2018年8月中國所持美國國債規(guī)模減持至11650.61億美元，我國持有美債原因、風險及對策分析【圖】

    外匯儲備是指某國政府所擁有的國際儲備資產(chǎn)總量中的所包含的外匯部分，即該國政府所持有的以外幣表示的債權(quán)。它是指一個國家貨幣當局持有并可以隨時兌換成外國貨幣的資產(chǎn)，是用于彌補國際收支赤字，來維持本國貨幣匯率穩(wěn)定的國際間普遍接受的外國貨幣。

    美國國債是指美國聯(lián)邦政府以其自身信用作為擔保，由財政部面向市場發(fā)行的按期派息的債券。長期以來，美國國債一直被視為無風險投資品，包括中國在內(nèi)的許多主權(quán)國家都將其作為外匯儲備的重要組成部分。根據(jù)美國財政部統(tǒng)計數(shù)據(jù)：2018年8月底外國投資者持有的美國國債規(guī)模達到62870億美元。

2007-2018年8月外國投資者持有的美國國債規(guī)模走勢圖

資料來源：美國財政部、智研咨詢整理

2018年全球主要國家和地區(qū)持有美國國債規(guī)模統(tǒng)計

資料來源：美國財政部、智研咨詢整理

    智研咨詢發(fā)布的《2018-2024年中國國債行業(yè)市場調(diào)查及發(fā)展趨勢研究報告》顯示：截至2018年8月末，我國外匯儲備規(guī)模為31097億美元，較7月末下降82億美元，降幅為0.26%。。而中國大陸（不含港澳臺，下同）持有的美國國債為 11650.61億美元，約占外匯儲備總量的37.5%，是美國國債最大的外國持有國，美國國債已成為我國外匯儲備資產(chǎn)中的一個重要部分，其穩(wěn)定和盈虧情況對中美兩國的經(jīng)濟、政治發(fā)展都有深遠影響。

2007-2018年8月中國所持美國國債規(guī)模走勢圖

資料來源：美國財政部、智研咨詢整理

2007-2018年中國增持及減持美債情況統(tǒng)計

資料來源：美國財政部、智研咨詢整理

2017-2018年8月中國所持美債規(guī)模月度統(tǒng)計

資料來源：美國財政部、智研咨詢整理

    在美國國債的所有外國持有國家和地區(qū)中，中國大陸地區(qū)是美國國債的最大持有者，隨著外國投資者持有美國國債整體體量的增長以及我國近幾年的不斷堅持，我國占外國投資者持有美國國債總額的比重從2006年的29.62%下滑至2018年8月的18.53%。

中國占外國投資者持有美國國債總額比重變動趨勢

資料來源：美國財政部、智研咨詢整理

    一、中國持有巨額美國國債的原因

    1、由儲備資產(chǎn)的性質(zhì)決定

    儲備資產(chǎn)的管理與商業(yè)銀行的資產(chǎn)管理方式相似，主要體現(xiàn)為“三性”原則，即流動性、安全性和盈利性。在此原則下，把外匯儲備做一個時限安排，一般將儲備資產(chǎn)分為三個級別:(1)一級儲備資產(chǎn):流動性高，收益率低，例如活期存款、短期國債等;(2)二級儲備資產(chǎn):兼顧變現(xiàn)性和收益性，例如中期國庫券和銀行承兌匯票等;(3)三級儲備資產(chǎn):在滿足安全性基礎(chǔ)上，以中長期投資為主，兼顧收益性，以實現(xiàn)增值的目的，例如長期國庫券。所有這些在理論上支持中國持有美國國債。

    2、中國購買美國國債的收益情況

    到目前為止，還沒有出現(xiàn)能夠?qū)γ绹澜缃?jīng)濟地位取而代之的國家。美元一直是世界各國貿(mào)易結(jié)算的貨幣，美國國債是相對保險的投資產(chǎn)品，容量龐大、需求強勁、交易活躍、流動性強、大量持有美國國債就意味著未來可能會有穩(wěn)定的收益。

    3、提升中國的國際地位

    中國購買美國國債涉及到政治因素。全球經(jīng)濟危機或是金融危機之后，世界都會建立新的國際秩序。金融危機之后，不論歐洲、中國還是日本，都沒有一個經(jīng)濟體能取代美國的角色。我國大量持有巨額美債，客觀上起到了幫助美國解決財政赤字，占據(jù)了一定道德優(yōu)勢和國際話語權(quán)，對中美關(guān)系具有建設(shè)性的作用，有利于顯示中國的實力、提升中國的國際地位、樹立中國負責任大國的形象。

    4、美國國債的地位決定

    美國國債具備較高的安全性和收益性。一方面，美國國債基于堅實而發(fā)達的美國經(jīng)濟基礎(chǔ)長期居于“3A”的投資級別上;另一方面美國國債的收益率要遠遠高于普通商業(yè)銀行的存款利息，而且美國政府為其國債提供信譽保證。其次，美國國債市場具備足夠的容量與活躍的流動性。

    二、中國持有巨額美國國債的風險

    1、美元對人民幣貶值風險

    近年來美國財政和貿(mào)易赤字居高不下，使美元匯率也被不斷推低，美國解決居高不下的“雙赤字”問題主要采取兩種方法:一是增印美鈔加速美元貶值，二是想方設(shè)法逼債權(quán)國貨幣升值。其結(jié)果是:一方面美國的名義債務不變，但實際債務大大減輕;另一方面?zhèn)鶛?quán)人的名譽債權(quán)資產(chǎn)不變，但實際債權(quán)資產(chǎn)大幅縮水。

    2、美元霸權(quán)風險

    目前來說美元具有世界貨幣的職能，美國現(xiàn)今的富裕與美元霸權(quán)是分不開的，自從 1944年反法西斯同盟國家的布雷頓森林會議確定了黃金及其他國家的貨幣與美元掛鉤，從而使美元同黃金一樣成了世界貨幣。上世紀70年代的尼克松當政時期，美國背信棄義地宣布美元與黃金脫鉤，于是美元就成為更加肆無忌憚地榨取世界其他國家財富的3

    3、美國經(jīng)濟償債能力風險

    衡量國債償還能力指標主要有財政赤字率、國債依存度和國債償債率。首先，國際公認的赤字率的警戒線為發(fā)達國家不超過3%，隨著美國次貸危機的發(fā)生和不斷惡化，在2008年，美國的赤字率一舉躍升到6.54%，2009年更是大幅跳到11.05%的赤字水平。這說明美國國債償還能力極具風險。其次，國債償債率國際公認的警戒線為10%左右。美國的國債償債率指標大多數(shù)年份都超過10%的警戒線，因此中國持有的美國國債將面臨較大的違約風險或債權(quán)稀釋風險。

    4、特朗普政府信用違約風險

    在“美國優(yōu)先”的政策下，特朗普剛上任就簽署行政命令，正式宣布美國退出跨太平洋伙伴關(guān)系協(xié)定（TPP），失信于亞太盟友。隨后美國政府宣布退出《巴黎協(xié)定》，為國際氣候治理的前景蒙上了陰影。特朗普政府逐步失信于全世界，持有美國國債面臨信用違約風險。

    三、中國持有巨額美國國債的對策

    1、警惕全球性經(jīng)濟危機

    2008年，原油價格跳水，美國次貸危機傳至全球。中國被迫用四萬億元救市，導致貨幣嚴重超發(fā)，房價上漲，工業(yè)產(chǎn)能過剩。從全球性經(jīng)濟危機發(fā)展規(guī)律性來看，一般是10年左右一次的周期規(guī)律，2018年又到了金融危機的節(jié)點，很有可能會發(fā)生全球性的經(jīng)濟危機，這值得我們警惕。

    2、優(yōu)化外匯儲備

    根據(jù)國際貨幣基金組織所公布的世界官方外匯儲備的幣種構(gòu)成來看,目前發(fā)達國家外匯儲備中60%以上構(gòu)成為美元,而新興及發(fā)展中國家外匯儲備中30%左右為美元,遠遠低于發(fā)達國家所持有的水平。目前我國外匯儲備中美元占比超過37%，然而美國國債只是我國外匯儲備中美元資產(chǎn)的一部分,當下優(yōu)化我國外匯儲備結(jié)構(gòu)也是至關(guān)重要。

    1）適當提高黃金所占外匯儲備的比重。黃金就其他資產(chǎn)對比而言,是一種更穩(wěn)定且更具抗跌性的儲備資產(chǎn)

    2)與美國國債的主要債權(quán)國相聯(lián)合,共同謀求降低持債風險。近年來,美國多次實行貨幣量化寬松政策,大大降低了其信用指數(shù),標普降低美國信用評級,從AAA級下調(diào)到AA+級,為了避免我國所持有的美國國債大幅度縮水貶值,包括中國在內(nèi)的美國國債的相關(guān)投資者和債權(quán)國應采取聯(lián)合行動,要求美國政府提供相當可信的擔保作為繼續(xù)增持美國國債的條件。

    3、加快人民幣國際化

    1）促進人民幣國際化。中國人民銀行已經(jīng)與 20個國家和地區(qū)的央行建立了人民幣清算安排，覆蓋東南亞、西歐、中歐、中東、北美、南美、大洋洲和非洲等地區(qū)，已經(jīng)在人民幣國際化的道路上取得了重要成果，隨著人民幣的崛起，越來越多的國家愿意將人民幣納入外匯儲備。

    2）促使石油人民幣體系健康運行

    石油美元體系運行 40多年來，有效地幫助美元保持了世界貨幣地位，但如今，世界對美元逐漸失去信心，石油美元體系開始瓦解，中國不失時機地推出了一個全新的貨幣體系， 2018 年 3 月 26日啟動石油期貨掛牌交易，這意味著對石油交易者來說多了一個選項，可繞開美元直接用人民幣交易。這種繞過美元的石油交易已有委內(nèi)瑞拉、俄羅斯、伊朗等國家參與。

    為保證我國外匯儲備以及所購美國國債的安全性和收益性，減小美國國債風險，在處理中美關(guān)系中，要以有利于我國政治需要、經(jīng)濟發(fā)展為目標，用市場法則精心操作美國國債，嚴格而靈活地把握分寸，不失時機地增持或減持美國國債，降低持有外匯資產(chǎn)的風險及保值增值。