2018年中國證券行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀分析及未來發(fā)展趨勢預(yù)測【圖】

證券李玲玲 2018-03-29 05:41 來源：智研咨詢

（一）證券業(yè)發(fā)展概況

我國證券市場的不斷演進(jìn)與發(fā)展，為證券行業(yè)的發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。作為我國金融市場的重要組成部分，證券市場自誕生之初便擔(dān)負(fù)著推動我國經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步發(fā)展的重要使命。 1990 年及 1991 年，上海證券交易所和深圳證券交易所的相繼成立標(biāo)志著我國全國性證券市場的誕生。作為一個新興的高速成長的證券市場，中國證券市場經(jīng)歷了二十多年的蓬勃發(fā)展，從不成熟逐步走向成熟，從監(jiān)管缺位到監(jiān)管逐步完善，從初具規(guī)模到發(fā)展壯大，證券業(yè)已成為中國國民經(jīng)濟(jì)中的一個重要行業(yè)，對推動國民經(jīng)濟(jì)增長作出了重大貢獻(xiàn)。中國證券行業(yè)的發(fā)展主要經(jīng)歷了五個階段，基本情況如下：第一階段：中國證券市場的建立。 20 世紀(jì) 80 年代，中國國庫券開始發(fā)行。 1986年 9 月 26 日，上海建立了第一個證券柜臺交易點，辦理由其代理發(fā)行的延中實業(yè)和飛樂音響兩家股票的代購、代銷業(yè)務(wù)，這是新中國證券正規(guī)化交易市場的開端。1990 年 12 月，新中國第一家經(jīng)批準(zhǔn)成立的證券交易所——上海證券交易所成立。1991 年 4 月，經(jīng)國務(wù)院授權(quán)中國人民銀行批準(zhǔn)，深圳證券交易所成立。以滬深交易所成立為標(biāo)志，中國證券市場開始其發(fā)展歷程。第二階段：全國統(tǒng)一監(jiān)管市場的形成。 1992 年中國證監(jiān)會的成立，標(biāo)志著中國證券市場開始逐步納入全國統(tǒng)一監(jiān)管框架，全國性市場由此開始發(fā)展。中國證券市場在監(jiān)管部門的推動下，建立了一系列的規(guī)章制度，初步形成了證券市場的法規(guī)體系。 1993 年國務(wù)院先后頒布了《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》和《企業(yè)債券管理條例》，此后又陸續(xù)出臺若干法規(guī)和行政規(guī)章，初步構(gòu)建了最基本的證券法律法規(guī)體系。 1993 年以后， B 股、 H 股發(fā)行出臺，債券市場品種呈現(xiàn)多樣化，發(fā)債規(guī)模逐年遞增。與此同時，證券中介機構(gòu)在種類、數(shù)量和規(guī)模上迅速擴大。 1998 年，國務(wù)院證券委撤銷，中國證監(jiān)會成為中國證券期貨市場的監(jiān)管部門，并在全國設(shè)立了派出機構(gòu)，建立了集中統(tǒng)一的證券期貨市場監(jiān)管框架，證券市場由局部地區(qū)試點試驗轉(zhuǎn)向全國性市場發(fā)展階段。第三階段：依法治市和市場結(jié)構(gòu)改革。 1999 年至 2004 年是證券市場依法治市和規(guī)范發(fā)展的過渡階段。 1999 年 7 月《證券法》實施，以法律形式確認(rèn)了證券市場的地位，奠定了我國證券市場基本的法律框架，使我國證券市場的法制建設(shè)進(jìn)入了一個新的歷史階段。 2001 年，中國證券業(yè)協(xié)會設(shè)立代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)。這一階段，證券監(jiān)管機構(gòu)制定了包括《證券投資基金法》（2003 年）在內(nèi)的一系列的法規(guī)和政策措施，推進(jìn)上市公司治理結(jié)構(gòu)改善，大力培育機構(gòu)投資者，不斷改革完善股票發(fā)行和交易制度，促進(jìn)了證券市場的規(guī)范發(fā)展和對外開放。第四階段：深化改革和規(guī)范發(fā)展。 2004 年至 2008 年是改革深化發(fā)展和規(guī)范發(fā)展階段，以券商綜合治理和股權(quán)分置改革為代表事件。 2004 年 2 月，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》，明確了證券市場的發(fā)展目標(biāo)、任務(wù)和工作要求，是資本市場定位發(fā)展的綱領(lǐng)性文件。 2004 年 5 月起深圳證券交易所在主板市場內(nèi)設(shè)立中小企業(yè)板塊，是證券市場制度創(chuàng)新的一大舉措。為了貫徹落實國務(wù)院相關(guān)政策， 2004 年 8 月，中國證監(jiān)會在證券監(jiān)管系統(tǒng)內(nèi)全面部署和啟動了綜合治理工作，包括證券公司綜合治理、上市公司股權(quán)分置改革、發(fā)展機構(gòu)投資者在內(nèi)的一系列重大變革由此展開。2005 年 4 月，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，中國證監(jiān)會發(fā)布了《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革試點有關(guān)問題的通知》，啟動股權(quán)分置改革試點工作。股權(quán)分置改革后 A 股進(jìn)入全流通時代，大小股東利益趨于一致。 2006 年 1 月，修訂后的《證券法》、《公司法》正式施行。同月，中關(guān)村高科技園區(qū)非上市股份制企業(yè)開始進(jìn)入代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌交易。 2006 年 9 月，中國金融期貨交易所批準(zhǔn)成立，有力推進(jìn)了中國金融衍生產(chǎn)品的發(fā)展，完善了中國資本市場體系結(jié)構(gòu)。 2007 年 7 月，中國證監(jiān)會下發(fā)了《證券公司分類監(jiān)管工作指引（試行）》和相關(guān)通知，這是對證券公司風(fēng)險監(jiān)管的新舉措。第五階段：多層次資本市場的建立和創(chuàng)新發(fā)展。 2009 年 10 月創(chuàng)業(yè)板的推出標(biāo)志著多層次資本市場體系框架基本建成。進(jìn)入 2010 年，證券市場制度創(chuàng)新取得新的突破， 2010 年 3 月、 2010 年 4 月，融資融券和股指期貨的推出為資本市場提供了雙向交易機制，這是中國證券市場金融創(chuàng)新的又一重大舉措。 2012 年 8 月、 2013年 2 月，轉(zhuǎn)融資和轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)陸續(xù)推出，有效地擴大了融資融券發(fā)展所需的資金和證券來源。 2013 年 11 月，中國共產(chǎn)黨第十八屆中央委員會第三次全體會議召開，全會提出的對金融領(lǐng)域的改革，將為證券市場帶來新的發(fā)展機遇。 2013 年 11 月 30日，中國證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見》，新一輪新股發(fā)行制度改革正式啟動。 2013 年 12 月，新三板準(zhǔn)入條件進(jìn)一步放開，新三板市場正式擴容至全國。 2014 年 5 月，證監(jiān)會印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)證券經(jīng)營機構(gòu)創(chuàng)新發(fā)展的意見》，就進(jìn)一步推進(jìn)證券經(jīng)營機構(gòu)創(chuàng)新發(fā)展，建設(shè)現(xiàn)代投資銀行、支持業(yè)務(wù)產(chǎn)品創(chuàng)新、推進(jìn)監(jiān)管轉(zhuǎn)型 3 部分提出了 15 條意見。 2015 年 11 月，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)發(fā)展的若干意見》，進(jìn)一步強調(diào)加快發(fā)展全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的重要意義，進(jìn)一步明確全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)在多層次資本市場體系中的戰(zhàn)略定位，進(jìn)一步明確全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)下一步轉(zhuǎn)型發(fā)展的方向和重點，對推進(jìn)全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)創(chuàng)新發(fā)展具有重要指導(dǎo)意義。 2017 年 3 月，第十二屆全國人民代表大會第五次會議上的政府工作報告指出，“抓好金融體制改革。促進(jìn)金融機構(gòu)突出主業(yè)、下沉重心，增強服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)能力，堅決防止脫實向虛”；“深化多層次資本市場改革，完善主板市場基礎(chǔ)性制度，積極發(fā)展創(chuàng)業(yè)板、新三板，規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場”；“積極穩(wěn)妥推進(jìn)金融監(jiān)管體制改革，有序化解處置突出風(fēng)險點，整頓規(guī)范金融秩序，筑牢金融風(fēng)險‘防火墻’”。 2017 年 7 月，全國金融工作會議上，中共中央總書記、國家主席、中央軍委主席習(xí)近平指出，“要把發(fā)展直接融資放在重要位置，形成融資功能完備、基礎(chǔ)制度扎實、市場監(jiān)管有效、投資者合法權(quán)益得到有效保護(hù)的多層次資本市場體系”；“要增強資本市場服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)功能，積極有序發(fā)展股權(quán)融資，提高直接融資比重。”

隨著多層次資本市場體系的建立和完善，新股發(fā)行體制改革的深化，新三板、股指期貨等制度創(chuàng)新和產(chǎn)品創(chuàng)新的推進(jìn)，中國證券市場逐步走向成熟，證券市場為中國經(jīng)濟(jì)提供投融資服務(wù)等功能將日益突出和體現(xiàn)。經(jīng)過 20 多年的發(fā)展，不論是從上市公司的數(shù)量，還是從融資金額、上市公司市值等方面來看，中國資本市場均已具備了相當(dāng)?shù)囊?guī)模，其在融資、優(yōu)化資源配置等方面為中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展發(fā)揮著越來越重要的作用。2006-2017 年各年末，我國證券市場上市公司數(shù)量與市值（億元）情況如下圖所示：

我國證券市場上市公司數(shù)量以及市值情況

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

2006-2017 年，我國證券市場股權(quán)融資次數(shù)與股權(quán)融資金額（億元）情況如下圖所示：

我國證券市場股權(quán)融資次數(shù)與股權(quán)融資金額情況

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

截至 2017 年 12 月 31 日， 131 家證券公司總資產(chǎn)為6.14 萬億元，凈資產(chǎn)為 1.85 萬億元，凈資本為 1.58 萬億元，客戶交易結(jié)算資金余額（含信用交易資金） 1.06 萬億元，托管證券市值 40.33 萬億元，受托管理資金本金總額為 17.26 萬億元。 131 家證券公司 2017 年實現(xiàn)營業(yè)收入 3,113.28 億元，各主營業(yè)務(wù)收入分別為代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入（含席位租賃） 820.92 億元、證券承銷與保薦業(yè)務(wù)凈收入 384.24 億元、財務(wù)顧問業(yè)務(wù)凈收入 125.37 億元、投資咨詢業(yè)務(wù)凈收入 33.96 億元、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)凈收入 310.21 億元、證券投資收益（含公允價值變動） 860.98 億元、利息凈收入 348.09 億元，當(dāng)期實現(xiàn)凈利潤 1,129.95 億元， 120家公司實現(xiàn)盈利。

（二）證券業(yè)競爭格局

1、競爭形勢

長期以來證券行業(yè)高度依賴零售經(jīng)紀(jì)及投資銀行等傳統(tǒng)收入，價格成為主要競爭手段，行業(yè)競爭異常激烈。目前證券行業(yè)正在醞釀轉(zhuǎn)型與分化，未來可能通過創(chuàng)新改變現(xiàn)有的競爭格局。當(dāng)前，行業(yè)的競爭呈現(xiàn)以下特點：

（1）傳統(tǒng)業(yè)務(wù)競爭加劇，盈利模式逐漸多元化

證券公司分類監(jiān)管實施以來，監(jiān)管部門鼓勵創(chuàng)新類證券公司在風(fēng)險可測、可控和可承受的前提下，進(jìn)行業(yè)務(wù)創(chuàng)新、經(jīng)營方式創(chuàng)新和組織創(chuàng)新。但由于創(chuàng)新類業(yè)務(wù)受限于市場成熟度以及政策環(huán)境，各證券公司的創(chuàng)新類業(yè)務(wù)開展比較有限，業(yè)務(wù)種類相對單一，不同證券公司之間的盈利模式差異化程度較低，主要收入來源依舊為經(jīng)紀(jì)、自營、投行三大傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，同質(zhì)化競爭現(xiàn)象比較突出。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)方面，證券公司傭金率競爭加劇，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的競爭正從單純的通道服務(wù)競爭轉(zhuǎn)向?qū)ｍ椑碡敽头?wù)能力的競爭；自營業(yè)務(wù)方面，其規(guī)模受到資本金的限制，業(yè)績與市場走勢息息相關(guān)，自營業(yè)務(wù)的波動性較高；投資銀行業(yè)務(wù)方面，大型證券公司業(yè)務(wù)優(yōu)勢明顯，隨著中小板和創(chuàng)業(yè)板融資總量的不斷擴大，各證券公司加大對中小型項目的儲備和爭奪力度，競爭更加激烈。隨著融資融券、國債期貨、股指期貨等創(chuàng)新業(yè)務(wù)推出，以及私募投資基金等業(yè)務(wù)的進(jìn)一步發(fā)展，證券公司盈利模式將逐漸多元化，創(chuàng)新業(yè)務(wù)在未來盈利增長中的重要性不斷顯現(xiàn)。

（2）行業(yè)集中度提高、逐步分化，客觀上有利于現(xiàn)存公司

經(jīng)過近年來的市場淘汰和綜合治理，數(shù)十家證券公司被關(guān)閉，部分優(yōu)質(zhì)證券公司抓住機會通過收購兼并、托管、重組等方式實現(xiàn)了低成本擴張，擴大了市場份額，具有強大綜合競爭力的全國性大型證券公司與在某些區(qū)域市場、細(xì)分市場具有競爭優(yōu)勢的中型證券公司共存的行業(yè)格局日益顯現(xiàn)。此外，由于證券行業(yè)在整個金融業(yè)中處于重要地位，客觀上要求進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管，設(shè)置行業(yè)準(zhǔn)入管制和資本進(jìn)入壁壘，結(jié)合金融創(chuàng)新對從業(yè)人員素質(zhì)要求的提高等制約因素，導(dǎo)致證券行業(yè)集中度和進(jìn)入門檻不斷提高，現(xiàn)有證券公司面臨新進(jìn)入者競爭的壓力相對較小。

（3）行業(yè)開放加速，國際化和混業(yè)競爭迅速加劇

中國共產(chǎn)黨第十八屆中央委員會第三次全體會議提出，使市場在資源配置中起決定性作用以及擴大金融業(yè)對內(nèi)對外開放，金融業(yè)將與實體經(jīng)濟(jì)的市場化改革共同推進(jìn)。一方面，證券行業(yè)國際化競爭不斷加劇，目前我國已經(jīng)有多家外資參股證券公司，在機制、資本、技術(shù)、人才等多方面具有強大的競爭優(yōu)勢，對內(nèi)資證券公司構(gòu)成沖擊；另一方面，商業(yè)銀行、保險公司、信托公司等金融機構(gòu)向證券業(yè)滲透，越來越多地參與證券業(yè)務(wù)，混業(yè)競爭顯著加劇。

2、行業(yè)集中度

2016 年總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)、凈資本、營業(yè)收入和凈利潤分別排名前 5 位的證券公司相應(yīng)指標(biāo)的累計數(shù)額占該指標(biāo)行業(yè)總額的比重分別為 29.89%、 29.87%、 27.96%、 32.45%和 30.84%。

3、行業(yè)利潤水平變動趨勢及變動原因

由于我國證券業(yè)的盈利模式較為單一，總體上仍以證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、投資銀行業(yè)務(wù)和自營業(yè)務(wù)等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)為主，因此行業(yè)利潤水平與我國證券二級市場變化趨勢的相關(guān)程度較高。而我國證券市場行情又受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、國家政策、產(chǎn)業(yè)發(fā)展?fàn)顩r等多重因素影響，存在著較強的波動性和周期性。十幾年來，我國股票市場經(jīng)歷了數(shù)次景氣周期，我國證券業(yè)利潤水平也隨著股票指數(shù)走勢變化產(chǎn)生了較大幅度的波動，表現(xiàn)出了明顯的強周期特征。2001 年至 2005 年，中國股市經(jīng)歷了近五年的熊市，上證指數(shù)從 2001 年 6 月的最高點 2,245 點下跌至 2005 年 6 月的最低點 998 點。受此影響， 2002 年至 2005 年，證券業(yè)呈整體虧損狀態(tài)。2006 年以來，證券公司綜合治理使證券業(yè)抵御風(fēng)險和規(guī)范經(jīng)營的能力大大提高，加之隨著股權(quán)分置改革的順利實施，以及期間宏觀經(jīng)濟(jì)保持較高水平增長等因素，證券市場步入景氣周期，證券業(yè)連續(xù) 9 年贏利，但各年利潤水平隨市場波動而起伏變化。2007 年，全行業(yè)凈利潤水平達(dá)到歷史高點 1,320.50 億元； 2008 年，受股票市場大幅下跌影響，全行業(yè)凈利潤隨之減少至 482 億元，較上年下降 63.50%； 2009 年，股票市場景氣度回升，推動行業(yè)實現(xiàn)凈利潤 933 億元，較上年增長 93.57%。2010-2012 年，股票市場持續(xù)低迷，指數(shù)出現(xiàn)較大幅度調(diào)整，與此同時證券營業(yè)部數(shù)量不斷增加，傳統(tǒng)證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)同質(zhì)化競爭加劇，證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金費率水平快速下滑，全行業(yè)業(yè)績也隨之大幅波動。 2010-2012 年，證券業(yè)分別實現(xiàn)凈利潤775.57 億元、 393.77 億元和 329.30 億元，同比分別下降 16.87%、 49.23%和 16.37%。2013-2015 年，經(jīng)過多年的筑底震蕩，在貨幣寬松政策及良好改革預(yù)期的背景之下，從 2014 年下半年開始，我國 A 股市場指數(shù)出現(xiàn)了快速上漲態(tài)勢，帶來了市場成交量的大幅上升，證券經(jīng)紀(jì)、融資融券、自營等業(yè)務(wù)在二級市場的帶動下，盈利能力持續(xù)提升，證券業(yè)分別實現(xiàn)凈利潤 440.21 億元、965.54 億元和 2,447.63 億元，同比分別增長 33.68%、 119.34%和 153.50%。受 2015 年下半年我國證券二級市場異常波動的影響， 2016-2017 年，我國 A 股市場指數(shù)呈現(xiàn)小幅震蕩趨勢，市場成交量較 2015 年出現(xiàn)下降，證券業(yè)分別實現(xiàn)凈利潤 1,234.45 億元、 1,129.95 億元，同比分別下降 49.57%、 8.47%。由此可見，在我國證券公司仍然依靠傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的背景下，二級市場的成交量及股票指數(shù)的變動與我國證券公司的整體盈利能力之間有著較大的相關(guān)性。2007-2017年，我國證券公司營業(yè)收入（億元）、凈利潤（億元）以及市場成交量（億元）的情況如下圖所示:

我國證券公司歷年營業(yè)收入、凈利潤以及市場成交量的情況

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

近年來，隨著我國多層次資本市場建設(shè)的不斷推進(jìn)，證券公司積極加快創(chuàng)新轉(zhuǎn)型步伐和業(yè)務(wù)多元化布局，收入、利潤水平對于股票市場走勢的依賴度有所降低，同時債券市場、金融衍生品市場等金融市場波動變化對于證券公司利潤水平的影響程度日益增加。2015-2017 年，我國證券公司收入結(jié)構(gòu)情況如下圖所示：

我國證券公司收入結(jié)構(gòu)情況

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

從上圖可以看出，隨著我國證券行業(yè)創(chuàng)新業(yè)務(wù)的發(fā)展，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、融資融券業(yè)務(wù)等創(chuàng)新業(yè)務(wù)占收入的比重正不斷提高。

（三）影響我國證券業(yè)發(fā)展的主要因素

1、影響證券業(yè)發(fā)展的有利因素

（1）國民經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長

近年來，我國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，是證券市場和證券業(yè)快速發(fā)展的重要驅(qū)動因素。2006-2017 年國內(nèi)生產(chǎn)總值持續(xù)快速增長，城鎮(zhèn)居民人均可支配收入由 11,759 元提高到 36,396 元。2006-2017 年，我國國內(nèi)生產(chǎn)總值（億元）與城鎮(zhèn)居民家庭人均可支配收入（元）情況如下圖所示：

我國國內(nèi)生產(chǎn)總值與城鎮(zhèn)居民家庭人均可支配收入情況

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

2012 年，中國共產(chǎn)黨第十八次全國代表大會明確了“到 2020 年實現(xiàn)全面建成小康社會”、“實現(xiàn)國內(nèi)生產(chǎn)總值和城鄉(xiāng)居民人均收入比 2010 年翻一番”的宏偉目標(biāo)。預(yù)計未來幾年，中國經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)保持平穩(wěn)較快增長，這將為中國證券業(yè)發(fā)展提供良好的外部環(huán)境。一方面，國民經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級，將推動企業(yè)產(chǎn)生新的投融資需求和資本運作服務(wù)需要；另一方面，隨著居民儲蓄和可支配收入增加，居民的投資需求將不斷增加，配置股票、債券、基金、理財產(chǎn)品等金融資產(chǎn)的規(guī)模和比重將不斷提高。證券公司作為溝通資金供求雙方的重要直接融資中介服務(wù)機構(gòu)，將充分受益于國民經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)較快增長。

（2）產(chǎn)業(yè)政策支持導(dǎo)向明確

近年來，我國政府大力推動金融服務(wù)業(yè)和資本市場發(fā)展的政策導(dǎo)向非常明確，良好的政策環(huán)境是證券業(yè)快速發(fā)展的重要保障。2011 年 3 月出臺的《我國國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展十二五規(guī)劃綱要》中指出，“大力發(fā)展金融市場，繼續(xù)鼓勵金融創(chuàng)新，顯著提高直接融資比重”。2012 年 9 月發(fā)布的《金融業(yè)發(fā)展和改革“十二五”規(guī)劃》進(jìn)一步明確指出，“非金融企業(yè)直接融資占社會融資規(guī)模比重提高至 15%以上。銀行、證券、保險等主要金融行業(yè)的行業(yè)結(jié)構(gòu)和組織體系更為合理”。2012 年 11 月召開的中國共產(chǎn)黨第十八次全國代表大會更明確了“深化金融體制改革，健全促進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、支持實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的現(xiàn)代金融體系，發(fā)展多層次資本市場”的戰(zhàn)略目標(biāo)。2013 年 11 月，中國共產(chǎn)黨第十八屆中央委員會第三次全體會議審議通過的《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決議》明確指出，“健全多層次資本市場體系，推進(jìn)股票發(fā)行注冊制改革，多渠道推動股權(quán)融資，發(fā)展并規(guī)范債券市場，提高直接融資比重”。2014 年 5 月，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場健康發(fā)展若干意見》，提出“到 2020 年，基本形成結(jié)構(gòu)合理、功能完善、規(guī)范透明、穩(wěn)健高效、開放包容的多層次資本市場體系”。2014 年 11 月，中國證監(jiān)會和香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會聯(lián)合發(fā)布滬港通試點公告。滬港通是推進(jìn)兩地資本市場雙向開放的重大舉措，是資本市場的一項重大制度創(chuàng)新，意義重大，影響深遠(yuǎn)，將為境外投資者投資境內(nèi)資本市場提供更加靈活的選擇，與現(xiàn)行的 QFII、 RQFII 制度優(yōu)勢互補，在促進(jìn)我國資本市場對外開放方面發(fā)揮積極的作用。2015 年 5 月，國務(wù)院發(fā)布《國務(wù)院批轉(zhuǎn)發(fā)展改革委關(guān)于 2015 年深化經(jīng)濟(jì)體制改革重點工作意見的通知》，其中明確指出“實施股票發(fā)行注冊制改革，探索建立多層次資本市場轉(zhuǎn)板機制，發(fā)展服務(wù)中小企業(yè)的區(qū)域性股權(quán)市場，開展股權(quán)眾籌融資試點。推進(jìn)信貸資產(chǎn)證券化，發(fā)展債券市場，提高直接融資比重。制定出臺私募投資基金管理暫行條例。修改上市公司股權(quán)激勵管理辦法。開展商品期貨期權(quán)和股指期權(quán)試點，推動場外衍生品市場發(fā)展。推動證券法修訂和期貨法制定工作。”2015 年 10 月，中國共產(chǎn)黨第十八屆中央委員會第五次全體會議通過了《中共中央關(guān)于制定國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展第十三個五年規(guī)劃的建議》，對資本市場發(fā)展提出了“積極培育公開透明、健康發(fā)展的資本市場”、“提高直接融資比重”、“推進(jìn)資本市場雙向開放”等目標(biāo)，并涉及包括股票及債券發(fā)行交易制度改革、創(chuàng)業(yè)板和新三板市場改革、降低杠桿率等多項具體工作。2016 年 6 月，中國證監(jiān)會正式發(fā)布《證券公司風(fēng)險控制指標(biāo)管理辦法》及配套規(guī)則，并于 2016 年 10 月 1 日正式實施。通過風(fēng)險覆蓋率、資本杠桿率、流動性覆蓋率及凈穩(wěn)定資金率四個核心指標(biāo)，構(gòu)建更加合理有效的風(fēng)控指標(biāo)體系，進(jìn)一步促進(jìn)證券行業(yè)長期健康發(fā)展。2016 年 11 月，中國證監(jiān)會和香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會發(fā)布聯(lián)合公告，批準(zhǔn)于 2016 年 12 月 5 日正式啟動深港通；在滬港通試點成功的基礎(chǔ)上，深港通的啟動標(biāo)志著中國資本市場在法制化、市場化和國際化方向上又邁出了堅實一步，對提升我國金融業(yè)的國際競爭力和服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的能力具有重要意義。國家產(chǎn)業(yè)政策對證券行業(yè)的支持，對證券行業(yè)未來發(fā)展將起到積極的促進(jìn)作用。

（3）國家積極鼓勵發(fā)展直接融資市場

長期以來，我國企業(yè)融資主要依靠銀行貸款，間接融資占比很高。近年來，隨著股票市場和債券市場的快速發(fā)展，企業(yè)直接融資的比例有了一定程度的提高，但與發(fā)達(dá)國家相比，我國的直接融資比例仍然處于較低水平。 “十二五”時期我國各年直接融資規(guī)模占社會融資規(guī)模比重的年平均值為 16.60%； 2017年度，受政策和市場因素影響，我國直接融資規(guī)模占社會融資規(guī)模的比重降至6.80%，其中企業(yè)債券凈融資規(guī)模和非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資規(guī)模占社會融資規(guī)模的比重分別為 2.31%和 4.49%。在全面深化改革，發(fā)展金融機構(gòu)、金融市場和金融服務(wù)業(yè)，顯著提高直接融資比重的產(chǎn)業(yè)政策支持下，我國證券業(yè)將迎來創(chuàng)新發(fā)展的良好機遇。2006-2017 年，我國社會融資規(guī)模（億元）及直接融資（企業(yè)債券融資+非金融企業(yè)股票融資）規(guī)模占比情況如下圖所示：

我國社會融資規(guī)模及直接融資規(guī)模占比情況

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

（4）多層次資本市場建設(shè)加速推進(jìn)

目前，我國資本市場仍屬于新興市場，并處于不斷創(chuàng)新發(fā)展的過程中。同時，場外市場和金融衍生品市場尚處于培育發(fā)展之初。與成熟市場相比，我國資本市場無論是在市場規(guī)模、還是在多層次市場的深度廣度上都存在較大差距，發(fā)展前景非常廣闊。未來幾年，為提高資本市場服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的能力，實現(xiàn)資本市場與我國經(jīng)濟(jì)和社會的協(xié)調(diào)發(fā)展，我國多層次資本市場體系建設(shè)將持續(xù)推進(jìn)，股票市場、債券市場規(guī)模將不斷擴大、運行機制逐步完善，期貨和金融衍生品市場、場外市場將得到大力發(fā)展，這都將為中國證券業(yè)快速發(fā)展提供更為廣闊的施展舞臺和發(fā)展空間。

2、影響證券業(yè)發(fā)展的不利因素

（1）業(yè)務(wù)和經(jīng)營對傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的依賴較大

目前階段，我國證券公司的業(yè)務(wù)收入來源仍然以證券經(jīng)紀(jì)、投資銀行、證券自營等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)為主。同時，我國證券公司盈利模式較為單一，同質(zhì)化競爭問題還比較突出。近年來，國內(nèi)證券公司正在通過開展資產(chǎn)管理、融資融券、私募投資基金等創(chuàng)新業(yè)務(wù)，實現(xiàn)利潤來源的多元化和經(jīng)營模式的差異化，逐步優(yōu)化傳統(tǒng)業(yè)務(wù)占主導(dǎo)地位的經(jīng)營及盈利模式。但總體而言，收入結(jié)構(gòu)的優(yōu)化仍需要一個過程來實現(xiàn)，證券公司業(yè)務(wù)和經(jīng)營對傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的依賴性仍然較大。

（2）整體規(guī)模較小，競爭能力和抗風(fēng)險能力較弱

在境外成熟的資本市場中，投資銀行的業(yè)務(wù)領(lǐng)域橫跨貨幣、外匯、商品、股票、債券等多個市場，可以實現(xiàn)業(yè)務(wù)、產(chǎn)品和服務(wù)的多元化、綜合化和全球化，為開展金融創(chuàng)新、增加利潤來源、分散經(jīng)營風(fēng)險提供了更為良好的外部環(huán)境。同時，境外成熟的資本市場一般具有悠久的發(fā)展歷史，經(jīng)過長時間的競爭形成了一批資本實力雄厚、盈利能力較強的國際投資銀行。相比之下，我國證券公司發(fā)展時間較短，整體規(guī)模明顯偏小，且業(yè)務(wù)普遍局限在中國大陸境內(nèi)，競爭能力和抗風(fēng)險能力較弱。

（3）混業(yè)經(jīng)營及對外開放加劇行業(yè)競爭

近年來，國內(nèi)商業(yè)銀行、信托公司、保險公司等其他金融機構(gòu)以及互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)憑借資本、渠道、客戶資源等優(yōu)勢，加快向投資銀行、資產(chǎn)管理、理財服務(wù)等證券業(yè)務(wù)領(lǐng)域滲透，并力圖通過新設(shè)或并購等方式進(jìn)入證券領(lǐng)域。若未來混業(yè)經(jīng)營的限制政策有所變化，證券業(yè)將面臨更為激烈的競爭。隨著我國逐步提高證券業(yè)對外開放水平，提高外資參股證券公司的持股比例、擴大其業(yè)務(wù)范圍，資本實力雄厚、管理水平先進(jìn)、業(yè)務(wù)能力強大的國際投資銀行對國內(nèi)市場的參與度將越來越高，帶給國內(nèi)證券公司的競爭壓力也越來越明顯。

（4）創(chuàng)新發(fā)展受到市場環(huán)境、創(chuàng)新能力制約

目前，我國證券業(yè)正在加快創(chuàng)新轉(zhuǎn)型，但是我國金融市場發(fā)展還不夠成熟，證券市場的深度和廣度有待進(jìn)一步拓展，我國證券公司開展業(yè)務(wù)、產(chǎn)品創(chuàng)新，在一定程度上還受到市場體系、交易品種和交易規(guī)模等市場環(huán)境制約以及分業(yè)經(jīng)營政策的限制；同時，證券公司的創(chuàng)新實踐還處于起步階段，創(chuàng)新能力不足、創(chuàng)新人才不夠，還不能滿足自身的創(chuàng)新發(fā)展需要以及實體經(jīng)濟(jì)的證券金融服務(wù)需要和個性化的投融資需求。

（四）行業(yè)發(fā)展趨勢

目前，證券行業(yè)發(fā)展正面臨資本市場深化發(fā)展和監(jiān)管層鼓勵證券公司做大做強的歷史性發(fā)展機遇，行業(yè)的發(fā)展空間逐漸打開，行業(yè)有望加速進(jìn)入規(guī)?；?jīng)營階段，轉(zhuǎn)型、創(chuàng)新和國際化將成為行業(yè)發(fā)展的主基調(diào)。

1、行業(yè)將進(jìn)入規(guī)?；?jīng)營階段

目前中國證券公司的整體規(guī)模較小，對金融體系影響力弱。隨著資本市場的深化發(fā)展和監(jiān)管層政策的逐步放松，行業(yè)巨大的發(fā)展空間將逐漸打開。以融資融券業(yè)務(wù)為例， 2010 年 3 月，我國融資融券交易試點啟動，融資融券業(yè)務(wù)正式進(jìn)入市場操作階段。而截至 2017 年 12月 31 日，融資融券余額已達(dá)到 10,262.64億元； 2017 年度融資融券業(yè)務(wù)交易額超過 10 萬億元，占整個 A 股市場成交額的比重已達(dá) 9.45%； 2017 年度證券行業(yè)的利息凈收入 348.09 億元。證券信用業(yè)務(wù)的高速增長給證券公司帶來了新的利潤增長點。此外，監(jiān)管層也陸續(xù)出臺了新型營業(yè)部、轉(zhuǎn)融通、 PE 基金等一系列政策措施及意見，鼓勵券商通過發(fā)展創(chuàng)新業(yè)務(wù)做大做強。與此同時，針對行業(yè)經(jīng)營杠桿低，負(fù)債融資渠道缺乏等問題，監(jiān)管層優(yōu)化凈資本監(jiān)管政策，放寬凈資本的限制，未來證券公司將真正實現(xiàn)杠桿化運營，資本的使用效率得以有效提升。 2016 年 6 月 16 日，中國證監(jiān)會正式發(fā)布《證券公司風(fēng)險控制指標(biāo)管理辦法》及配套規(guī)則。新的《證券公司風(fēng)險控制指標(biāo)管理辦法》根據(jù)行業(yè)實際運行進(jìn)行了修訂，對證券公司經(jīng)營杠桿放松約束的同時，加強了對證券公司風(fēng)險資本準(zhǔn)備、表外業(yè)務(wù)、流動性指標(biāo)的約束，促使證券公司在有效控制風(fēng)險的前提下，進(jìn)一步提高資本使用效率。在這樣的行業(yè)發(fā)展背景下，未來的證券行業(yè)將進(jìn)入一個加速擴張的規(guī)?；?jīng)營階段。規(guī)模擴張和資本使用效率提高對證券公司的戰(zhàn)略地位日益顯現(xiàn)，并成為證券公司最終能否勝出的關(guān)鍵因素。

2、行業(yè)將進(jìn)入加速轉(zhuǎn)型的階段

目前證券公司同質(zhì)化現(xiàn)象較為嚴(yán)重，收入主要來自經(jīng)紀(jì)、投資銀行以及自營業(yè)務(wù)，盈利模式單一，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)競爭不斷加劇。隨著客戶需求的日益多元化，客戶對證券公司的服務(wù)能力提出了更高的要求。為了更好地發(fā)揮證券公司中介服務(wù)的功能，拓展中介服務(wù)的內(nèi)涵和價值，未來證券行業(yè)的盈利模式將發(fā)生改變。一方面，證券行業(yè)的盈利模式將會從通道收入模式向資本收入模式轉(zhuǎn)變。在業(yè)務(wù)同質(zhì)化的背景下，賣方業(yè)務(wù)的附加值將尤為重要，通過管理費收入的不斷增加彌補通道業(yè)務(wù)收入的下降，同時為資本中介業(yè)務(wù)網(wǎng)羅客戶資源；大力發(fā)展資本中介業(yè)務(wù)，在溫和可控的風(fēng)險環(huán)境下創(chuàng)造資本收益；視自身的專業(yè)水平和風(fēng)險管理能力強弱，適度經(jīng)營買方業(yè)務(wù)，賺取風(fēng)險收益。 2014 年以來，以融資融券業(yè)務(wù)為代表的資本中介業(yè)務(wù)快速成長，已成為證券行業(yè)盈利模式轉(zhuǎn)型和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的重要推動力。另一方面，證券業(yè)務(wù)將由勞動和資本密集型轉(zhuǎn)向技術(shù)和資本密集型。證券公司目前的通道業(yè)務(wù)依靠牌照壟斷和資源優(yōu)勢，屬于低層次的勞動力密集型業(yè)務(wù)。而多數(shù)創(chuàng)新業(yè)務(wù)都是需要技術(shù)的突破，需要證券公司合理運用其在品牌、研發(fā)、管理、風(fēng)控等方面的能力。

3、行業(yè)進(jìn)入國際化的階段

我國證券行業(yè)的國際化，一方面是業(yè)務(wù)的國際化，包括以國內(nèi)市場為依托的國際業(yè)務(wù)和以國外市場為依托的國際業(yè)務(wù)；另一方面是機構(gòu)的國際化，包括國外證券公司在中國開設(shè)分支機構(gòu)和中國證券公司到國外設(shè)立分支機構(gòu)。加入 WTO 后，外國證券公司已從在華只能設(shè)立代表處，發(fā)展到參股設(shè)立中外合資的證券公司和基金管理公司、 QFII 等，從而直接參與我國資本市場。隨著我國經(jīng)濟(jì)在全球化中地位的提升，國內(nèi)企業(yè)和居民在全球范圍內(nèi)進(jìn)行資源配置的需求日益旺盛，監(jiān)管層也鼓勵有條件的證券公司走出去，參與國際市場競爭，跨境業(yè)務(wù)有望成為中國證券行業(yè)新的高增長領(lǐng)域：一方面，隨著中國企業(yè)海外擴張發(fā)展，尋求海外上市及跨境并購需求不斷增加；另一方面，投資多元化將推動跨境資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)高速發(fā)展?？蛻粜枨蟮奶嵘龑⒅苯油苿游覈C券行業(yè)國際化發(fā)展的進(jìn)程，已分別于 2014年 11 月和 2016 年 12 月正式啟動的“滬港通”和“深港通”，均為境內(nèi)投資者投資境外資本市場提供了更加靈活的選擇，與現(xiàn)行的 QFII、 RQFII 制度優(yōu)勢互補，資本市場雙向開發(fā)取得突破性進(jìn)展。此外，證券公司的國際化發(fā)展也有利于緩和受單一經(jīng)濟(jì)體周期波動的影響，形成國內(nèi)外業(yè)務(wù)的良性互補，同時也是證券公司打造核心競爭力、提升國際影響力的重要方向。

（五）行業(yè)的周期性和區(qū)域性特征

1、行業(yè)的周期性特征

證券市場是經(jīng)濟(jì)的晴雨表。證券市場的周期性與經(jīng)濟(jì)周期之間有著內(nèi)在必然性和一致性，而在影響股價變動的市場因素中，宏觀經(jīng)濟(jì)周期的變動，或稱景氣的變動，是最重要的因素之一。經(jīng)濟(jì)周期一般是指國民經(jīng)濟(jì)運行時表現(xiàn)出的收縮和擴張的周期性交替，包括衰退、危機、復(fù)蘇和繁榮四個階段。當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于衰退時期，企業(yè)盈利能力降低，利潤減少，股息、紅利的減少也導(dǎo)致投資者紛紛拋售股票從而使股票價格下跌。股票價格的下跌和企業(yè)投資意愿的減弱必然影響證券市場的交易量和證券公司資本中介業(yè)務(wù)的收益水平，此時證券行業(yè)整體盈利能力較弱。當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于復(fù)蘇時期到繁榮階段，企業(yè)盈利能力逐步好轉(zhuǎn)，股息、紅利相應(yīng)提高，此時帶動二級市場股票價格的上漲和成交量的放大，企業(yè)投資意愿增強，從而帶來券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)、自營業(yè)務(wù)等盈利水平的改善。因此，經(jīng)濟(jì)周期這一客觀規(guī)律的存在使得證券行業(yè)從長期來看呈現(xiàn)周期性特征。

2、行業(yè)的地域性特征

由于證券業(yè)發(fā)展水平與國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況高度相關(guān)，中國各省市證券業(yè)情況受當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)總量、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的影響，呈現(xiàn)出較強的區(qū)域性特征?？傮w而言，東部及沿海地區(qū)證券業(yè)發(fā)展水平高于中西部地區(qū)，具體表現(xiàn)在上市公司家數(shù)、證券分支機構(gòu)分布數(shù)量、區(qū)域籌資規(guī)模等方面。

2017 年度，我國各省、直轄市、自治區(qū)股權(quán)融資規(guī)模（億元）及占比情況如下圖所示：

我國各省、直轄市、自治區(qū)股權(quán)融資規(guī)模及占比情況