2018年中國家具行業(yè)景氣度、營收增速、毛利率走勢分析及地產對家居影響情況推測【圖】

    一、家具行業(yè)景氣度分析

    2017年1-10 月，家具行業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入7525.70億元，同增11%，高于去年同期8%的增速；實現(xiàn)利潤總額449.60 億元，同增11%，與去年同比持平。環(huán)比趨勢來看，增速呈持續(xù)放緩之狀。單月數(shù)據(jù)來看，地產下行的負面影響繼續(xù)體現(xiàn)，10 月行業(yè)營業(yè)收入同降1.72%，利潤總額同降12.04%。

2017 年1-10 月家具制造業(yè)主營業(yè)務收入同增11%

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    相關報告：智研咨詢網發(fā)布的《2017-2023年中國定制家具市場分析預測及發(fā)展趨勢研究報告》

2017 年1-10 月家具制造業(yè)利潤總額同增11%

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2017 年10 月家具制造業(yè)主營業(yè)務收入同降1.72%

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2017 年10 月家具制造業(yè)利潤總額同降12.04%

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2017 年1-10 月家具制造業(yè)銷售利潤率小幅波動

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    二、家具內銷市場情況分析

    1-10 月家具類零售額達2395 億元，同比增長13%，增速低于去年同期的水平，但高于社消零售總額增速。6 月份以來，地產下行的滯后性影響已持續(xù)體現(xiàn)，單月同比增速持續(xù)放緩。回顧歷史數(shù)據(jù)，地產周期對家具消費的影響會被平滑至數(shù)年，因而對2017年的實際影響不會太顯著。后續(xù)伴隨著地產銷售企穩(wěn)，家居消費升級持續(xù)，判斷明年行業(yè)營收整體仍有望實現(xiàn)較快增長。

10 月家具類零售額同增10%，低于去年同期水平

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1-10 月份家具類零售額同增13%，低于去年同期水平

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1-10 月社會消費品零售總額同增10.3%，低于家具行業(yè)

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地產周期對家具銷售存在1-1.5 年的滯后影響

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    海外需求復蘇，出口轉為正增長。1-10 月出口金額累計值達403.58 億美元，同比增長5.10%，顯著高于去年同期-9.8%的增速。1-10 月家具制造業(yè)出口交貨值1580.90 億元，同比增長7.90%，高于去年同期4.40%的增速?？紤]到海外需求復蘇有望持續(xù)，判斷后續(xù)家具出口將延續(xù)回暖態(tài)勢

1-10 月家具出口金額同增5.1%

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1-10 月家具出口交貨值同增7.9%

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    三、家具毛利率走勢分析

    木材價格步入上行通道。年初至今，原木價格指數(shù)上漲3.17%，刨花板和中纖板價格指數(shù)先降后升，當前價格已回升至年初水平。從林地保護的政策來看，具備砍伐和加工資格的企業(yè)未來將逐步減少，供給收縮或推動原木和板材價格持續(xù)上行。

2017 年木質家具原材料價格小幅上漲

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2017 年木質家具原材料板材價格回升至中高位水平

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    四、軟體家具原材料價格上漲較為顯著。

    年初以來，軟泡聚醚價格最高漲幅達30%以上，當前已回調至年初水平；TDI 價格上漲50%；鋼材價格上漲25%。整體來看，軟體家具企業(yè)的成本壓力較大。

2017 年各地區(qū)軟泡聚醚價格出現(xiàn)較大波動（單位：元/噸）

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2017 年各地區(qū)TDI 價格均大幅上漲（單位：元/噸）

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2017 年來鋼材價格顯著上漲

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    隨著品牌家居企業(yè)積極傳導價格（PPI→CPI），同時判斷明年上游成本壓力有望邊際緩解，明年板塊盈利水平有望一定程度上改善，但標準化品類毛利率較非標準化品類而言仍相對承壓。

    五、地產對家居影響情況推測

    1、對家居行業(yè)基本面的影響：行業(yè)層面存滯后，公司層面有分化。

    總體來看，家具行業(yè)營收增速與地產銷售面積增速呈較強滯后相關性。受制于期房到交房再到硬/軟裝的時間延遲效應，家具行業(yè)營收增速通常滯后于期房銷售面積增速一年至一年半的時間。不過，具體到公司層面，還需逐個分析。比如，以索菲亞為例，與地產的同時性較強；歐派、志邦與地產的滯后性較明顯?？赡苡捎谄浹b類的家居消費中延時效應較短的二手房占比更高，偏硬裝類的則新房占比更高。

住宅地產交易中，期房占比高導致交房期滯后于銷售期1 年以上

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家居行業(yè)營收增速滯后于地產銷售面積增速

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家具板塊估值已出現(xiàn)一定程度的回調

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以索菲亞/大亞為例，地產周期對個股估值的影響已有所體現(xiàn)

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    2、地產與家居板塊發(fā)展趨勢分析

    展望明年，資金壓力或推動一、二線地產銷售筑底回升。2017年以來，一、二線地產銷售下滑主要是供給端的問題。高頻數(shù)據(jù)顯示，銷售負增長50%左右，其下降趨勢并非源于需求不足，實際上多地出現(xiàn)搶房的情況，而是新增樓盤低于市場需求所致。展望明年，償債壓力或迫使開發(fā)商加大推盤力度，進而助力一、二線地產銷售筑底。截止2017 年一季度，全行業(yè)凈負債率約100%，達到歷史高點；并且從債券到期情況可以看到2018Q1 開始陸續(xù)到期。此外，2017年以來土地購置面積由降轉增，并持續(xù)提速，據(jù)此推測未來3 年內，新房供給將有所增長。

    棚戶貨幣化邊際影響鈍化或導致三、四線地產銷售增速放緩，甚至出現(xiàn)負增長。2017年以來，三、四線地產銷售面積延續(xù)正增長，不過增速自6 月份起開始放緩。相比于一、二線地產銷售大幅下滑，三、四線地產的良好表現(xiàn)短期主要源于兩大催化劑：棚戶貨幣化和房貸利率折扣。然而展望明年，政府去地產庫存手段的邊際影響在鈍化，比如棚改任務2017年為600 萬套，而未來三年的目標有所下滑，年均500 萬套的目標。因此，三、四線地產銷售同比增速放緩的趨勢將延續(xù)，甚至會出現(xiàn)負增長。

    綜上所述，明年地產銷售將出現(xiàn)分化，趨勢上，一、二線城市或優(yōu)于三、四線城市，由于大部分上市家居企業(yè)依然在一二線城市的營收占比較高，而在三四線城市則以渠道滲透和品牌品類擴張的消費邏輯為主導；同時也從過去幾年的行情中發(fā)現(xiàn)家居板塊估值對一二線地產周期的敏感度高于三四線地產周期。因此，從邊際變化上，明年板塊預期或將改善，對明年家居板塊的估值持樂觀積極判斷。