2017年中國煤價、火電盈利情況分析及2018年預測【圖】

    一、 煤價及火電盈利情況分析

    （一）、電力及公用事業(yè)指數跑輸大盤7.72%，火電跌幅為4.11%，水電漲幅為18.15%

    2017年年初至今，中信電力及公用事業(yè)指數（ci005004.wi）漲幅為1.43%，同期上證綜指漲幅為9.15%，滬深300指數漲幅為21.48%，跑輸大盤7.72%，跑輸滬深300指數為20.05%。其中火電指數跌幅為4.11%，水電指數漲幅為18.15%，

2017年至今電力公用事業(yè)板塊漲幅比較

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    相關報告：智研咨詢網發(fā)布的《2018-2024年中國煤炭市場專項調研及投資前景預測報告》

2017年至今火電/水電板塊漲跌幅

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    從各行業(yè)漲跌幅來看，電力公用事業(yè)行業(yè)整體漲幅為1.41%，位于各行業(yè)第15名。

2017年至今各行業(yè)漲跌幅排行

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    （一）、 大部分發(fā)電集團煤電板塊持續(xù)整體虧損，發(fā)電行業(yè)效益大幅下滑

    煤價從2016年下半年開啟上漲趨勢，吞噬火電企業(yè)利潤：受煤炭供給側改革，去產能的影響，煤價從2016年下半年開始一路上漲，截止2016年年底，秦皇島港山西優(yōu)混（Q5500k）煤價最高上漲至733元，上漲幅度為89.9%，大同優(yōu)混（Q5800K）上漲幅度為84%（最高為767元/噸），山西大混（Q5500K）最高漲幅為91%（最高為662元/噸。），普通混煤（Q4500K）最大漲幅為90%（最高為610元/噸）。

    2017年以來煤價有所回落，但不改上漲趨勢，價格仍處在高位：秦皇島港山西優(yōu)混（Q5500K）2017年年初以來最高漲幅為18.6%（最高為722元/噸），大同優(yōu)混（Q5800K）最高漲幅為17.6%（最高為747元/噸），山西大混（Q5000K）最高漲幅為16.7%（最高為631元/噸），普通混煤（Q4500K）最高漲幅為16.9%（最高為582元/噸）。

    煤價高企，主要火電企業(yè)凈利潤同比增速下滑嚴重：截止2017年9月30日，A股主要火電公司凈利潤同比增速均為負值，剔除大唐發(fā)電（大唐發(fā)電去年同比剝離煤化工業(yè)務導致巨虧），其中華電國際凈利潤同比減少106.38%，皖能電力同比下降86.99%，華能國際同比下降74.3%，國電電力同比下降49.8%，內蒙華電同比下降11.02%，建投能源同比下降85.54%。

    煤炭供應平衡偏緊，多重困難矛盾交織疊加，發(fā)電企業(yè)尤其是煤電企業(yè)持續(xù)虧損：電煤價格維持高位運行。截止9月底，2017年已發(fā)布的37期環(huán)渤海煤價指數中，共有35期超過570元/噸的“綠色區(qū)間”上限，港口5500大卡動力煤現(xiàn)貨價格絕大多數時間處于600元/噸以上的“紅色區(qū)間”運行，大體測算，全國煤電行業(yè)電煤采購成本同比提高2000億元左右。此外，市場化交易電價下降以及可再生能源補貼支付嚴重滯后也加劇了發(fā)電企業(yè)經營困境。多方面因素導致發(fā)電企業(yè)成本快速上漲且難以向外疏導，大部分發(fā)電集團煤電板塊持續(xù)整體虧損，發(fā)電行業(yè)效益大幅下滑。

2016年下半年至今秦皇島港煤價走勢（元/噸）

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    1、2017年三季度中信火電行業(yè)業(yè)績增速下滑48.01%

    2017年三季報顯示火電行業(yè)ROE(加權）（主要火電公司）平均值為3.15%，年化收益率為4.2%，已降至階段性低點：2016年R0E為8.06%，2015年為13.28%，2014年為14.09%，2013年為15.06%，2012年為10.48%，2011年為5.35%，2010年為7.03%。

    2017年三季度中信火電行業(yè)凈利潤同比增速為-48.01%：中信火電行業(yè)2017年三季度實現(xiàn)凈利潤為204億元，同比下降48.01%，營業(yè)總收入同比增長13.08%為4498億元。銷售毛利率為14.48%,同比下降12.17個百分點。銷售費用率為0.17%，同比下降19%，管理費用2.44%，同比下降22.5%，財務費用為6.71%，同比下降12.3%

    2017年三季報顯示中信火電行業(yè)資產負債率為67.13%：A股主要火電公司大唐發(fā)電資產率為74.16%，華能國際75.55%，華電國際73.94%，內蒙華電64.55%等。

2017年三季度A股主要火電公司業(yè)績同比增速下滑嚴重

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A股主要電力公司ROE(%)

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A股主要電力公司ROA(%)

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    （二）、火電量價齊升有助火電行業(yè)業(yè)績復蘇

    1、2017年三季度火電發(fā)電量同比增長6.3%，利用小時提高46.7小時

    電力消費呈現(xiàn)出新常態(tài)特征。隨著我國經濟發(fā)展步入新常態(tài)，用電增長總體放緩。2012年以來，全社會用電量增長水平總體遠低于改革開放以來的增長水平，其中2015年僅增長1%。但2017年以來，宏觀經濟穩(wěn)中向好態(tài)勢持續(xù)發(fā)展，加上夏季出現(xiàn)持續(xù)高溫天氣等因素，前三季度全社會用電量同比增長6.9%，增速同比提高2.4個百分點，其中，三季度在高溫天氣影響下，用電量增速達到7.8%。

    在電力消費需求較快增長、水電欠發(fā)等因素拉動下，前三季度火電發(fā)電量及利用小時均得到顯著改善。全國規(guī)模以上電廠火電發(fā)電量同比增長6.3%?；痣娫O備平均利用小時3117小時，同比提高46小時，其中，煤電3197小時、同比提高46.7小時。

    火電發(fā)電量實現(xiàn)同比增長6.3%,助力火電板塊2017年三季度實現(xiàn)營收4498億元，同比增長13.08%:由于煤炭價格處于高位壓力導致營業(yè)成本居高，2017年三季度火電行業(yè)實現(xiàn)歸母凈利潤增速同比下滑48.01%，由于三季度單季火電發(fā)電量表現(xiàn)優(yōu)異及電價上調，三季度火電業(yè)績環(huán)比降幅（降幅48.01%）較上半年（降幅為65.38%）顯著收窄，環(huán)比降幅減少17.37個百分點。

2017年三季度火電發(fā)電量同比增加6.3%

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2017年三季度火電利用小時同比增加47個小時

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    2、2017年三季度火電行業(yè)營收同比增長13.08%，主要受益于電價上調，明年進一步提高煤電上網電價是大概率事件

    2017年7月1日，全國25個地區(qū)上調了燃煤發(fā)電標桿電價，全國平均上調額度為1.105分/千瓦時。2017年6月16日，國家發(fā)改委印發(fā)《關于取消、降低部分政府性基金及附加合理調整電價結構的通知》（發(fā)改價格[2017]1152號），擬自2017年7月1日起，取消向發(fā)電企業(yè)征收的工業(yè)企業(yè)結構調整專項資金，將國家重大水利工程建設基金和大中型水庫移民后期扶持基金征收標準各降低25%，騰出的電價空間用于提高燃煤電廠標桿上網電價，緩解燃煤發(fā)電企業(yè)經營困難。

    此次變相提高的燃煤電廠標桿電價，是年初煤電聯(lián)動理論值0.18分/度的7.1倍：2017年1月4日國家發(fā)展改革委相關負責人稱，2017年全國煤電標桿上網電價將不作調整。2017年煤電標桿上網電價全國平均應上漲每千瓦時0.18分錢，煤電聯(lián)動機制自頒布以來雖經過四次完善但其調價機制仍然難以滿足燃煤電廠的實際需求，其調價幅度也對市場影響有限。2017年Q1燃煤電廠的大面積虧損以及2017年4月寧夏七大電企聯(lián)合上書請求降煤價等事件的陸續(xù)發(fā)生，反映了現(xiàn)行煤電聯(lián)動機制的不合理性。而本次變相調價可看作是煤電聯(lián)動機制的一項有力補充，同時也是對煤電聯(lián)動機制進一步完善的一次有益嘗試。

    進一步提高煤電上網電價是大概率事件：這次提高煤電標桿上網電價可以理解為在煤炭價格高企與市場電“量高價低”的“雙重擠壓”下，國家對電力價格構成的一次微調。煤炭價格高企已經有一段時間了，而按照最先設定的煤電聯(lián)動公式，發(fā)電環(huán)節(jié)要提高效率消化部分上漲壓力，并最終傳導至用電環(huán)節(jié)，此次均未涉及，且發(fā)電環(huán)節(jié)進一步“挖潛”需要等待燃煤發(fā)電技術大幅進步的“窗口期”，故此次只是電價結構的內部環(huán)節(jié)調整，另參照當前某一大型央企煤電平臺的數據來看，虧損面仍然在進一步擴大，2018年年初提高煤電上網電價是大概率事件。

2017年7月1日上調上網電價(含稅)一覽表

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    二、 預計2017年全年全社會用電量同比增長6.5%

    預計四季度全社會用電量保持平穩(wěn)增長，全年全社會用電量同比增長6.5%左右，超過2016年增長水平，其中，三季度氣溫因素拉高全年增速接近1個百分點。
預計四季度全國電力供需總體寬松，部分地區(qū)相對富余，個別地區(qū)燃料保供壓力較大；預計全年全國火電設備利用小時4200小時左右。若后續(xù)電煤價格不能實現(xiàn)有效回落，則煤電企業(yè)經營形勢難以有效改觀，發(fā)電企業(yè)生產經營將繼續(xù)面臨嚴峻困難與挑戰(zhàn)。

    三、 2018年煤電發(fā)展情況預測

    （一）、火電行業(yè)現(xiàn)狀：由于煤價上漲，上半年大部分發(fā)電集團火電板塊持續(xù)整體虧損，發(fā)電行業(yè)效益大幅下滑。三季度煤價更是一度創(chuàng)下年內新高，盡管目前在政策調控下，煤價有所下滑并趨穩(wěn)，但仍難大幅下跌，四季度煤價或繼續(xù)在高位震蕩，這也就意味著電企2017年的業(yè)績都不容樂觀。因此，業(yè)內認為煤電聯(lián)動在年底啟動的概率較大，電企因成本高企而造成的虧損需要通過上調電價來調整，并以此來緩解煤電矛盾。

    （二）、 從2004年以來的燃煤發(fā)電上網電價調整情況：自2004年煤電聯(lián)動機制提出至今，電價上調了6次，下調了4次，幅度大約在每千瓦時3分以內。

2004年以來燃煤發(fā)電上網電價調整一覽（含稅）

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    電聯(lián)動的由來：煤電聯(lián)動政策始于2004年年底。當時國家規(guī)定，以不少于6個月為一個煤電價格聯(lián)動周期，若周期內平均煤價較前一個周期變化幅度達到或超過5%,便將相應調整電價。

    （三）、 假設2018年啟動煤電聯(lián)動，預計每千瓦時上調電價3分左右

    目前來看，煤炭價格處于高位，根據目前的煤炭價格走勢，年底很有可能促發(fā)煤電聯(lián)動。按現(xiàn)行聯(lián)動公式計算，若2018年初啟動煤電聯(lián)動，則在2014年1月1日電價基礎上應該上調1.6分/千瓦時左右，由于2016年1月前下調3分，2017年7月1日上調1分左右，預計2018年每千瓦時上調的電價在3.0分/千瓦時。

    電價上調有望顯著改善火電行業(yè)業(yè)績：按照每千瓦時上調3分測算，根據2017年三季報數據，華電國際利潤增幅在838%，華能國際181%，大唐發(fā)電123%，內蒙華電107%，國電電力108%等。

A股主要火電公司業(yè)績彈性預測

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