2018年上半年百貨行業(yè)收入利潤增速放緩、毛利率上行、凈利率下降、行業(yè)發(fā)展困窘因素及傳統百貨行業(yè)如何轉型變革分析【圖】

    一、百貨零售業(yè)模式分析

    1990年以前，我國百貨零售業(yè)受困消費低迷、電商分流，進入了漫長低迷期。1990年以后，我國經濟進入新常態(tài)，商品零售額增速逐年上升，實體百貨零售轉型趨勢日漸明朗。以下是百貨零售業(yè)行業(yè)發(fā)展現狀分析。

我國百貨零售銷售總額

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    相關報告：智研咨詢網發(fā)布的《2019-2025年中國商業(yè)貿易行業(yè)市場供需預測及投資戰(zhàn)略研究報告》

    1990~2010年，消費者對一站式購物的需求帶動了商超業(yè)態(tài)的蓬勃發(fā)展，百貨、超市企業(yè)初步形成了市場化的流通供應鏈體系。2002-2010年間，傳統雜貨鋪渠道占比從37%降低至15%，商超專業(yè)店等份額從62%提升至81%。百貨零售業(yè)行業(yè)分析，自2003年淘寶成立以來，互聯網契合了消費者對便利、便宜、長尾的購物需求，同時在供應鏈實現扁平化的提效，推動2001-2016年網購市場規(guī)模CAGR+83%。而進入下一個十年，消費需求已進一步演進至“極致商品極致體驗”，需求痛點的滿足是本輪新零售創(chuàng)新的切入點，而科技則是提升流通效率的有效工具。

    從行業(yè)整體來看，傳統百貨主要的兩種經營方式是聯營和自營，目前我國傳統百貨針對特定的商品品類和品牌開始涉及自營的方式，但大多還是采用以聯營為主的經營模式。2017年5月中國百貨商業(yè)協會發(fā)布的《中國百貨行業(yè)發(fā)展報告（2016-2017）》提到，在保證行業(yè)典型代表性的基礎上，根據其部分（85家）會員單位的銷售數據統計得出，有76.6%的受訪百貨已經實行了自采自營模式，然而在具體的自采自營比例方面出現了分化，只有14.6%受訪企業(yè)的自采自營比例超過了20%，近半數（45.8%）受訪企業(yè)的自采自營比例都不足5%，這充分說明我國傳統百貨目前自采自營程度還相對較低。如下圖自采自營形式方面，采取買斷某一品牌或品類、區(qū)域代理或總代理和擁有自有品牌等三種自營方式的企業(yè)數量大致相當。自采自營品類方面，涉及企業(yè)采取自采自營方式的商品品類主要集中在服裝鞋帽、化妝品和食品三類。

百貨店樣本企業(yè)自采自營模式情況

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百貨店樣本企業(yè)自采自營形式

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百貨店樣本企業(yè)自采自營比例

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百貨店樣本企業(yè)自采自營的品類

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    二、2018年二季度百貨行業(yè)經營情況分析

    1、2018年二季度百貨行業(yè)收入利潤增速放緩

    收入端延續(xù)弱復蘇趨勢，2Q18較1Q18有所放緩。19家主流百貨公司，1H18等權平均收入同比增長2.6%。其中，2Q18重點百貨公司等權平均收入同比下滑0.42%，增速同比下降4.1pp，較1Q18亦放緩5.77pp。同時宏觀層面的社零數據亦可印證2Q18放緩趨勢：1）2Q18社零同比增速為8.97%，較1Q18放緩0.93pp。其中化妝品上半年始終保持雙位數以上的增速，表現靚麗，成為拉動百貨收入增長的驅動力之一。2）主要反映線下零售的全國百家重點大型企業(yè)零售額為-0.8%，亦較1Q18有所放緩。

    利潤端增速亦有所放緩。剔除中央商場（地產業(yè)務收縮）等異常值后，主流百貨公司1H18等權平均歸母凈利潤同比增長14.79%，較去年同期下降8.36pp，扣非凈利潤同比增長10.6%，自2014年出現連續(xù)三年下滑后，今年上半年整體延續(xù)2017年復蘇趨勢，但增速有所放緩。從季度數據來看，2Q2018整體歸母/扣非凈利潤分別同比提升5.61%/4.62%，增速均較一季度有所下滑。由于百貨行業(yè)的人工、租金等費用較為剛性，業(yè)績彈性較大，因此在行業(yè)呈現疲軟，收入增速放緩時，利潤端增速放緩更為明顯。

    2018年是零售行業(yè)全面變革的一年，全渠道已成為行業(yè)共識，互聯網巨頭爭奪線下入口，線下零售在渠道持續(xù)拓展的同時，注重修煉內功，并積極擁抱互聯網，新零售業(yè)態(tài)不斷涌現。其中，天虹股份內功提升顯著：圍繞“體驗式、數字化、供應鏈”三個方向不斷夯實核心競爭力，通過進行百貨業(yè)態(tài)的主題編輯和提升體驗式占比來增強獲客能力和增加用戶時長，加強超市的供應鏈整合和商品結構優(yōu)化進一步提升消費者體驗，同時借助數字化和智能化的新零售技術賦能線下業(yè)態(tài)，打造全渠道營銷并優(yōu)化供應鏈效率。王府井則加快國企進程，上半年控股股東王府井東安與首旅集團完成戰(zhàn)略重組，提高資源配置效率，有效提升了公司的綜合競爭能力，同時業(yè)態(tài)持續(xù)改進，產品結構不斷優(yōu)化。中央商場則選擇與阿里旗下的銀泰戰(zhàn)略合作，合資成立新零售發(fā)展公司，將其主要門店托管給銀泰運營管理，同時與羅森戰(zhàn)略合作加速便利店布局。

19家百貨等權平均收入增速（%）

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百貨分季度收入情況（百萬元，%）

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百貨利潤增速（%）

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百貨分季度凈利潤指標（百萬元，%）

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百貨長期資本開支情況

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社零總額與百家重點同比增速（%）

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    2、2018年上半年百貨行業(yè)盈利能力分析

    毛利率持續(xù)上行，凈利率小幅下降。1H18百貨公司等權平均綜合毛利率為22.4%，同比提升0.8pp，自2011年以來連續(xù)7年呈上升趨勢，背后的主要原因：1）商品結構調整，引入優(yōu)勢經營品類和毛利率較高的中高端產品；2）體驗類業(yè)態(tài)占比提升，租賃模式逐步替代聯營扣點模式帶來報表口徑的差異；3）供應鏈持續(xù)改善，統采和直采的占比提升。1H18銷售+管理費用率為14.3%，同比上升0.4pp，其中人工費用率和租金費用率均出現同比小幅提升，但均在可控范圍內，1H18同比分別上升0.1pp/0.03pp。當前時點下，人工和租金費用的上漲較為剛性，上市公司往往采取員工激勵、合伙人制度、或關閉虧損/低效門店的方式控制費用率的上漲。從季度數據來看，2Q18百貨毛利率同比上升0.81pp至22.63%，銷售+管理費用率同比增0.98pp至15.24%，財務費用率同比增0.13pp至0.77%。

    2Q18百貨凈利率為3.56%，同比下降0.06pp。

    百貨公司逐步放棄傳統門店的粗放擴張模式，回歸零售本質，更加追求商品和消費者精細化運營能力，在品牌招商、動線設計、主題設定等方面更多融入本地化、差異化的元素。行業(yè)ROE于17年回升后在1H18略有下降，1H18扣非ROE為5.41%，較1H17同比下降0.28pp。

百貨公司毛利率上行趨勢延續(xù)（%）

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百貨公司銷售費用與管理費用情況（%）

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百貨公司人工費用率情況（%）

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百貨公司租金費用率情況（%）

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百貨歸母凈利率情況（%）

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百貨ROE（%）

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    3、百貨行業(yè)現金流及資產運營情況分析

    存貨周轉天數改善帶動營運能力提升。從營運能力上看，一方面行業(yè)應付賬款周轉天數同比提升4.3天至56.7天，表明對上游供應商議價能力提升；存貨周轉天數同比提升3.9天至74天。18年上半年19家百貨公司等權平均經營凈現金流/收入為2.8%，同比提升1.0pp，現金流改善明顯；期末資產負債率同比上升1.6pp至55.0%，計息負債率同比上升0.8pp至17.9%；期末貨幣資金/總資產為19.2%，同比升0.1pp。

    總體來看，雖然Q2的社零增速較Q1有所下滑，但優(yōu)秀百貨公司內功修煉展現的運營能力、以及龍頭公司擴張加速和業(yè)態(tài)創(chuàng)新的大趨勢都有望延續(xù)。天虹股份、王府井、重慶百貨等主流百貨公司2018年動態(tài)估值在11-14XPE（更低者如鄂武商僅6.5XPE），估值具備比較優(yōu)勢?？紤]到百貨行業(yè)的高經營杠桿，利潤端增速仍將顯著快于收入增速，繼續(xù)看好龍頭公司的估值修復機會。

經營性現金流情況（%）

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百貨應付賬款和預收賬款周轉天數（天）

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百貨公司存貨周轉能力（天）

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百貨公司計息資產負債率（%）

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    三、傳統百貨行業(yè)發(fā)展困窘原因分析及三大方面實現傳統百貨行業(yè)轉型變革

    （一）、傳統百貨行業(yè)發(fā)展困窘原因分析

    造成傳統百貨當前窘境的原因有很多。依靠高效、完善的倉儲鏈的連鎖超市搶走了傳統百貨低端商品、日用品的市場，沃爾瑪就是其中之一。而一直被希爾斯保持的銷售記錄也正是被沃爾瑪所打破。連鎖超市的低價以及賣場式的快速購買體驗能夠充分滿足日常必需品的消費需求，而傳統百貨大多做不到這一點。

    互聯網電商則是搶去了傳統百貨的服飾、鞋帽等中高端市場。在互聯網快速普及的今天，消費者可以通過線上搜尋到大量同質化的商品進行比價，海量的需求都可以通過一個指頭達到，傳統百貨多年來引以為豪的“品類齊全”、“薄利多銷”的經營理念已經不復存在。這恐怕是百貨公司難以為繼的最重要原因之一。

    （二）、三大方面實現傳統百貨行業(yè)轉型變革

    1、　首先，單體百貨零售轉向多元化購物中心，既是消費者體驗的需求，也是自身升級的有效路徑。從王府井百貨的轉型過程就可以發(fā)現，大量傳統百貨公司都開始向購物中心轉變。傳統百貨多以鞋帽服飾、化妝品等銷售為主，而購物中心則是多業(yè)態(tài)、多業(yè)種的結合，體現了“一站式消費”的多功能大型商務物業(yè)，集旅游、購物、休閑、娛樂、飲食等各種商業(yè)功能于一體，正是因為購物中心的多元性，使得消費者選擇面更廣，與消費者的契合度也更高。而且，購物中心往往會成為城市或者更大范圍的商業(yè)中心場所，實現城市商業(yè)主體定位、城市消費文化聚集，這對于自身的營業(yè)收入增長也是至關重要的。

    2、如何將重資產輕量化同樣是尚待解決的問題。如果說落后的經營模式與理念把希爾斯推到了懸崖邊，那么，過高的負債就是壓垮這個巨人的最后一根稻草。

    傳統百貨公司巨大的進貨成本，單一的收入來源都使得企業(yè)杠桿較高，抗風險能力較差，當銷售遇冷時，企業(yè)財務會面臨著難以想象的壓力。重資產、高杠桿已經讓不少企業(yè)頹態(tài)盡顯，即使是強如前首富王健林的萬達，也開始走重資產輕量化的道路，剝離重資產。所以，傳統百貨業(yè)要盡快從進銷一體的傳統經營管理模式逐步轉向以客戶管理和賣場為中心的現代化管理，實現單品管理、進銷分離的經營管理模式，通過招商引資、出租場地等增加新功能。

    3、將單純的購物行為與文化、互聯網聯系在一起，也不失為是一種提升吸引力的手段。合理整合傳統概念的消費體驗與文化體驗，從整體設計上完美融合綠化與文化藝術，讓消費者不僅僅將其作為一個購物的地方，而將其作為一個藝術品，這更能夠提升消費者體驗，從而促使他們停留與消費，而且，將零碎化、碎片化的單個購物體驗通過文化串聯起來，增加購物的完整性，這樣也能夠增加更多的回頭客，在消費者心中留下更難以磨滅的印象。

    與此同時，抓住互聯網的風口，建立全國乃至全球性網絡交易平臺，將互聯網與高科技融入購物過程，用科技將繁多的門類與消費者的多元化需求更好地匹配，從傳統門店購物轉向體驗服務，用科技增加互動，使購物體驗更立體化、多樣化。

    傳統百貨行業(yè)需要脫胎換骨，原有落后的經營理念、方式要毫不保留地舍棄，只有跟上時代的潮流，走在變革轉型的前面，才能百煉成鋼。