2019年1-9月中國水泥行業(yè)市場現狀分析：韌性或將繼續(xù)超預期，彈性優(yōu)選北方[圖]

    水泥是三大建筑材料之一，與鋼材、木材一樣消耗量大且不可替代。水泥及水泥制成品作為一種重要的膠凝材料，長期以來廣泛應用于土木建筑、水利、國防等工程。水泥上下游結構及生產工藝流程。水泥產業(yè)鏈包括上游原料開采、中游生產制造和下游應用三個環(huán)節(jié)。其中，水泥生產制造又可分為生料制備、熟料煅燒和水泥粉磨三個階段。將石灰石、黏土及少量校正原料破碎/烘干后，按照一定的比例混合、磨細即可得到生料;將生料煅燒后即為熟料;再添加適量石膏與熟料共同磨細后，即成水泥。

水泥行業(yè)產業(yè)鏈

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    相關報告：智研咨詢發(fā)布的《2020-2026年中國水泥行業(yè)市場深度評估及發(fā)展趨勢分析報告》

    在水泥生產過程中，煤炭和電力共計占成本的60%-65%左右，因此，煤炭價格的波動將會對水泥的生產成本產生較大的影響，而成本壓力必將推動水泥價格的上漲。

水泥成本構成（單位：%）

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    水泥消費幾乎出現在所有20個國民經濟行業(yè)門類中，任何一個門類的投資活動，都有水泥的身影。這其中，與水泥消費關系最密切的有六大門類，分別是制造業(yè)，房地產業(yè)，水利、環(huán)境和公共設施管理業(yè)，交通運輸、倉儲和郵政業(yè)，農、林、牧、漁業(yè)，電力、熱力、燃氣及水的生產和供應業(yè)。交通運輸、倉儲和郵政業(yè)，水利、環(huán)境和公共設施管理業(yè)，電力、熱力、燃氣及水的生產和供應業(yè)可統(tǒng)一歸入基礎設施建設。這六大門類的建筑安裝工程投資占到了全部門類的80%以上，是水泥用量最多的行業(yè)，同時這些也是國民經濟的核心行業(yè)。這些門類中，尤其是基建、房地產(包括農戶建房)、制造業(yè)這三個，決定了水泥需求的走向。

與水泥消費密切相關的行業(yè)門類（建工投資所有門類的比重）

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    一、地產投資韌性強，基建投資溫和回升

    從水泥的下游需求來看，2019年1-9月全國房地產開發(fā)投資同比增長10.5%，增速環(huán)比2019年1-8月份持平，但比上年同期提高0.6個百分點，其中建安投資增長5.8%，增速環(huán)比1-7月份提升0.1個百分點，較上年同期高9.5個百分點，地產投資韌性依然存在，且施工情況良好。

全國房地產開發(fā)投資累計增速

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地產施工面積累計同比增速

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    1-9月基礎設施投資（不含電力、熱力、燃氣及水生產和供應業(yè)）同比增長4.5%，增速環(huán)比2019年1-8月份提升0.3個百分點，較上年同期提升1.2個百分點?；〝祿掷m(xù)小幅反彈后，基本保持平穩(wěn)

基礎設施投資完成額累計同比增速

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    地產銷售依然強勁，2019年9月TOP100房企銷售額同比增長27.2%、銷售面積同比增長27.6%。明年地產融資端收緊的影響將逐步顯現，地產投資增速或將下降甚至轉負。但地產開發(fā)仍為地方財政的重要來源，預計地產投資斷崖式下滑的概率較小。

    2020年水泥需求的亮點或將來自基建方面：在外部環(huán)境緩和，內部新舊動能切換的背景下，基建將發(fā)揮更多的托底作用。

    這從下半年政策持續(xù)加碼上已有體現：在各項政府部門會議中均提及“加大逆周期調節(jié)力度”、7月30日的中央政治局會議中重提“六穩(wěn)”；重大區(qū)域規(guī)劃及重大工程批復陸續(xù)出臺；融資上加大對基建的支持力度等。

2019年下半年來基建相關政策

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    二、產能置換：整體影響較小，局部市場或受沖擊

    截止2019年上半年，國內擬在建水泥熟料總產能7500萬噸，其中已經處于在建狀態(tài)的有5000萬噸，擬建產能（已公示置換指標，尚未開工）2500萬噸，未來兩年水泥行業(yè)新增產能呈現逐年增加趨勢。目前全國熟料產能利用率在78%以上，較行業(yè)低點15年已提升5個百分點。

水泥行業(yè)熟料新增產能（萬噸）

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熟料產能利用率

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    從擬在建產能區(qū)域分布看，主要集中在西南、華東和中南，皆為當前供需關系較好的區(qū)域。在建產能中，西南和華東分別為2200萬噸和1600萬噸，占總量43%和32%，分別占地區(qū)目前設計產能的6.37%和3.29%；擬建產能中，華東、中南分別為700萬噸和560萬噸，占比33%和27%。分別占地區(qū)目前設計產能的1.44%和1.29%。

水泥行業(yè)在建產能分布

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水泥行業(yè)擬建產能分布

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    三、華東華南價值優(yōu)選，北方彈性可期

    華東地區(qū)在2018年的高基數下，2019年1-8月水泥產量累計同比增長仍達到10.1%，8月水泥產量單月同比實現9.24%的增長，在地產新開工以及基建的拉動下，地區(qū)需求韌性十分強勁。華南地區(qū)1-9月水泥產量累計同比增長3.2%，在高基數及雨水天氣的影響下，增速不高，但9月隨天氣好轉，單月產量同比增長5.5%，下游需求良好。

    1.區(qū)域格局好，產能利用率高

    從供給角度來看，華東、華南區(qū)域近年來產能利用率較高，普遍在85%以上，臨時停產，實際產能利用率更高。區(qū)域內企業(yè)盈利能力較強，保持平衡的信心普遍較高。同時，華東華南市場格局優(yōu)異，2018年各省水泥行業(yè)CR5皆在80%以上，為供給的調節(jié)營造有利環(huán)境。

華東、華南水泥累計產量增速

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2018分省前五大主要企業(yè)集中度（%）

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    2.需求韌性強，供需缺口明顯

    從需求角度來看，華東及華南地區(qū)人口均呈現持續(xù)的凈流入態(tài)勢，基建及地產需求具有支撐，且區(qū)域內財政環(huán)境良好，財政收入、政府資金、專項債融資規(guī)模等各項指標均處于全國前列，基建投資落地概率較高。

各省地方財政收入

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各省地方政府基金

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各省地方專項債融資規(guī)模（億元）

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    3.價格波動減弱，高位持續(xù)向上

    近年來華東及華南區(qū)域價格的季節(jié)波動明顯弱化，淡旺季的價格差從60元/噸縮小到不足30元/噸，使得年度均價在高位持續(xù)上探，增厚企業(yè)利潤。

華北水泥累計產量

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西北水泥累計產量

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    四、基建拉動，地產回暖，北方彈性可期

    下游基建占比較高的華北和西北地區(qū)2019年1-8月水泥產量累計同比分別增長14.9%和10.4%，受低基數影響以及受益于基建拉動，大幅超出全國水泥產量增速。

華北水泥累計產量

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西北水泥累計產量

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    華北及西北地區(qū)各省市2018年CR5普遍在70%以上，整體區(qū)域格局尚可。但由于北方地區(qū)近年來固定資產投資低迷，需求疲軟，導致水泥價格與南方差距持續(xù)拉大。特別是在2017年華東區(qū)域大幅漲價后，價差延續(xù)至19年，目前華東區(qū)域水泥均價較西北及華北分別高出60元/噸及30元/噸。且與華東華南地區(qū)價格在歷史高位震蕩長達一年有余不同，北方地區(qū)的水泥價格仍未達到歷史最高水平。

    同時，相比南方企業(yè)，北方水泥企業(yè)的盈利能力提升空間更大。一是北方企業(yè)停工停產對成本及費用有著明顯推高（固定費用，單噸費用隨銷量增加而下降）。二是北方水泥企業(yè)資產負債率普遍高于南方，資產負債表修復空間更大，帶來的噸財務費用降低亦比例更大。

華東、華北、西北固定資產投資增速

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華北、西北、華東水泥價格（元/噸）

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