石腦油基本都產(chǎn)自煉油廠，通過裂解裝臵和重整裝臵可以轉(zhuǎn)化為”三烯三苯”等基礎(chǔ)化工原料。由于15 年之前油價較高，人們更熱衷于新能源，全球?qū)拸S的投資都不足，導(dǎo)致近兩年煉油能力開始趨緊，煉廠開工率不斷上升。 目前歐美日本地區(qū)煉廠開工率達(dá)到約 85%，中國主要煉廠也達(dá)到 77%以上，提升的空間已經(jīng)很小。但下游對”三烯三苯”的需求仍然非常旺盛， 終端的涂料、化纖、樹脂、塑料等主要產(chǎn)品的產(chǎn)量都保持較高增速。同時油價也在持續(xù)上漲，這就導(dǎo)致石腦油價格節(jié)節(jié)攀升，近期已漲至 600 美元/噸以上，比年初上漲約 25%。從本質(zhì)上看，石腦油的供給是大煉化的副產(chǎn)品，其增長受大煉化產(chǎn)能投放的限制，但需求端又顯著好于大煉化的主產(chǎn)品成品油，所以供需之間存在結(jié)構(gòu)性的矛盾，價格大概率會長期強(qiáng)于整體油價走勢。
歐美日本煉廠平均開工率
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涂料、 PVC、塑料、樹脂和化纖 5 種化工品近年來產(chǎn)量累計變化
年份 | 涂料 | PVC | 塑料 | 樹脂 | 化纖 |
2013 | 3.60% | 14.00% | 9.50% | 22.70% | 8.10% |
2014 | 7.80% | 6.50% | 10.50% | 86.90% | 6.40% |
2015 | 4.20% | -1.70% | 0.70% | -0.50% | 12.50% |
2016 | 7.20% | 3.10% | 5.70% | 15.50% | 3.80% |
2017 | 9.10% | 7.30% | 10.90% | 32.80% | 5.70% |
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16 年至今石腦油價格價差走勢（新加坡 FOB 價，美元/噸）
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從目前統(tǒng)計來看，未來幾年新增煉油能力大都在中國，且都要 19 年起才能陸續(xù)達(dá)產(chǎn)。因此預(yù)計未來一段時間，全球石腦油供給增長將非常有限。而石腦油下游的化工原料隨著全球經(jīng)濟(jì)增長，需求量將會不斷提升，因此我們預(yù)計未來石腦油價格將保持強(qiáng)勢。 按照 18 年 Brent 原油均價 65 美元/桶測算，我們預(yù)計石腦油-原油價差有望保持在 120 美元左右，則石腦油價格預(yù)計在 550 美元/噸左右，這無疑也對 PX 價格提供了很強(qiáng)的成本支撐。
未來全球新建煉化產(chǎn)能主要集中于亞洲
預(yù)計投產(chǎn)時間 | 項(xiàng)目名稱 | 所在地區(qū) | 原油加工能力（萬噸/年） |
2017 | JV Nghi Son | 越南 | 1000 |
2020E | 中石油委內(nèi)瑞拉合資項(xiàng)目 | 中國揭陽 | 2000 |
2019E | 中石化科威特合資項(xiàng)目 | 中國湛江 | 1500 |
2019E | 恒力石化 | 中國大連 | 2000 |
2019E | 恒逸文萊一期 | 文萊 | 800 |
2019E | 浙江石化一期 | 中國舟山 | 2000 |
2019E | JV RAPID | 馬來西亞 | 1500 |
2020E | 盛虹石化一期 | 中國連云港 | 1600 |
2021E | Pertamina Tuban | 印度尼西亞 | 1500 |
2021E | 恒逸文萊二期 | 文萊 | 1400 |
不確定 | 浙江石化二期 | 中國舟山 | 2000 |
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過去 PX 裝臵都依附于煉化一體化裝臵中，將煉油裝臵中產(chǎn)出的石腦油就地轉(zhuǎn)化為 PX。但是由于近幾年國內(nèi) PX 產(chǎn)能擴(kuò)建受阻，國內(nèi)需求難以滿足，周邊的韓國、日本、臺灣等地區(qū)就趁勢建設(shè)了大量 PX 產(chǎn)能。由于 PX 盈利非常好， PX-石腦油價差一直維持高位，周邊地區(qū)（特別是韓國和臺灣）為了盡快賺取利潤，就建設(shè)了不少以石腦油甚至更下游的混二甲苯為原料的短流程裝臵，在亞洲 PX 總產(chǎn)能中占比約 20%（760 萬噸左右） 。 前文中我們預(yù)測，石腦油價格將會保持強(qiáng)勢，這些短流程裝臵的成本也隨之大幅提升。 一般從石腦油加工 PX 的加工成本在 250 美元/噸，因此我們預(yù)計僅成本提升就將使 PX 價格維持在 800 美元/噸以上。
亞洲 PX 產(chǎn)能分類及占比
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未來 PX 新增產(chǎn)能主要來自國內(nèi)在建煉化項(xiàng)目，因此 19 年以前難以有新增量。 從產(chǎn)能統(tǒng)計看 18年全球增長在 250 萬噸左右，增速不會超過 5%。而 PX 下游的 PTA 短期面臨華彬石化（120 萬噸） 、翔鷺石化（450 萬噸，已開一條 150 萬噸） 和嘉興石化二期（220 萬噸） 等項(xiàng)目投產(chǎn)， 對應(yīng)PX 增量需求達(dá)到 420 萬噸左右，高于 PX 新增產(chǎn)能。因此我們認(rèn)為 18 年 PX 供需將比較緊張，PX-石腦油價差和 PX 價格都將保持強(qiáng)勢，我們預(yù)計 PX-石腦油價差有望恢復(fù)到 16 年到2017年上半年 360 美元/噸水平，對應(yīng) PX 價格在 910 美元/噸。
18 年 PTA 與 PX 供需變化
- | 新增（萬噸） | 同比 | 目前 |
PTA 產(chǎn)能（國內(nèi)） | 640 | 16.60% | 3853 |
PX 產(chǎn)能（中國及周邊） | 269 | 7.00% | 3851 |
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全球 PX 產(chǎn)能變化（萬噸）
- | 2016 | 2017E | 2018E | 2019E | 2020E |
中國 | 1263 | 1263 | 1343 | 2033 | 2758 |
日本 | 358 | 358 | 358 | 358 | 358 |
韓國 | 960 | 1015 | 1025 | 1025 | 1025 |
臺灣 | 229 | 196 | 172 | 172 | 172 |
中東 | 465 | 465 | 600 | 600 | 685 |
東南亞 | 554 | 554 | 622 | 697 | 772 |
其他 | 1125 | 1284 | 1338 | 1338 | 1347 |
總計 | 4954 | 5135 | 5458 | 6223 | 7117 |
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16 年至今 PX 價格價差走勢（新加坡 FOB 價，美元/噸）
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PX 價格會在石腦油的推動下保持強(qiáng)勢，雖然短流程裝臵的盈利有望回升，但是我們預(yù)計以燃料油為原料的長流程裝臵盈利能力將大幅提升。 燃料油主要作為海上船舶的燃料，陸上則主要用于一些發(fā)電機(jī)組和鍋爐。由于應(yīng)用領(lǐng)域有限，燃料油價格一直比較低迷，長期低于油價。2017年 7 月初至今，原油、燃料油和石腦油分別上漲了 110 美元/噸、 73 美元/噸和 150 美元/噸，漲幅分別為 33%、 25%和 47%，燃料油價格明顯弱于原油和石腦油，石腦油-燃料油價差甚至達(dá)到了230 美元/噸以上，這對于燃料油為原料的裝臵極為有利。而且 16 年 10 月國際海事組織通過決議，要求 2020 年起全球船用燃料的硫排放不能超過 0.5%， 這將導(dǎo)致燃料油需求出現(xiàn)斷崖式下滑。我們預(yù)計燃料油價格將長期保持弱勢，從燃料油出發(fā)的長流程裝臵盈利性將持續(xù)提升。
16 年至今燃料油價差走勢（新加坡 FOB 價，美元/噸）
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