2017年中國景區(qū)旅游行業(yè)發(fā)展概況分析【圖】

    中國人口結(jié)構(gòu)多維轉(zhuǎn)變催生旅游消費(fèi)新趨勢(shì)，整體來看國內(nèi)大眾觀光游向休閑度假游轉(zhuǎn)變。我們認(rèn)為中國人口年齡結(jié)構(gòu)的老齡化、家庭結(jié)構(gòu)小型化、人力資本的不斷提高、人口城鄉(xiāng)結(jié)構(gòu)的城鎮(zhèn)化、人口流動(dòng)結(jié)構(gòu)的市民化和集聚化帶來旅游消費(fèi)模式的升級(jí)與改變。消費(fèi)者不再滿足于走馬觀花的觀光旅游，需求日益多元化、個(gè)性化、差異化，衍生旅游觀光、消遣娛樂、康體健身、休憩療養(yǎng)、放松身心等多種需求，旅游業(yè)也在加大市場(chǎng)開發(fā)力度，提供多元形態(tài)產(chǎn)品，以迎合各個(gè)年齡階段、各個(gè)層級(jí)的不同消費(fèi)者需要。相比較而言，傳統(tǒng)自然景區(qū)普遍存在產(chǎn)品供給不足、缺乏創(chuàng)新、配套設(shè)施相對(duì)落后等短板，新消費(fèi)趨勢(shì)下，游客吸引力有所下降。

人口結(jié)構(gòu)多維轉(zhuǎn)變催生旅游消費(fèi)新趨勢(shì)

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    國內(nèi)景區(qū)客流分化日益顯著，傳統(tǒng)自然觀光景區(qū)客流增速趨緩，新興休閑古鎮(zhèn)、主題公園。 越來越受到消費(fèi)者歡迎。黃山景區(qū)、峨眉山景區(qū)近 5年客流復(fù)合增速分別為 3.79%、4.88%，休閑景區(qū)如烏鎮(zhèn)近 5 年客流復(fù)合增速 11.97%、長隆歡樂世界 7.28%，表現(xiàn)好于自然景區(qū)。黃山、峨眉山、麗江、張家界等景區(qū) 2017 上半年客流增速增速分別為 12%、6%、-8%、-6%，休閑景區(qū)古北水鎮(zhèn) 2017 上半年游客增速 28%，增速相對(duì)較高。從估值水平來看，休閑游龍頭中青旅 17-19 年 eps 復(fù)合增速 16%，18 年 PE 21 倍，估值水平較自然景區(qū)偏低，具備配置價(jià)值。

剔除免票游客 2017 H1 黃山游客增速 12%

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峨眉山 2017 年 H1 客流增長 5.8%

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麗江景區(qū) 2017 H1 游客量同比下滑

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古北水鎮(zhèn) 2017 H1 游客增速 28%

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    自然景區(qū)估值中樞下移，龍頭公司估值接近歷史低點(diǎn)。過去自然景區(qū)因資源稀缺享受較高估值溢價(jià)。2000 年-2011 年，自然景區(qū)整體法歷史動(dòng)態(tài)市盈率平均約在 60 倍左右，2012年至今，自然景區(qū)估值中樞則約在 40 倍左右，13/14 年達(dá)到估值低點(diǎn)。17 年初至今，受客流增速乏力、業(yè)績(jī)?cè)鲩L不達(dá)預(yù)期，市場(chǎng)風(fēng)格等因素影響，年初整體歷史動(dòng)態(tài)市盈率估值約為 45 倍，截至 12 月 14 日約為 37 倍，自然景區(qū)龍頭公司峨眉山 A 及黃山旅游估值水平已接近歷史低點(diǎn)。

峨眉山 A 、黃山旅游估值水平已接近歷史低點(diǎn)

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    傳統(tǒng)景區(qū)亟待轉(zhuǎn)型升級(jí)，打造綜合度假區(qū)、形成旅游目的地品牌化成重要發(fā)展方向。一方面，以文化特色為核心，具備住宿、餐飲、運(yùn)動(dòng)、購物等多種休閑娛樂功能的綜合度假區(qū)是近期景區(qū)謀求發(fā)展的重要方向，如中青旅旗下的烏鎮(zhèn)和古北水鎮(zhèn)、三特索道將打造的“田野牧歌”連鎖度假區(qū)均具備較強(qiáng)的盈利能力。另一方面，結(jié)合國企改革、全域旅游推行背景，上市公司作為地方融資平臺(tái)作用凸顯，有望在區(qū)域旅游資源的整合中發(fā)揮重要作用，推動(dòng)其他服務(wù)企業(yè)與自身品牌、業(yè)務(wù)的協(xié)同，實(shí)現(xiàn)圍繞景區(qū)為核心的整個(gè)旅游目的地品牌化，我們認(rèn)為企業(yè)盈利能力有望大幅提高，獲得外延成長機(jī)遇，加強(qiáng)內(nèi)生增長協(xié)同效應(yīng)。

景區(qū)轉(zhuǎn)型升級(jí)實(shí)現(xiàn)路徑

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