2017年中國農(nóng)業(yè)銀行不良貸款原因深度調(diào)查分析【圖】

    1、農(nóng)業(yè)銀行不良長期偏高，估值受到不良率顯著影響

    自上市以來，農(nóng)業(yè)銀行的 ROE 一直處于較高水平，除 2011 和 2012 年外，其余年份均高于可比同業(yè)，盈利能力較強(qiáng)。但是，以 PB 衡量的估值一直處于較低水平，且與其不良率的變動(dòng)密切相關(guān)。顯然，對(duì)資產(chǎn)質(zhì)量惡化導(dǎo)致利潤侵蝕的擔(dān)憂成為影響農(nóng)業(yè)銀行估值的首要原因。

農(nóng)業(yè)銀行盈利能力在可比同業(yè)中處于較高水平

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    相關(guān)報(bào)告：智研咨詢發(fā)布的《2018-2024年中國智慧銀行市場深度調(diào)研及投資戰(zhàn)略分析報(bào)告》

    具體來看，自 2010 年到 2012 年中，農(nóng)業(yè)銀行不良率水平高于其他四大行 0.5 個(gè)百分點(diǎn)以上，與之對(duì)應(yīng)的是，四大行估值同處于下降通道，但農(nóng)業(yè)銀行的估值水平顯著低于四大行平均水平約 0.1 倍；自 2012 年中到 2014年，農(nóng)業(yè)銀行的不良率水平達(dá)到歷史低位，與其他四大行之間的不良率之差也在 0.3 個(gè)百分點(diǎn)左右，不良率差額的縮小也使得這一階段農(nóng)業(yè)銀行的估值水平與其他四大行持平，甚至部分時(shí)間段略高；而到了 2015 年，農(nóng)業(yè)銀行不良率水平驟升，高于其他四大行 0.8 個(gè)百分點(diǎn)以上，估值差距也逐步拉大。2016 年以來，農(nóng)業(yè)銀行的估值水平較為穩(wěn)定，保持在 0.8-1.0 倍之間，而其他四大行估值先降后升，目前工行和建行估值已經(jīng)接近 1.1 倍，估值差異再次顯現(xiàn)，背后的最主要因素仍是農(nóng)業(yè)銀行目前仍然較高的不良率水平。

農(nóng)業(yè)銀行估值水平與可比同業(yè)之間的差異

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農(nóng)業(yè)銀行不良率與可比同業(yè)之間的差異

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    2、高不良的直接原因：資產(chǎn)質(zhì)量與技術(shù)因素并存

    農(nóng)業(yè)銀行的不良率大幅上升出現(xiàn)在 2015 年，在當(dāng)年不良率上升了 85 個(gè) BP 達(dá)到 2.39%，與其他大行拉開了明顯差距。造成這一結(jié)果的原因，既有資產(chǎn)質(zhì)量較差的原因，也有技術(shù)性的因素，主要有貸款期限、貸款行業(yè)、個(gè)人貸款結(jié)構(gòu)、貸款核銷以及貸款重組五種解釋。

    （1）期限差異：短期公司類貸款占比較高

    從公司類貸款的期限分布上看，農(nóng)業(yè)銀行短期公司類貸款占公司類貸款的比重相對(duì)較高，近年來幾乎維持在 40%以上，其中 2012 年達(dá)到了 46.4%。相比而言，建設(shè)銀行的短期公司類貸款占比在 30%左右，工行稍高，近年來保持在 35%左右。短期公司貸款發(fā)放的主要對(duì)象為中小微企業(yè)，用于滿足其資金周轉(zhuǎn)等需求，在經(jīng)濟(jì)下行周期中，中小微企業(yè)受到的沖擊更大，不良率也上升更快。

    近年來短期公司貸款不良率激增使得農(nóng)業(yè)銀行深受其累。2011 年以前，農(nóng)業(yè)銀行短期公司類貸款和中長期公司類貸款的不良率均呈現(xiàn)下降趨勢，且兩者的不良率水平差異很??；而 2012 年以后，中長期公司類貸款不良率維持在 1%左右，而短期公司類貸款不良率持續(xù)攀升，2016 年最高達(dá)到 6.73%。與之類似，建設(shè)銀行短期公司類貸款不良率也在 2015 年達(dá)到 5.59%的最高點(diǎn)。

    面對(duì)短期公司貸款較高的風(fēng)險(xiǎn)，農(nóng)業(yè)銀行已連續(xù)五年壓縮其占比，同時(shí)隨著經(jīng)濟(jì)回暖，2017 年上半年農(nóng)業(yè)銀行短期公司貸款不良率也出現(xiàn)了回落。預(yù)計(jì)未來農(nóng)業(yè)銀行公司類貸款不良率將隨之下降。

農(nóng)業(yè)銀行短期不良貸款情況

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建設(shè)銀行短期公司貸款情況

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    （2）行業(yè)差異：批發(fā)和零售業(yè)、制造業(yè)成為重災(zāi)區(qū)

    農(nóng)業(yè)銀行公司類貸款的不良主要集中在批發(fā)和零售業(yè)、制造業(yè)以及采礦業(yè)，截止 2017 年中，三個(gè)行業(yè)的不良貸款占到了全部公司類不良貸款的 81.2%。

農(nóng)業(yè)銀行三大高不良率行業(yè)情況

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    分年來看，在經(jīng)歷了多年的穩(wěn)定下降后，三個(gè)行業(yè)不良率水平在 2014 年左右出現(xiàn)反彈，在 2016 年達(dá)到高點(diǎn)。制造業(yè)方面，2008 年底的 4 萬億投資以及 2009 年暴增的 9.67 萬億銀行貸款投放，使得我國制造業(yè)去產(chǎn)能和轉(zhuǎn)型升級(jí)的良好勢頭被打破，到 2013 年以來制造業(yè)企業(yè)產(chǎn)能過剩、產(chǎn)品價(jià)格下降導(dǎo)致的信貸風(fēng)險(xiǎn)開始暴露；采礦業(yè)方面，受下游鋼鐵、石油加工等制造業(yè)企業(yè)不景氣的影響，不良率也由全行業(yè)較低水平躍居前三位，2016年農(nóng)業(yè)銀行采礦業(yè)不良率水平接近制造業(yè)；而農(nóng)業(yè)銀行不良率最嚴(yán)重的批發(fā)和零售業(yè)，則源于經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)放緩、消費(fèi)需求不振，以及傳統(tǒng)零售受到電商沖擊的影響，尤其是農(nóng)業(yè)銀行批發(fā)和零售業(yè)的放寬更多投向中小企業(yè)，受經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)和電商沖擊的影響更大，因此 2016 年達(dá)到的不良率高點(diǎn) 15.62%也高于建行和工行（分別為 9.01%和 9.28%，中行未披露該數(shù)據(jù)）。

    農(nóng)業(yè)銀行的不良行業(yè)分布與其他大行相似，但是貸款結(jié)構(gòu)的差異也是導(dǎo)致其貸款不良率水平更高的重要原因。一方面，農(nóng)業(yè)銀行制造業(yè)、批發(fā)和零售業(yè)、采礦業(yè)三大行業(yè)貸款占公司貸款的比重近年來一直位居四大行之首，最高的 2012 年達(dá)到 45%以上，其中制造業(yè)占比達(dá) 30%。另一方面，農(nóng)業(yè)銀行在交通運(yùn)輸、倉儲(chǔ)和郵政業(yè)，電力、熱力燃?xì)饧八?、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)的貸款投放在 2013 年以前一直在四大行之末，這三大行業(yè)具有相對(duì)穩(wěn)定的現(xiàn)金流，而且大多由較大型企業(yè)或國有企業(yè)進(jìn)行運(yùn)營，因此不良貸款率一直處于較低水平。

    自 2014 年以來，農(nóng)業(yè)銀行在這三大高不良行業(yè)貸款投放迅速下降，至 2017 年中已經(jīng)與其他三大行持平；貸款向三大低不良行業(yè)傾斜，目前已經(jīng)接近建行的水平。隨著農(nóng)業(yè)銀行貸款結(jié)構(gòu)的持續(xù)改善，未來不良貸款生成率將會(huì)有顯著降低。

四大行三大高不良行業(yè)貸款占比

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四大行三大低不良行業(yè)貸款占比

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    （3）個(gè)人貸款結(jié)構(gòu)差異：個(gè)人經(jīng)營與農(nóng)戶貸款不良較高

    2017 年中，農(nóng)業(yè)銀行個(gè)人貸款不良率為 0.99%，遠(yuǎn)高于建設(shè)銀行 0.49%的水平，與工商銀行基本持平，這與其個(gè)人貸款結(jié)構(gòu)也有著直接關(guān)系。2014 年以前，農(nóng)業(yè)銀行農(nóng)戶貸款、個(gè)人經(jīng)營貸款占個(gè)人貸款的比重維持在20%左右，其不僅不良絕對(duì)值一直較高，而且同樣也容易受經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)影響。2017 年中這兩類貸款不良率分別高出全行個(gè)人貸款 4.23 和 2.37 個(gè)百分點(diǎn)，不良水平與建設(shè)銀行近年來的個(gè)人助業(yè)貸款相似，但其只占建設(shè)銀行個(gè)人貸款總額的 5%以下。而在公認(rèn)的不良率較低的個(gè)人住房貸款方面，14 年之前一直保持在 65%以下，遠(yuǎn)低于建設(shè)銀行 80%左右的占比（其中建設(shè)銀行個(gè)人貸款分類中的其他貸款還包含個(gè)人商業(yè)用房貸款、個(gè)人住房抵押額度貸款，因此實(shí)際個(gè)人涉房貸款的占比要更高）。

農(nóng)業(yè)銀行個(gè)人貸款結(jié)構(gòu)

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建設(shè)銀行個(gè)人貸款結(jié)構(gòu)

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農(nóng)業(yè)銀行個(gè)人貸款不良情況

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建設(shè)銀行個(gè)人貸款不良情況

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    但是，近年來農(nóng)業(yè)銀行的個(gè)人貸款結(jié)構(gòu)也發(fā)生了顯著調(diào)整，個(gè)人經(jīng)營貸款和農(nóng)戶貸款的占比在 2017 年中下降到 10.52%，而個(gè)人住房貸款的占比提升到 77.59%。其中，2016 年推出的“農(nóng)民安家貸”截止 2017 年中貸款余額 2714.89 億元，實(shí)現(xiàn)了較快的增長。

    當(dāng)然，我們也應(yīng)注意到，農(nóng)業(yè)銀行個(gè)人卡透支規(guī)模實(shí)現(xiàn)了年均 30%以上的較快增長，但其不良率也處于較高水平，2017 年中達(dá)到 2.55%，遠(yuǎn)高于建設(shè)銀行 1.17%的水平，對(duì)整體較高的不良也有著相當(dāng)?shù)呢暙I(xiàn)，在快速發(fā)展的過程中信用卡貸款的風(fēng)控水平也應(yīng)當(dāng)著重提升。

    （4）核銷及轉(zhuǎn)出差異：農(nóng)業(yè)銀行不良核銷轉(zhuǎn)出水平長期偏低

    不良貸款的生成和核銷轉(zhuǎn)出是影響不良率的兩個(gè)方面，長期較低的核銷轉(zhuǎn)出水平也是導(dǎo)致農(nóng)業(yè)銀行不良率高企的重要原因。2010 年到 2017 年中，農(nóng)業(yè)銀行不良貸款的核銷和轉(zhuǎn)出力度一直居于四大行之末，尤其在不良貸款大量生成的 2015 年，其核銷及轉(zhuǎn)出比例較 2014 年反而有所下降，低于同業(yè) 15%以上，不良率也因此在當(dāng)年增加了 0.85 個(gè)百分點(diǎn)，與其他大行拉開了顯著差距。

四大行核銷及轉(zhuǎn)出占不良貸款比重

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    核銷及轉(zhuǎn)出比率偏低不僅影響當(dāng)年不良率，而且會(huì)增大未來不良貸款基數(shù)，對(duì)不良率有著長期的影響，因此，將這一比率調(diào)整為可比同業(yè)平均水平對(duì)于不良率的比較尤為重要。

    我們假定了三種情形，計(jì)算調(diào)整后不良貸款率水平：情形一假定農(nóng)業(yè)銀行核銷轉(zhuǎn)出比率等于其他三大行平均值；情形二假定核銷轉(zhuǎn)出比率高于平均值 5%；情形三假定核銷轉(zhuǎn)出比率高于平均值 10%。結(jié)果顯示，三種情形分別能夠降低 2017 年中不良貸款率 0.39、0.65 和 0.70 個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到 1.80%、1.55%、1.33%。

農(nóng)業(yè)銀行調(diào)整后不良貸款率情況

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    根據(jù)同業(yè)對(duì)核銷及轉(zhuǎn)出比率進(jìn)行調(diào)整后，農(nóng)業(yè)銀行的不良貸款率水平相對(duì)同業(yè)的情況如下圖所示。在調(diào)整情形一下，農(nóng)業(yè)銀行的不良貸款率水平將在 2013 年達(dá)到最低值，且與同業(yè)持平；在調(diào)整情形二下，農(nóng)業(yè)銀行2017 年中的不良貸款率水平將低于工商銀行；在調(diào)整情形三下，農(nóng)業(yè)銀行 2017 年中不良貸款率將處于四大行之末。

農(nóng)業(yè)銀行調(diào)整后不良貸款率與同業(yè)的比較

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    核銷和轉(zhuǎn)出是將預(yù)計(jì)不良轉(zhuǎn)化為實(shí)際不良的操作，加大核銷及轉(zhuǎn)出并不會(huì)增大資產(chǎn)減值損失，而且會(huì)對(duì)當(dāng)期凈利潤、撥備覆蓋率有正向影響（將在報(bào)告第六部分具體論證）。由此可見，較低的核銷和轉(zhuǎn)出水平是造成農(nóng)業(yè)銀行不良貸款率較高的重要技術(shù)性因素。從 2016 年開始，農(nóng)行的核銷和轉(zhuǎn)出水平向其他三大行看齊，到了2017 年下半年，更是加大了力度。根據(jù)其三季度報(bào)告，農(nóng)業(yè)銀行的不良率已經(jīng)下降到 1.97%，較 2017 年中下降了 0.22 個(gè)百分點(diǎn)，較 2016 年末下降 0.40 個(gè)百分點(diǎn)，提前完成了管理層提出的到 2017 年底實(shí)現(xiàn)不良貸款率 2%的目標(biāo)。未來，加大核銷和轉(zhuǎn)出力度仍然是農(nóng)行降低自身不良的重要手段。

    （5）重組貸款：影響不良貸款質(zhì)量的重要因素

    從 2014 年開始，農(nóng)業(yè)銀行重組貸款大量增加，2017 年中達(dá)到 524.91 億元。重組貸款是銀行在借款人財(cái)務(wù)狀況惡化或還款期限與現(xiàn)金流不匹配的情況下與借款人對(duì)貸款條款進(jìn)行的調(diào)整。相對(duì)于其他不良貸款，被重組貸款的質(zhì)量相對(duì)較好、回收率相對(duì)更高，同時(shí)避免了直接抽貸對(duì)企業(yè)造成的嚴(yán)重打擊，有利于客戶關(guān)系的維護(hù)。

    在合理把控風(fēng)險(xiǎn)的前提下，達(dá)成重組協(xié)議對(duì)銀行和企業(yè)是雙贏的結(jié)果。按照銀監(jiān)會(huì)《貸款風(fēng)險(xiǎn)分類指引》的規(guī)定，重組貸款至少分類為次級(jí)及以下，即使重組后的貸款仍然逾期或無力歸還被歸為可疑類，也不影響銀行不良貸款的總額。而在經(jīng)過六個(gè)月觀察期后，可以進(jìn)行重新分類，有上調(diào)貸款等級(jí)的可能性。相較于其他銀行 5%左右的比重，2017 年中期農(nóng)業(yè)銀行的重組貸款占不良的比重為22.98%。因此，可以認(rèn)為農(nóng)業(yè)銀行的不良貸款進(jìn)行上調(diào)的可能性更大，在當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)回暖的大背景下能夠更好地降低損失率。

四大行重組貸款情況

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