìn)集運(yùn)行業(yè)需求提升: 1987 年和2002 年，在美國(guó)于上年分別頒布《稅制改革法案》和《經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與減稅協(xié)調(diào)法案》之后，集運(yùn)行業(yè)需求增速分別在上年的基礎(chǔ)上增加2.7 和1.7 個(gè)百分點(diǎn)。

美國(guó)GDP 增速在減稅政策之后有所提升

資料來(lái)源：公開資料整理

美國(guó)制造業(yè)PMI 在減稅之后有所提升

資料來(lái)源：公開資料整理

美國(guó)進(jìn)口狀況在減稅政策之后改善顯著

資料來(lái)源：公開資料整理

集運(yùn)需求增速在減稅政策實(shí)施之后大幅提升

資料來(lái)源：公開資料整理

三、競(jìng)爭(zhēng)情況分析

11 月30 日，馬士基航運(yùn)和赫伯羅特分別宣布與漢堡南美和阿拉伯輪船完成整合，意味著這些公司從意向性并購(gòu)步入實(shí)質(zhì)性并購(gòu)階段。此外，若后續(xù)中遠(yuǎn)?？厥召?gòu)東方海外和日本3 大船公司集運(yùn)業(yè)務(wù)整合完成，行業(yè)集中度將進(jìn)一步提升。

對(duì)集運(yùn)行業(yè)2018 年的邊際影響將體現(xiàn)在：1）班輪公司聯(lián)合提價(jià)成功率有望增加，2018 年也將成為檢驗(yàn)行業(yè)集中度提升后運(yùn)價(jià)協(xié)同性的重要一年；2）在兼并重組之后，第一梯隊(duì)班輪公司單位成本下降，“強(qiáng)者恒強(qiáng)”趨勢(shì)愈加明顯。以中遠(yuǎn)?？貫槔?，若后續(xù)完成與東方海外的整合，或?qū)a(chǎn)生協(xié)同效益26.9 億美元。

班輪公司市場(chǎng)份額

資料來(lái)源：公開資料整理

集運(yùn)新聯(lián)盟運(yùn)力占比

資料來(lái)源：公開資料整理

集運(yùn)整合事件完成后，行業(yè)集中度將進(jìn)一步提升

資料來(lái)源：公開資料整理

1、班輪公司資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)意愿較強(qiáng)，行業(yè)有望從惡性競(jìng)爭(zhēng)走向理性競(jìng)爭(zhēng)。目前集運(yùn)行業(yè)盈利能力相對(duì)較弱：從行業(yè)龍頭馬士基航運(yùn)來(lái)看，2017 年Q1、Q2 和Q3 公司分別實(shí)現(xiàn)盈利-0.66、3.39 和2.20 億美元，盈利水平依然處于低位。同時(shí)，在經(jīng)歷前幾年的低迷時(shí)期之后，班輪公司資產(chǎn)負(fù)債率逐步攀升，資產(chǎn)負(fù)債表亟需修復(fù)。在這樣的背景下，班輪公司之間的惡性競(jìng)爭(zhēng)有望緩解——在市場(chǎng)份額激烈爭(zhēng)奪的同時(shí)兼顧行業(yè)整體的盈利改善。

從行業(yè)龍頭看，行業(yè)盈利狀況依然不容樂(lè)觀

資料來(lái)源：公開資料整理

班輪公司資產(chǎn)負(fù)債率逐漸提升

資料來(lái)源：公開資料整理

行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率處于高位

資料來(lái)源：公開資料整理

班輪公司造船意愿不足

資料來(lái)源：公開資料整理

四、運(yùn)價(jià)及利潤(rùn)情況分析

1、2018 年集運(yùn)行業(yè)供需關(guān)系仍處改善通道，運(yùn)價(jià)有望繼續(xù)上漲。

展望2018 年，集運(yùn)行業(yè)供需改善趨勢(shì)仍將延續(xù)（需求增速超過(guò)供給增速），預(yù)計(jì)需求和供給增速分別為4.7%（暫不考慮特朗普減稅影響）和4.0%。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，若特朗普減稅最終落地，2018 年集運(yùn)行業(yè)需求增速有望再度提升2 個(gè)百分點(diǎn)左右。

集運(yùn)運(yùn)價(jià)SCFI 指數(shù)走勢(shì)

資料來(lái)源：公開資料整理

預(yù)計(jì)2018 年集運(yùn)行業(yè)供給和需求增速分別為4.0%和4.7%

資料來(lái)源：公開資料整理

2、盈虧線附近徘徊，利潤(rùn)高彈性待現(xiàn)

中遠(yuǎn)?？兀杭\(yùn)核心標(biāo)的，受益行業(yè)景氣提升、利潤(rùn)高彈性待現(xiàn)。中遠(yuǎn)海控是目前A 股集運(yùn)核心標(biāo)的，2017 年Q1、Q2 和Q3 公司分別實(shí)現(xiàn)扣非后歸屬凈利潤(rùn)為0.9、6.6 和3.6 億元，處于盈虧平衡線附近徘徊，利潤(rùn)彈性較大。

中遠(yuǎn)?？貭I(yíng)業(yè)收入及增速