2017年中國造紙行業(yè)景氣度及價格走勢分析【圖】

造紙管小紅 2018-02-02 03:44 來源：智研咨詢

一、廢紙系紙品紙價走勢分析

受到原材料（廢紙）價格波動、環(huán)保限產(chǎn)、需求淡旺季等影響，箱板瓦楞紙價格在年內(nèi)波動較大，不過整體中樞呈震蕩上行趨勢，截至12 月9 日，瓦楞紙均價3873 元/噸，同比增長49.40%；箱板紙均價4750 元/噸，同比增長48.42%。

截至12 月9 日的價格跟蹤情況

-	價格（元/噸）	同比增長	Q4環(huán)比	Q3環(huán)比	Q2環(huán)比	Q1環(huán)比
瓦楞紙	3873	49.40%	4.36%	32.03%	-16.09%	22.99%
箱板紙	4750	48.42%	9.81%	17.59%	-8.73%	21.81%
白卡紙	6900	38.29%	6.47%	-5.11%	9.57%	20.54%
銅版紙	7475	27.84%	10.78%	-1.87%	6.34%	19.15%
雙膠紙	7663	22.48%	13.69%	-0.86%	5.82%	12.99%
國廢黃板紙	1900	55.26%	-12.74%	42.39%	-4.61%	15.90%
針葉漿	7200	27.16%	23.11%	20.73%	-3.90%	10.63%
闊葉漿	6100	38.24%	10.37%	10.62%	-0.65%	20.45%

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相關(guān)報告：智研咨詢網(wǎng)發(fā)布的《2018-2024年中國造紙化學(xué)品行業(yè)深度調(diào)研及發(fā)展趨勢研究報告》

2017年以來，環(huán)保限產(chǎn)導(dǎo)致的供給收縮是提價和盈利修復(fù)的主邏輯。行業(yè)內(nèi)超過50%的產(chǎn)能集中在中小企業(yè)手上，因而此輪環(huán)保限產(chǎn)對供給端的限制較為明顯，推動紙價與企業(yè)盈利同步上行。此外，外廢進(jìn)口額度受限推動廢紙價格上漲，亦是紙價能創(chuàng)歷史新高的重要因素。國內(nèi)箱板瓦楞紙企對外廢依賴程度較高，外廢/國廢的使用量比例約為40%/60%，2017年6 月份以來，進(jìn)口廢紙額度暫停審批導(dǎo)致國廢需求提升，廢紙價格大漲亦是紙價上漲的重要推手。進(jìn)入四季度，原材料（廢紙）價格下跌、旺季需求前置等因素使得紙價在高位承壓，紙企以降價去庫存為主，截至12 月初主流企業(yè)庫存已回落至合理水平，價格基本企穩(wěn)。

2017年以來，瓦楞紙價格同比大幅上漲49.40%，Q4 紙價高位承壓

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2017年以來，箱板紙價格同比大幅上漲48.42%，Q4 紙價高位承壓

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2017年以來，箱板瓦楞紙企業(yè)盈利顯著改善

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進(jìn)入四季度，箱板瓦楞紙企業(yè)庫存有所回落

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二、木漿系紙品價格走勢分析

受益于行業(yè)良好的供需結(jié)構(gòu)，以及寡頭壟斷的競爭格局，年內(nèi)木漿系紙品呈現(xiàn)平穩(wěn)上升趨勢，截至11 月24 日，白卡/銅版/雙膠紙均價分別為6900 元/噸、7475 元/噸和7663元/噸，同比增長38.29%/27.84%/22.48%。

2017年以來，行業(yè)壟斷定價是提價和盈利修復(fù)的主邏輯。銅版/白卡紙已形成寡頭壟斷的格局，CR3/CR4 的市占率達(dá)到85%以上，在整體供需結(jié)構(gòu)達(dá)到弱平衡的前提下，壟斷定價的能力開始顯現(xiàn)，以當(dāng)前噸紙凈利潤的水平推算，行業(yè)ROE 為8%-12%，仍低于行業(yè)合理水平，壟斷定價的能力仍然存在。此外，原材料（木漿）價格上漲成為紙企提價的催化劑。由于行業(yè)高集中度，木漿系紙品受環(huán)保限產(chǎn)的影響小，此輪提價過程中供需結(jié)構(gòu)的變化不大，對價格邊際影響較小，因而原材料（木漿）價格上漲成為提價的主要催化劑。

進(jìn)入四季度，在需求旺季和原材料漲價雙重支撐下，紙價繼續(xù)上漲，白卡/銅版/雙膠紙均價分別環(huán)比增長6.47%/10.78%/13.69%。

2017年以來，銅版紙均價同比上漲27.84%

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2017年以來，雙膠紙均價同比上漲22.48%

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2017年以來，白卡紙均價同比上漲38.29%

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2017年以來，銅版紙企業(yè)盈利顯著上升

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2017年以來，雙膠紙企業(yè)盈利顯著回升

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2017年以來，白卡紙企業(yè)盈利顯著上升

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三、原材料供給情況及價格大幅上漲情況分析

廢紙：外廢進(jìn)口額度受限推動國廢價格大幅上漲。國內(nèi)紙企對外廢依賴度較高，按照年均消費(fèi)量測算，國廢/美廢占比為60%/40%。2017年6 月份以來，暫停外廢進(jìn)口額度審批，導(dǎo)致國廢短期需求提升，年內(nèi)國廢黃板紙均價同比大幅上漲55.26%。進(jìn)入四季度，因下游需求趨弱，截至12 月9 日，廢紙均價1900 元/噸，單Q4 環(huán)比下跌12.74%。木漿：全球供給收縮疊加港口漿供給不足，外盤漿與內(nèi)盤漿齊漲。截至12 月9 日，針葉/闊葉漿均價為7200 元/噸和6100 元/噸，分別同比上漲27.16%/38.24%，其中，單Q4 針葉/闊葉漿環(huán)增23.11%/10.37%。當(dāng)前時點(diǎn)，存在兩個較高的價差，一個是內(nèi)盤與外盤漿價差處于高位；另一個是進(jìn)口針葉/闊葉漿價差處于高位。

木漿屬于全球貿(mào)易的資源型商品，我國對外依存度高，進(jìn)口木漿占比達(dá)60%，并且外盤和內(nèi)盤漿價的相關(guān)度較高。從全球供需結(jié)構(gòu)來看，2017年木漿或新增產(chǎn)能312 萬噸，與下游需求增長較為匹配。然而部分木漿主產(chǎn)區(qū)由于受到大火、停機(jī)、罷工等因素?cái)_動，實(shí)際供給出現(xiàn)不足，導(dǎo)致外盤漿均價持續(xù)走高。從內(nèi)盤漿均價的角度來看，除了受外盤漿漲價的影響外，還因港口現(xiàn)貨漿不足，投機(jī)炒作使得內(nèi)盤漿價快速上漲。

外廢進(jìn)口額度受限推動國廢價格大幅上漲

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目前針葉漿與闊葉漿的內(nèi)外盤價差仍處高位

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2017年以來，多因素共振導(dǎo)致全球供給收縮，外盤闊葉漿價格大漲

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2017年以來，多因素共振導(dǎo)致全球供給收縮，外盤針葉漿價格大漲

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四、紙價展望：木漿系穩(wěn)定性強(qiáng)，廢紙系彈性大

（一）、廢紙系：短期看紙價反彈，中期看行業(yè)整合

1、短期：低庫存疊加需求旺季，紙價將企穩(wěn)回升。

當(dāng)前時點(diǎn)，箱板瓦楞龍頭聯(lián)合限產(chǎn)去庫存效果良好，企業(yè)庫存已降至20 天以內(nèi)的合理水平。12 月中下旬即將進(jìn)入圣誕和元旦備貨期，需求小旺季有望推動紙價企穩(wěn)回升，噸紙盈利亦將隨之改善。從增速上看，相比于三季度紙價爆發(fā)性增長，行業(yè)盈利仍處于高位，后續(xù)若廢紙價格相對平穩(wěn)，預(yù)計(jì)紙價將呈窄幅上行走勢。

當(dāng)前時點(diǎn)，箱板瓦楞紙企庫存回落至20 天以內(nèi)的合理水平

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箱板瓦楞紙行業(yè)集中度較低

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2017年以來，箱板紙毛利率有所改善

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瓦楞紙毛利率維持在較高水平

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2、中期：行業(yè)整合加速，馬太效應(yīng)凸顯。

箱板瓦楞行業(yè)超過50%的產(chǎn)能掌握在中小紙企手上，行業(yè)整合空間大。2018 年環(huán)保稅有望落地以及環(huán)保高壓的常態(tài)化，將成為加速淘汰中小企業(yè)的有效手段，龍頭企業(yè)由于已達(dá)到較高的環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)，現(xiàn)進(jìn)入收獲期，充分享受行業(yè)集中度提升的紅利。與此同時，進(jìn)口廢紙新政或?qū)⒊雠_，從征求意見稿上看，30萬噸以下紙企和廢紙貿(mào)易類公司無法獲取廢紙進(jìn)口額度，若征求意見稿最終被通過，國廢價格中樞有望上行，進(jìn)一步拉大內(nèi)外廢價差，小企業(yè)原材料成本提升，而龍頭紙企外廢進(jìn)口額度充足，具有顯著的成本優(yōu)勢，中小企業(yè)的運(yùn)營難度將加大。

2017年以來，外廢進(jìn)口額度受限，內(nèi)外廢價差擴(kuò)大

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（二）、木漿系：盈利或?qū)⒏呶环€(wěn)定，龍頭中長期價值凸顯

1、短期，原料價格高位疊加寡頭壟斷支撐紙價與盈利的穩(wěn)定。

9 月份以來，木漿系各紙品提價主要是原材料漲價驅(qū)動，紙企稅前利潤仍維持在500-600元/噸的區(qū)間?？紤]到12 月至春節(jié)前因節(jié)日（圣誕、元旦、春節(jié)）備貨需求，需求旺季將延續(xù)，以行業(yè)當(dāng)前8%-12%的ROE 來看，盈利仍有改善空間。此外，從原材料端看，考慮到APP（印尼）、Fibria（巴西）、Metsa（芬蘭）等漿企的新增產(chǎn)能將于年底逐漸達(dá)產(chǎn)，當(dāng)前木漿供給緊張的局面有望緩解，短期漿價存在小幅下行可能，木漿系紙企可通過停機(jī)限產(chǎn)維持價格穩(wěn)定，進(jìn)而進(jìn)一步提升盈利。

2、中期，各紙品盈利有望高位維穩(wěn)。

1）白卡紙：供需持續(xù)優(yōu)化，行業(yè)盈利或?qū)⒕S持較高水平。需求端，受益于消費(fèi)升級和下游穩(wěn)步發(fā)展，預(yù)計(jì)行業(yè)可維持3%-5%的內(nèi)生增長，與此同時，因富陽白板紙產(chǎn)能（2014年富陽白板紙產(chǎn)能占全國50%，達(dá)600 萬噸）將于2017-2020 年完全遷出，白卡紙對白板紙的替代需求或帶來較大需求空間；供給端，2018 年中華紙業(yè)60 萬噸老舊產(chǎn)能將逐步退出，博匯75 萬噸新產(chǎn)能或?qū)⒂?018 年底建成，行業(yè)總產(chǎn)能維持平穩(wěn)。未來三年內(nèi)，供給穩(wěn)定而需求小幅增長，供需格局進(jìn)一步改善疊加壟斷定價，預(yù)計(jì)盈利仍將窄幅上行。

2017年以來，白卡紙毛利率穩(wěn)步提升

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白卡紙行業(yè)已形成寡頭壟斷，CR4 市占率81%，CR7 為95%

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白卡紙需求維持正增長

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2）銅版紙：已形成穩(wěn)定且良好的供需格局，壟斷定價助力盈利維持高位。供給端，前期銅版紙行業(yè)落后產(chǎn)能退出較為充分，且新產(chǎn)能投入壁壘高（未來兩年內(nèi)新少量新增產(chǎn)能），行業(yè)總產(chǎn)能維持穩(wěn)定。需求端，兒童讀物增加帶來需求端企穩(wěn)，目前行業(yè)的產(chǎn)能利用率處于高位。銅版紙行業(yè)供需兩端均較為穩(wěn)定，在寡頭壟斷的格局下（CR3為78%），行業(yè)盈利有望逐步回升至合理水平。

銅版紙行業(yè)已形成寡頭壟斷，CR3 為78%

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銅版紙毛利率維持在高位水平

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3）雙膠紙：環(huán)保趨嚴(yán)加速小產(chǎn)能出清，看好行業(yè)集中度提升。需求端，受益于教材教輔剛需特性，以及人均閱讀量提升，下游需求穩(wěn)定增長；供給端，未來2 年內(nèi)，僅晨鳴和太陽有少量新增產(chǎn)能投放，合計(jì)70 萬噸（占行業(yè)總產(chǎn)能的7%），若考慮到行業(yè)內(nèi)大量中小企業(yè)在環(huán)保高壓下將逐步退出，供需格局有望維持平衡。此外，該紙品龍頭晨鳴、太陽具備較強(qiáng)的競爭力，以當(dāng)前的集中度來看（CR4 為51%），整合空間大。

雙膠紙CR4 為51%