2018年中國丙烯價格的波動區(qū)間情況分析【圖】

    國內(nèi)丙烯價格中樞由石油基產(chǎn)能決定，在低油價時期丙烯價格走勢略強于國際油價走勢，從國內(nèi)丙烯成本曲線看，石油基丙烯基本決定國內(nèi)丙烯成本底部。外購甲醇 MTO 作為邊際產(chǎn)能，其開工較為靈活，因此 MTO 裝置開工率與經(jīng)濟性直接相關(guān)，因此甲醇路線經(jīng)濟性限制丙烯價格頂部。

    一、丙烯成本端：油-煤-氣-甲醇共同決定丙烯成本區(qū)間

    1、供給多元化導(dǎo)致國內(nèi)丙烯價格與油價相關(guān)性強于乙烯。

    長期來看，烯烴價格與國際油價走勢相關(guān)性較強，因為較長一段時間內(nèi)原油是作為烯烴生產(chǎn)的唯一原材料。而近幾年價格走勢出現(xiàn)變化。一方面國內(nèi)國內(nèi)丙烯價格走勢弱于乙烯，同時本輪油價復(fù)蘇以來，丙烯價格回升快于油價；另一方面美國烯烴價格走勢弱于油價，價格波動較油價更為劇烈。價格走勢出現(xiàn)分化的主要原因在于產(chǎn)能結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，國內(nèi)丙烯供給端出現(xiàn)顯著的多元化趨勢，而乙烯供給仍然不足。而美國方面烯烴走勢較弱的主要原因是低價頁巖油氣原材料帶來的沖擊，尤其是美國多套乙烷裂解裝置的投產(chǎn)大幅降低美國烯烴成本。

國內(nèi)乙烯價格強于丙烯（美元/噸，美元/桶）

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    相關(guān)報告：智研咨詢網(wǎng)發(fā)布的《2018-2024年中國基礎(chǔ)化工原料產(chǎn)業(yè)競爭現(xiàn)狀及未來發(fā)展趨勢報告》

美國烯烴價格弱于油價（美元/噸，美元/桶）

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國內(nèi)市場乙烯價格走勢強于丙烯（美元/噸）

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美國市場丙烯與乙烯價格走勢相近（美元/噸）

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    受路徑影響國內(nèi)丙烯生產(chǎn)成本各異， 貿(mào)易丙烯主要由石油基， PDH 與MTO 裝置提供。 由于煤化工路線丙烯往往布局在西北地區(qū)，離貿(mào)易丙烯消費地華東及山東地區(qū)較遠(yuǎn)，因此基本都當(dāng)?shù)叵a(chǎn)聚丙烯。國內(nèi)貿(mào)易丙烯主要由煉廠， PDH 以及 MTO 裝置提供。其中煉廠開工受成品油影響更大， PDH 裝置經(jīng)濟性較強，外購甲醇 MTO 裝置成本最高，作為邊際產(chǎn)能，開工率受經(jīng)濟性影響。

    2、國內(nèi)外購甲醇路線成本最高，開工靈活決定丙烯價格波動區(qū)間。

    國內(nèi)丙烯生產(chǎn)工藝主要包括蒸汽裂解，催化裂化，丙烷脫氫， MTP/MTO， CTO 等。從生產(chǎn)成本排序來看 MTO/MTP>催化裂化>丙烷脫氫>CTO。外購甲醇生產(chǎn)丙烯成本最高，石油路線成本其次，直接煤經(jīng)甲醇制烯烴成本最低，整體成本還受各原材料價格影響。從開工情況看，石油基路線由于多由煉廠生產(chǎn)，其余產(chǎn)品較多，因此開工率一般不受烯烴價格影響。而其余路線，尤其是外購甲醇制烯烴路線生產(chǎn)直接受經(jīng)濟性影響。當(dāng)烯烴價格上漲，甲醇路線盈利情況較好時， MTO 開工率會提升，進(jìn)而增加丙烯供給，壓低丙烯價格同時拉高甲醇價格。當(dāng)烯烴價格下降，甲醇路線經(jīng)濟性較差時，MTO 開工率會下降，進(jìn)而減少市場丙烯供給，抬高丙烯價格同時壓低甲醇價格。

各工藝路線烯烴生產(chǎn)完全成本對比（元/噸）

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    二、丙烯需求端： 下游衍生品盈利能力影響丙烯價格區(qū)間

    1、PP 粉料開工靈活，影響丙烯價格波動區(qū)間。

    國內(nèi) PP 粉料產(chǎn)能約 536.5 萬噸，其中配套有上有丙烯裝置產(chǎn)能大約有 250 萬噸，需要外購丙烯生產(chǎn)的產(chǎn)能大約有 280 萬噸。粉料裝置的特點是開停工容易， 且開停工成本較低。當(dāng)丙烯價格上行且與聚丙烯價差收窄的情況下， PP 粉料經(jīng)濟性減弱，開工率下行，減少丙烯需求，給丙烯價格帶來下行壓力。當(dāng)丙烯價格與聚丙烯價差擴大的情況下， PP 粉料經(jīng)濟性增強，開工率會上行，增加丙烯需求，拉動丙烯價格上行。

    2、盈利能力最差衍生品決定丙烯價格頂部。

    考慮到我國丙烯下游除 PP 粒料與丙烯腈外，均需大量外購丙烯生產(chǎn)。因此丙烯價格頂部應(yīng)該由盈利能力最差的衍生品決定，當(dāng)丙烯價格觸及該產(chǎn)品的現(xiàn)金流生產(chǎn)成本時，大概率將影響該產(chǎn)品開工率，導(dǎo)致丙烯需求下降，壓低丙烯價格。

國內(nèi)丙烯粒料與丙烯價差（元/噸）

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    國際市場貿(mào)易丙烷仍處于供給過剩，丙烷價格不會重復(fù) 17 年漲勢。 從全球貿(mào)易丙烷供給的角度看，新增丙烷貿(mào)易量主要來自美國丙烷出口，而傳統(tǒng)貿(mào)易丙烷供給方 OPEC 由于減產(chǎn)原因?qū)е卤楣┙o量下降，按照 Vopak的預(yù)估實際全球丙烷貿(mào)易量仍然是凈增長。 但是由于 16 年到 17 年初，美國丙烷出口量激增，導(dǎo)致在 17 年年中美國丙烷庫存顯著低于 5 年庫存范圍下限，美國異常的從 6 月份開始就減少丙烷出口，影響全球丙烷供給，并導(dǎo)致全球貿(mào)易丙烷價格上漲。 從 18 年的情況看， OPEC 原油產(chǎn)量將趨于穩(wěn)定， 其丙烷供給量不會進(jìn)一步下降，而美國方面頁巖油氣繼續(xù)增產(chǎn)，丙烷產(chǎn)量將同步上升。美國國內(nèi)需求方面，截止 17 年 12 月數(shù)據(jù)， 美國丙烷去庫存的幅度低于往年。 且隨著拉尼娜效應(yīng)消退， 18 年大概率不會再出現(xiàn)17 年一樣的冷冬，預(yù)計 18 年美國丙烷出口不會像 17 年一樣自 6 月開始大幅減少。 國際貿(mào)易市場丙烷供需緊張局面將較 17 年有所好轉(zhuǎn)，丙烷價格亦不會重復(fù) 17 年漲勢。長期來看國際貿(mào)易丙烷市場供需在 2030 年以前仍處寬松。

2030 年前全球丙烷供需情況仍處寬松

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2017 年中開始美國丙烷出口大幅減少

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2017 年年初去庫存幅度大導(dǎo)致美國丙烷庫存量大幅降低（千桶）

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    三、 丙烯下游衍生品市場容量小，橫向擴展可充分發(fā)揮原材料優(yōu)勢

    1、下游衍生品市場容量小， 單一品種大量擴能風(fēng)險較大。

    丙烯下游衍生品中，聚丙烯由于運輸方便，因此西北地區(qū)低成本煤化工工藝多配套 PP 產(chǎn)能，導(dǎo)致國內(nèi) PP 通用料市場較為飽和， 丙烷脫氫裝置難以發(fā)揮成本優(yōu)勢。 而下游其他衍生品類似于環(huán)氧丙烷，丙烯酸，丁辛醇，環(huán)氧氯丙烷等產(chǎn)品的體量均不大，且市場飽和度也處于較高水平。 因此利用低價丙烷原材料生產(chǎn)的丙烯產(chǎn)能不宜采用單一品種大量擴能的方式發(fā)展，尤其是在中低油價 時期，丙烷原材料成本優(yōu)勢并不足以將其他產(chǎn)能擠出市場。如果油價長期在中低油價區(qū)間維持，丙烯供給多元化程度進(jìn)一步深化，利用丙烷脫氫的原材料成本優(yōu)勢將剩余其他產(chǎn)能擠出市場的難度進(jìn)一步加大。

丙烯下游產(chǎn)品產(chǎn)能與對應(yīng)丙烯需求（萬噸）

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丙烯酸行業(yè)基本完成出清走出盈利底部（元/噸）

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    2、PDH 原材料成本優(yōu)勢穩(wěn)固，考慮選擇性橫向擴展以充分發(fā)揮優(yōu)勢。 丙烷脫氫作為成本最低的專產(chǎn)丙烯生產(chǎn)路線，在油價上行與下行期，其成本優(yōu)勢均較為穩(wěn)固，尤其是在油價上行周期與高油價時期，丙烷脫氫的原材料成本優(yōu)勢將更加突出?？紤]到丙烯下游衍生品市場的特點，選擇性橫向擴展產(chǎn)業(yè)鏈將有助于充分發(fā)揮 PDH的原材料成本優(yōu)勢。值得關(guān)注的丙烯下游衍生品包括：配套程度較高，景氣高點的丙烯腈；現(xiàn)有工藝污染嚴(yán)重， HPPO 新工藝滲透提升中的環(huán)氧丙烷等。

丙烷脫氫制丙烯盈利能力穩(wěn)定（美元/噸）

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    四、國際油價上行將從成本端推動丙烯價格上行

    國際油價進(jìn)入上行區(qū)間， 18 年油價中樞料將上行。 在需求端全球經(jīng)濟復(fù)蘇帶來的拉動作用下，全球原油需求將保持較強增長，預(yù)計 18年全球石油需求增長在 140 萬桶/日，預(yù)計隨著經(jīng)濟增速繼續(xù)走強，全球原油需求將有望繼續(xù)增長。同時供給端， OPEC 與非 OPEC 國家 18 年將繼續(xù)減產(chǎn)，預(yù)計減產(chǎn)執(zhí)行率不會低于 17 年。美國方面雖然高油價會刺激美國產(chǎn)量增長，但是考慮到頁巖油生產(chǎn)商的經(jīng)營策略轉(zhuǎn)變以及美國頁巖油壓裂提供商的產(chǎn)能約束，預(yù)計整個 18 年美國原油產(chǎn)量平均增量在 50-60 萬桶/日，全球產(chǎn)量增長在 105-120 萬桶/日，供需缺口仍將保持，全球原油庫存將繼續(xù)去化。這種情形下，判斷國際油價將進(jìn)入一個上行周期， 18 年預(yù)計布倫特油中樞將上行至 60-65 美元/桶的區(qū)間。而國際油價上行將從成本端推動丙烯價格上行。