2017年中國(guó)鋼鐵工業(yè)上游原材料供給情況及2018行業(yè)需求分析（圖）

2018-03-22 07:15

上游原材料話語(yǔ)權(quán)弱化，價(jià)格下行

供給側(cè)改革利好鋼鐵行業(yè)的另一方面是增加了鋼鐵企業(yè)對(duì)于上游原材料的話語(yǔ)權(quán)。2014年之前，受需求高速增長(zhǎng)的影響，鋼鐵產(chǎn)能快速擴(kuò)張。而鋼鐵產(chǎn)能的擴(kuò)張實(shí)際上增強(qiáng)了鐵礦石、焦炭行業(yè)的需求，致使鐵礦石、焦炭?jī)r(jià)格大幅上漲，吞噬鋼鐵企業(yè)利潤(rùn)。而目前壓減產(chǎn)能的同時(shí)國(guó)家嚴(yán)禁新增產(chǎn)能，疊加環(huán)保限產(chǎn)等因素，大大降低了鋼鐵企業(yè)對(duì)上游原材料的需求，抑制了原材料的價(jià)格，使得鐵礦石今年一直以來(lái)處于弱勢(shì)，煤炭和焦炭由于實(shí)施供給側(cè)改革，同時(shí)受環(huán)保政策影響，價(jià)格處于高位波動(dòng)。

鐵礦石

一方面四大礦山產(chǎn)量不斷增加，季度產(chǎn)量均創(chuàng)新高，并仍在不斷擴(kuò)產(chǎn)。

2011年-2017年四大礦山季度產(chǎn)量變化情況

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相關(guān)報(bào)告：智研咨詢發(fā)布的《2017-2022年中國(guó)鋼鐵工業(yè)污染治理行業(yè)深度調(diào)研及投資戰(zhàn)略研究報(bào)告》

另一方面從全國(guó)45個(gè)主要港口的鐵礦石港口庫(kù)存來(lái)看，庫(kù)存高企，已達(dá)歷史高位。2017年港口鐵礦石庫(kù)存突破14000萬(wàn)噸，而2010年至2016年鐵礦石庫(kù)存平均僅8000萬(wàn)噸。港口庫(kù)存量的大幅度提升，對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格造成壓制。

2016年-2017年鐵礦石港口庫(kù)存變化情況

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此外，上半年受打擊地條鋼影響，廢鋼價(jià)格大幅度下降，鋼鐵企業(yè)提高全流程廢鋼用量，廢鋼比有顯著提升，預(yù)計(jì)全年可替代鐵礦石需求1億噸以上。最后，采暖季環(huán)保限產(chǎn)預(yù)計(jì)壓縮鐵礦石需求7000萬(wàn)噸以上。綜合以上各方面因素，鐵礦石價(jià)格整體弱勢(shì)。

2017年鐵礦石價(jià)格指數(shù)走勢(shì)圖

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焦炭

今年焦炭總體處于高位震蕩狀態(tài)。焦化行業(yè)今年主要受焦煤價(jià)格、環(huán)保兩大因素影響。從成本端看，由于供給側(cè)改革焦煤價(jià)格始終處于高位，有較強(qiáng)的成本支撐但也大幅擠壓了焦化企業(yè)利潤(rùn)，另一方面由于環(huán)保督查焦化企業(yè)停產(chǎn)較多，焦炭供給受到壓縮，但由于鋼廠限產(chǎn)幅度和執(zhí)行力度更大，使得需求收縮強(qiáng)于供給。在各方面綜合因素作用下，焦化行業(yè)基本面變動(dòng)頻率較大，但價(jià)格始終處于高位震蕩。

2017年二級(jí)冶金焦價(jià)格走勢(shì)圖

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現(xiàn)貨、期貨、股票-新舊經(jīng)濟(jì)交替過(guò)程中理念和邏輯的碰撞

現(xiàn)貨價(jià)格及鋼鐵企業(yè)盈利，理性回歸

2017年鋼材價(jià)格和企業(yè)盈利變化基本與供給側(cè)改革進(jìn)度一致，由于打擊地條鋼預(yù)期部分提前兌現(xiàn)，1季度鋼材價(jià)格和銷售利潤(rùn)率略好于2季度，6月末打擊地條鋼完成后，隨著壓減合規(guī)產(chǎn)能的推進(jìn)，鋼材價(jià)格和企業(yè)利潤(rùn)出現(xiàn)明顯上漲，并在四季度開(kāi)始實(shí)施采暖季環(huán)保限產(chǎn)的基礎(chǔ)上，鋼材價(jià)格和利潤(rùn)率走向年內(nèi)新高。但我們認(rèn)為，目前的鋼材價(jià)格和鋼廠利潤(rùn)均屬于正?；貧w，一方面鋼價(jià)僅較1994年上漲20%，較2008年的最高點(diǎn)仍有較大差距；另一方面，鋼廠利潤(rùn)主要來(lái)源于擠壓上游原材料利潤(rùn)和違規(guī)產(chǎn)能利潤(rùn)的回歸，對(duì)下游利潤(rùn)擠壓相對(duì)較小。

2017年鋼材價(jià)格指數(shù)及季度凈利潤(rùn)率變化情況

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期現(xiàn)基差，新舊理念和邏輯激烈碰撞的結(jié)果

2017年鋼材期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格一直處于貼水狀態(tài)，并且分別在2季度和4季度出現(xiàn)巨幅貼水，目前貼水幅度已經(jīng)創(chuàng)歷史新高。表面上看是宏觀預(yù)期和微觀現(xiàn)實(shí)反向碰撞的結(jié)果，實(shí)質(zhì)上體現(xiàn)的是改革過(guò)程中新舊經(jīng)濟(jì)理念和邏輯的摩擦。期貨是對(duì)遠(yuǎn)期價(jià)格的預(yù)期，傳統(tǒng)的分析框架是宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期差，鋼材需求增速下降，鋼材價(jià)格和企業(yè)利潤(rùn)下行，背后隱藏的是需求的邏輯，也就是說(shuō)鋼材價(jià)格和企業(yè)利潤(rùn)是靠需求高速增長(zhǎng)支撐起來(lái)的，這才符合傳統(tǒng)凱恩斯主義經(jīng)濟(jì)學(xué)理念。而現(xiàn)實(shí)是GDP中速增長(zhǎng)，鋼材需求量穩(wěn)中略漲，支撐現(xiàn)貨價(jià)格和企業(yè)盈利的是通過(guò)供給側(cè)改革實(shí)現(xiàn)在中低速經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的情況下供需緊平衡，供給側(cè)改革的本質(zhì)也是否定傳統(tǒng)的凱恩斯主義經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式。改革轉(zhuǎn)型過(guò)程在金融市場(chǎng)的最直接反應(yīng)是螺紋鋼基差。

2017年螺紋鋼期限基差變化情況

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鋼鐵股，糾結(jié)中前行

期貨市場(chǎng)投資的是鋼材價(jià)格，股票投資的是企業(yè)業(yè)績(jī)，兩者有相關(guān)聯(lián)，但期貨市場(chǎng)對(duì)股票市場(chǎng)的情緒影響大于實(shí)質(zhì)影響，換句話說(shuō)期貨價(jià)格漲企業(yè)業(yè)績(jī)不一定好轉(zhuǎn)，期貨價(jià)格跌企業(yè)業(yè)績(jī)不一定差。這除了期現(xiàn)時(shí)間上差異外，對(duì)于鋼鐵這樣典型的中游制造業(yè)來(lái)講，成本端的影響更大。今年鋼鐵股3月份至6月份，9月份至今兩次大級(jí)別的回調(diào)都出現(xiàn)了期現(xiàn)基差不斷擴(kuò)大現(xiàn)象，而且兩次回調(diào)都起因于宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期不好，期貨下行帶來(lái)股票回調(diào)?；钜坏╅_(kāi)始修復(fù)，伴隨的都是反轉(zhuǎn)行情。鋼鐵板塊今年一直在宏觀預(yù)期不好和企業(yè)實(shí)際經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)新高間糾結(jié)前行。

2017年鋼鐵（申萬(wàn)）指數(shù)走勢(shì)與期現(xiàn)基差關(guān)系圖

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從個(gè)股上看，由于螺紋鋼價(jià)格和利潤(rùn)始終領(lǐng)跑全行業(yè)，所以以螺紋鋼為主要產(chǎn)品的凌鋼股份、方大特鋼、韶鋼松山、三鋼閩光漲幅相對(duì)靠前。

上市公司自年初以來(lái)股價(jià)漲幅情況

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2018年影響行業(yè)基本面的主邏輯仍然是供給側(cè)的變化，需求端將維持平穩(wěn)略漲判斷。鋼價(jià)維持高位，我們預(yù)計(jì)全行業(yè)利潤(rùn)較今年至少50%以上增長(zhǎng)，品種上螺紋鋼將依舊強(qiáng)勢(shì)，板材隨淡旺季波動(dòng)大。行業(yè)估值提升、企業(yè)去杠桿及分紅是行業(yè)投資重點(diǎn)，有望迎來(lái)行業(yè)投資價(jià)值回歸。

供給端變化仍是明年影響行業(yè)基本面的主因

政策高壓保障供改成果

根據(jù)11月17日工業(yè)和信息化部官網(wǎng)報(bào)道，11月10日，工業(yè)和信息化部原材料工業(yè)司、國(guó)家發(fā)展改革委產(chǎn)業(yè)協(xié)調(diào)司與赴中國(guó)鋼鐵工業(yè)協(xié)會(huì)進(jìn)行了三方會(huì)商，共同研究了鋼鐵行業(yè)2018年工作思路：一是認(rèn)真落實(shí)《國(guó)務(wù)院關(guān)于鋼鐵行業(yè)化解過(guò)剩產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)脫困發(fā)展的意見(jiàn)》（國(guó)發(fā)〔2016〕6號(hào)）文件，有效推進(jìn)鋼鐵去產(chǎn)能各項(xiàng)工作；二是建立健全市場(chǎng)化、法治化取締“地條鋼”長(zhǎng)效機(jī)制，嚴(yán)防“地條鋼”死灰復(fù)燃；三是督促各地做好產(chǎn)能置換工作，嚴(yán)禁新增鋼鐵產(chǎn)能。

我們認(rèn)為：一、去產(chǎn)能進(jìn)入收尾階段。2016年2月1日國(guó)務(wù)院下發(fā)的《關(guān)于鋼鐵行業(yè)化解過(guò)剩產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)脫困發(fā)展的意見(jiàn)》（國(guó)發(fā)[2016]6號(hào)）明確了供給側(cè)改革的目標(biāo)，即在近年來(lái)淘汰落后鋼鐵產(chǎn)能的基礎(chǔ)上，從2016年開(kāi)始，用5年時(shí)間再壓減粗鋼產(chǎn)能1億—1.5億噸。截至目前，壓減合規(guī)產(chǎn)能任務(wù)已經(jīng)完成1.15億噸，2018年仍有將近2000萬(wàn)噸左右產(chǎn)能任務(wù)需要壓減，也就是說(shuō)，明年將進(jìn)入產(chǎn)能壓減的收尾階段。雖然壓減總量不大，但由于目前鋼鐵行業(yè)的產(chǎn)能利用率保持在80%以上，已經(jīng)處于健康水平線以上，進(jìn)一步壓減產(chǎn)能的邊際影響不容小視。二是防止地條鋼死灰復(fù)燃和嚴(yán)禁新增產(chǎn)能，表明了政策的高壓勢(shì)，有利于鞏固供給側(cè)改革的成果，行業(yè)盈利仍然具有政策保障。

環(huán)保限產(chǎn)大概率仍將持續(xù)

空氣質(zhì)量按照空氣質(zhì)量指數(shù)（AQI）大小分為六級(jí)，相對(duì)應(yīng)空氣質(zhì)量的六個(gè)類別，指數(shù)越大、級(jí)別越高說(shuō)明污染的情況越嚴(yán)重，對(duì)人體的健康危害也就越大?？諝馕廴局笖?shù)為0－50，空氣質(zhì)量級(jí)別為一級(jí)，空氣質(zhì)量狀況屬于優(yōu)?？諝馕廴局笖?shù)為51－100，空氣質(zhì)量級(jí)別為二級(jí)，空氣質(zhì)量狀況屬于良?？諝馕廴局笖?shù)為101－150，空氣質(zhì)量級(jí)別為三級(jí)，空氣質(zhì)量狀況屬于輕度污染。空氣污染指數(shù)為151－200，空氣質(zhì)量級(jí)別為四級(jí)，空氣質(zhì)量狀況屬于中度污染。空氣污染指數(shù)為201－300，空氣質(zhì)量級(jí)別為五級(jí)，空氣質(zhì)量狀況屬于重度污染。空氣污染指數(shù)大于300，空氣質(zhì)量級(jí)別為六級(jí)，空氣質(zhì)量狀況屬于嚴(yán)重污染。

石家莊、唐山近3年來(lái)空氣質(zhì)量情況

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從上圖可以看出，唐山、石家莊空氣質(zhì)量在歷年采暖季均處于重污染狀態(tài)，主要原因是工業(yè)生產(chǎn)疊加居民燃煤采暖造成的。我們預(yù)計(jì)，在京津冀地區(qū)能源結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)未發(fā)生根本性變化的情況下，為保民生和改善空氣質(zhì)量，鋼鐵企業(yè)采暖季常態(tài)限產(chǎn)是大概率事件，鋼材市場(chǎng)供需節(jié)奏和價(jià)格也將繼續(xù)跟隨其變化，而且考慮到明年1季度和四季度將形成一個(gè)完整的采暖季限產(chǎn)，因此對(duì)行業(yè)的影響將大于今年。

需求趨勢(shì)仍將以穩(wěn)定增漲為主

隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)階段，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)呈“L”型，經(jīng)歷2015年的急速下滑，應(yīng)該說(shuō)中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入底部盤(pán)整階段，GDP每年保持6.5%左右的穩(wěn)定增長(zhǎng)將成為新常態(tài)，鋼材需求類似于之前大幅擴(kuò)張的情況將不再存在。

從下游行業(yè)來(lái)看，汽車、家電、裝備制造業(yè)、房地產(chǎn)、基建等行業(yè)在2015年經(jīng)歷了增速大幅下滑后，也已經(jīng)步入了穩(wěn)定增長(zhǎng)階段。我們認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)要實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)，基建是最大的穩(wěn)定器，一旦宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)大幅波動(dòng)，國(guó)家將通過(guò)基建投資調(diào)劑增速。在此大背景下，鋼材需求總體將保持平穩(wěn)略漲狀態(tài)。

2014年-2017年家用電冰箱產(chǎn)量變化情況