2018年國際奶價走勢分析及預測【圖】

    國際奶價周期性特點較強， 按波谷-波峰-波谷計算，大概三年一個周期。從 IFCN 牛奶價格指數(shù)看，國際奶價經(jīng)歷 2006-2009、 2009-2012、 2013-2016三個周期， 其中前兩個周期時長分別是 33 個月和 41 個月， 2012.8-2016.5 持續(xù)了 46 個月， 調(diào)整周期逐漸拉長。

國際牛奶價格走勢特點： 調(diào)整周期逐漸拉長， 漲跌幅度趨向平穩(wěn)

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    我們從供需兩個角度分析歷史上三個周期的特點和驅(qū)動原因如下：2006.3-2009.2 周期特點： 奶價上漲主要源于供給端縮產(chǎn)，下降主要由于經(jīng)濟危機帶來的消費端受挫。 奶價上升期： 2006 年 4 月 22.8 美元/100kg 上漲至 2007 年 12 月 53.7 美元/100kg， 主因全球乳制品出口國澳大利亞、新西蘭、歐盟減產(chǎn)導致全球供給端縮產(chǎn)。 2008 年澳大利亞和新西蘭干旱結(jié)束，產(chǎn)量提升，加之歐盟擴產(chǎn)，全球原奶供應量回升，但 2008 年全球經(jīng)濟危機帶來消費全面低迷，乳品需求受挫，供大于求，價格快速回落至 2009 年 2 月 19.3美元/100kg。2009.3-2012.7 周期特點： 奶價上漲主因產(chǎn)量停滯，需求復蘇帶動；奶價下降主因供給增長過快。 2009 年 3-12 月原奶供給停滯， 主因 2008 年奶價暴跌影響全球主產(chǎn)地區(qū)在 2009 年原奶產(chǎn)量增速放緩，供給增長停滯，而需求復蘇帶動奶價從 20.2 美元/100kg 暴漲至 41.7 美元/100kg，漲幅達 106.4%，隨后震蕩上升至 2011 年 3 月的 48.2 美元/100kg。 2011 年后主產(chǎn)國新西蘭、美國擴產(chǎn)帶動全球原奶供給增速過快， 發(fā)展中國家乳品消費增長拉動全球乳品需求穩(wěn)步復蘇， 因此供給增速略大于需求增速，奶價平穩(wěn)回落至 2012 年 7月份 33.9 美元/100kg。2012.8-2016.5 周期特點： 奶價上漲主因新西蘭縮產(chǎn)，奶粉貿(mào)易價格聯(lián)動全球奶價暴漲。 下降期較長主因主產(chǎn)國大幅擴產(chǎn)，而進口國需求回落，供大于求。 1） 12-13 年奶價上漲 2012-2013 年全球最大奶粉出口國新西蘭遭遇嚴重干旱，原奶減產(chǎn)降幅達 1.8%，澳大利亞 2012 年減產(chǎn)， 2013 年產(chǎn)量停滯；美國產(chǎn)量增速僅 0.3%，歐盟受牛奶生產(chǎn)配額政策影響，產(chǎn)量僅增長 1%。供不應求驅(qū)動奶價從 2012 年 8 月份的 35.2 美元/100kg 快速上升至 2013 年 3 月的 54.9 美元/100kg， 同時中國 2013 國內(nèi)奶荒，奶粉進口在 13、 14 年大幅增長直接帶動需求快速增長，奶價在 2014 年 2 月份上漲至歷史最高點 56 美元/100kg。 2） 14-16 年奶價持續(xù)下跌主因 13、 14 年奶價暴漲驅(qū)動 2014 年新歐美澳四國大幅擴產(chǎn)， 15 年歐盟牛奶生產(chǎn)配額制取消后原奶產(chǎn)量增長 2%， 同時俄羅斯乳品進口禁令+中國進口需求低迷導致全球乳品進口需求受挫，奶價持續(xù)下跌至 2016 年 5 月份 22 美元/100kg 的低點。

主產(chǎn)國全球乳制品出口產(chǎn)量占比 70%以上

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2003-2017 年新西蘭牛奶產(chǎn)量及同比

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2003-2017 年全球乳制品消費量及同比增速

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    短期供給端增速提升，主因氣候和單產(chǎn)驅(qū)動：2017 年 3 月后主要出口國原奶產(chǎn)量恢復增長， 10 月產(chǎn)量提速至 3%。 1）短期新澳原奶產(chǎn)量增速變化受氣候影響大。 10-12 月為南半球奶牛產(chǎn)奶旺季，新西蘭、澳大利亞 17/18 產(chǎn)季氣候同比 16/17 產(chǎn)季略好，牧草生長及氣溫適宜驅(qū)動單產(chǎn)提升，新澳整體產(chǎn)量略有增長。 據(jù) CLAL 統(tǒng)計，新西蘭 10-11 月原奶產(chǎn)量分別為 311.8/296.5 萬噸，同比+2.7%/4.2%；澳大利亞 10-11 月原奶產(chǎn)量分別為 104.8/98.6 萬噸，同比+6.7%， 4.3%，單季產(chǎn)量同比 16 年好轉(zhuǎn)。 澳大利亞 12 月小雨已經(jīng)結(jié)束， 天氣條件利好牧草生長，牧場單產(chǎn)提升， 預計澳大利亞 12 月原奶產(chǎn)量繼續(xù)小幅提升。 新西蘭 12 月開始干旱，氣象部門預計干旱持續(xù)至 2018 年初， 預計 12 月新西蘭產(chǎn)量略有下滑。 2） 16 年 6 月以來奶價漲幅較快，歐盟原奶 17 年 4 月有小幅擴產(chǎn)跡象。 16 年下半年后，國際牛奶價格快速上漲+飼料價格的走弱，歐盟奶農(nóng)自 17 年 4 月后盈利水平不斷好轉(zhuǎn)， 5 月開始有小幅擴產(chǎn)趨勢，主因奶牛單產(chǎn)提高。歐盟 28 國自 3 月產(chǎn)量恢復， 4-8 月產(chǎn)量較為穩(wěn)定， 9 月-10 月產(chǎn)量增速分別為4.1%/4.2%，明顯提速。

新西蘭產(chǎn)奶旺季在 9-3 月（單位：千噸）

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澳大利亞產(chǎn)奶旺季在 9-1 月（單位：千噸）

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短期供給： 2014-2017 年全球原奶產(chǎn)量增量及產(chǎn)量增速變化（月度）： 3 月恢復增長， 10 月加速

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    長期供給端看奶牛數(shù)量和牧場經(jīng)營情況：奶牛數(shù)量： 預計 2018 年全球奶牛數(shù)量同比小幅增加，帶動供給溫和增長。2018 年全球奶牛數(shù)量 14406 萬頭，小幅增長 1.5%?？紤]目前主產(chǎn)國奶農(nóng)養(yǎng)殖趨向理性，加之奶牛養(yǎng)殖到產(chǎn)需 2 年周期，短期泌乳牛數(shù)量難以較快提升， 直接限制了原奶產(chǎn)量過快增長，預計 18 年全球原奶產(chǎn)量小幅增加 2%，整體增長較為溫和。 幾大主要出口國中歐盟、美國奶牛數(shù)量基本持平；新西蘭、澳大利亞、印度奶牛數(shù)量小幅增長。 重點分析新歐美澳，主因四國四大原奶主產(chǎn)國乳品出口占比超 70%，對全球原奶供需影響最大。主要出口國歐盟、 美國 2017 年奶牛數(shù)量約 2351、 939 萬頭，預計 18 年基本持平；新西蘭、澳大利亞經(jīng)歷 15-17 年三年奶牛數(shù)量去產(chǎn)能后，分別在 17 年達到階段低點 490、 166 萬頭，預計 18 年小幅增加 0.5%、 0.6%；印度因其特殊的宗教和政策原因，奶牛數(shù)量近 8 年均保持 3%以上快速增長，預計在 18 年達到5850 萬頭，同比增加 3.5%，是拉動全球奶牛數(shù)主力， 雖然奶牛數(shù)量增長較快， 但因其乳制品主要滿足國內(nèi)需求， 進出口量較小，對于全球乳品供需及進出口影響遠不如新歐美澳，因此對國際奶價的整體影響較小。

奶牛養(yǎng)殖周期：哺育到泌乳需要 2 年以上時間

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2000-2018 年全球奶牛數(shù)量及同比

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2017-2018E 歐盟、美國奶牛數(shù)量持平

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2018E 新西蘭、澳大利亞奶牛數(shù)量微增

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印度奶牛增長最快，其他國家基本持平

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    牧場經(jīng)營看奶價和飼料價格變動：我們預計 18 年飼料價格上漲，奶價溫和上漲，理性奶農(nóng)因成本承壓， 擴產(chǎn)（提高單產(chǎn)+奶牛補欄）意愿較小，加之補欄周期 2 年以上， 直接限制 18 年原奶產(chǎn)量的增長。IFCN 世界牛奶價格指數(shù)/ IFCN 世界飼料價格指數(shù)，表示奶農(nóng)出售一公斤牛奶后可購買的飼料，牛奶/飼料價格比率越高越好，表明奶農(nóng)盈利水平較強，當> 1.5 被認為是高產(chǎn)量/高投入，此時奶農(nóng)盈利。

IFCN 原奶、飼料價格走勢及同比

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奶農(nóng)盈利水平線：原奶/飼料價格比>1.5

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    短期原奶產(chǎn)量月度增量的變動體現(xiàn)奶農(nóng)根據(jù)當月盈利情況通過喂養(yǎng)量和飼養(yǎng)技術(shù)調(diào)整奶牛單產(chǎn)，一般有 3-6 月的調(diào)整時滯。 從 2006-2017 年國際原奶價格及全球飼料價格指數(shù)走勢看， 07 年奶農(nóng)盈利水平最好，增加奶牛養(yǎng)殖數(shù)量，在 09 年出現(xiàn)增幅高峰造成供給過剩；隨著奶價暴跌，加之飼料走高，奶農(nóng)陷入養(yǎng)殖虧損困境后逐漸減少養(yǎng)殖規(guī)模，在 2010 年出現(xiàn)奶牛數(shù)量增長的階段低點。 長期看，奶牛數(shù)量增幅基本遵循盈利水平變好擴產(chǎn)周期為 2 年，虧損時調(diào)整基本為 1 年，調(diào)整幅度逐漸溫和。

奶農(nóng)盈利水平與奶牛養(yǎng)殖數(shù)量的調(diào)整時滯在 1-2 年

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    庫存端： 2017 年全球奶粉庫存量總計 125 萬噸，仍在消化的奶粉庫存抑制奶價上漲。 主要出口國奶粉庫存依舊較高， USDA 預測， 2017 年歐盟奶粉庫存 40 萬噸，新西蘭/美國/澳大利亞/阿根廷奶粉庫存分別為 22.7/11.5/5.3/3.8萬噸，分別+4%/4%/13%/52%， 奶粉庫存仍需要一定時間消化。

2006-2018E 全球奶粉庫存量變動

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    整體供給端判斷： 短期供給受氣候好轉(zhuǎn)+牧場經(jīng)營改善，單產(chǎn)提升驅(qū)動原奶產(chǎn)量月度較快增長；長期看，奶牛頭數(shù)和補欄意愿直接限制 1-2 年的原奶產(chǎn)量供給。預計 2016-2021 全球牛奶產(chǎn)量復合增長率1.3%，主因牧場資源有限，奶農(nóng)養(yǎng)殖趨向理性，奶牛數(shù)量增速受限。 我們認為 18 年全球原奶產(chǎn)量增長有限，預計總供給折合原奶增速約 2%。

長期供給：荷斯坦預計 2016-2021 全球牛奶產(chǎn)量復合增長率 1.3%

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    隨著經(jīng)濟回暖，全球乳制品消費需求穩(wěn)步增長，主要進口國中國、俄羅斯乳制品進口持續(xù)復蘇。 1）世界經(jīng)濟自 17Q1 開始恢復增長，主要國家 GDP增速穩(wěn)步提升，直接刺激消費的全面復蘇。經(jīng)濟回暖+人口數(shù)量的穩(wěn)步提升拉動乳品消費需求增長。

全球 GDP 增速自 171Q 恢復增長

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    2） 主要乳制品進口國中國、俄羅斯、墨西哥乳制品進口量恢復較明顯，預計 18 年進口繼續(xù)高增長。 中國進口大包粉數(shù)量 1-10 月累計增加 23%，尤其是 2017 年 6 月-10 月我國進口大包粉數(shù)量單月同比增速均超過 50%， 9 月甚至達到 150%，其中脫脂奶粉增速快于全脂奶粉。俄羅斯進口量恢復， 2017年預計增長 2%，日本、墨西哥進口量同比+6%/8%。

全球乳制品進口量穩(wěn)步增加

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2017全球乳制品進口國份額占比（%）

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    我們將全球主要乳制品的供給和消費量進行簡易折算成原奶供需量，從而預測 18 年全球原奶的供需缺口和奶價走勢。折算方法如下表：按照提取主要乳品需要的原奶量進行還原，其中黃油和脫脂奶粉是牛奶加工直接分離獲取的主產(chǎn)品和副產(chǎn)品，因此脫脂奶粉在折合原奶計算時需要做一個減法。全球乳制品折合原奶公式：黃油量*25+奶酪*10+全脂奶粉*8-脫脂奶粉*12

主要奶制品折合原奶簡易算法表

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    我們用簡易法折算出供需量缺口如圖表 23， 可以發(fā)現(xiàn)需求基本穩(wěn)定， 供應增量明顯較高的年份分別是 08、 11、 13 和 14-15 年， 國際原奶價格都出現(xiàn)大幅下跌。 從當前供需缺口預測看，國際乳制品過剩產(chǎn)能在 2016 年下降至近 5 年來低谷， 因此 16 年下半年開始奶價快速上漲。我們發(fā)現(xiàn) 18 年供給增速略低于需求增速，整體原奶價格走勢上行?？紤]到供給和需求增速非常類似 2010-2011 年的周期，以及短期季節(jié)性供給過多波動， 我們預計 18 年全球原奶價格走勢向上，會呈現(xiàn)較強波動性。

    相關(guān)報告：智研咨詢發(fā)布的《2018-2024年中國羊奶行業(yè)市場競爭格局及投資風險預測報告》