鋁行業(yè)周報：美國非農就業(yè)低于預期 國內淡季累庫趨勢延續(xù)

宏觀：本周（7月21日-7月25日，下同）宏觀面偏向利空。海外方面，美聯(lián)儲公布了最新的利率決議，一如市場預期，該央行仍將基準利率維持在4.25%-4.50%區(qū)間不變，美元指數仍保持強勢，壓制金屬價格。美國勞工部1日公布最新非農業(yè)部門就業(yè)數據，7月美國失業(yè)率環(huán)比升高0.1個百分點至4.2%，當月非農業(yè)部門新增就業(yè)崗位為7.3萬，低于市場預期的11萬。同時，美國5月和6月份非農業(yè)部門新增就業(yè)崗位數量從此前公布的14.4萬和14.7萬分別被大幅下調至1.9萬和1.4萬，顯示美國就業(yè)市場明顯降溫。此外，近期中美經貿團隊就重大議題進行深入交流，同意推動美方已暫停的對等關稅24%部分以及中方反制措施如期展期，并將繼續(xù)溝通以穩(wěn)定雙邊經貿關系。國內方面，中共中央政治局會議部署下半年經濟工作，強調宏觀政策持續(xù)發(fā)力，實施積極財政政策和適度寬松貨幣政策，并推動資本市場回穩(wěn)向好。央行召開2025年下半年工作會議，會議要求堅持穩(wěn)中求進工作總基調，落實落細適度寬松的貨幣政策，加力支持科技創(chuàng)新、提振消費、小微企業(yè)、穩(wěn)定外貿等，進一步深化金融改革和高水平對外開放，防范化解重點領域金融風險。

電解鋁：

供應：國內電解鋁運行產能持穩(wěn)運行，鋁水比例回落，鑄錠量增加即市場可流通貨源增多疊加社庫持續(xù)累庫，壓制鋁價上行。電解鋁行業(yè)成本持穩(wěn)，截至7月31日，國內電解鋁即時完全平均成本約16750元/噸左右，周環(huán)比上漲9元/噸左右，周期內原材料環(huán)節(jié)無明顯變化，但鋁價重心下行，行業(yè)平均利潤收窄149元/噸左右。庫存方面，截至7月31日，國內主流消費地電解鋁錠庫存54.40萬噸，周環(huán)比增加3.4萬噸。淡季背景下，庫存累庫預期仍較強。

需求：下游淡季氛圍依舊，現(xiàn)貨按需采購，光伏、新能源汽車、家電仍處于淡季，盡管鋁價下行，但加工廠在手訂單暫無明顯好轉趨勢。

鋁加工：鋁棒庫存方面，截至7月31日國內主流消費地鋁棒庫存14.7萬噸，周環(huán)比增長0.15萬噸。出庫方面，7月21日至7月27日期間國內鋁棒出庫量共4.84萬噸，環(huán)比減少0.36萬噸，剛需補庫情緒依然存在，但淡季氛圍下出貨量表現(xiàn)依然是不容樂觀。周內持貨商和棒廠考慮到月均價及長單加工費成本，挺價意愿明顯，紛紛上調鋁棒加工費。周內下游以剛需補庫為主，但仍維持壓價采購節(jié)奏進行。當前型材廠家淡季氛圍仍在加深，下游將繼續(xù)維持剛需采購節(jié)奏。

鋁土礦：本周國產鋁土礦價格平穩(wěn)運行。進口礦方面，截至7月25日，國內港口鋁土礦周度到港總量424.11萬噸，較前一周減少48.68萬噸；幾內亞主要港口鋁土礦周度出港總量301.62萬噸，較前一周增加173萬噸；澳大利亞主要港口鋁土礦周度出港總量110.35萬噸，較前一周減少25.04萬噸。7月4個周，幾內亞主要港口鋁土礦周均出港量245萬噸/周，較6月4周周均出港量332萬噸/周下降87萬噸/周，幾內亞雨季影響下，鋁土礦發(fā)運量下降，預計8-10月自幾內亞進口的鋁土礦總量有所下滑，鋁土礦基本面預計逐步轉向缺口，鋁土礦累庫趨勢預計放緩。 持貨方對于海漂及近期裝船發(fā)運的鋁土礦報價提高；但高庫存下氧化鋁廠的意向價格仍維持在72-73美元/噸。截至7月31日，幾內亞鋁土礦CIF價格報73.5美元/噸，較上周四上漲0.5美元/噸；SMM進口鋁土礦指數報73.91美元/噸，較上周四上漲0.87美元/噸。買賣雙方持續(xù)博弈，利多利空因素并存。一方面，鋁土礦高庫存給予進口礦散貨價格一定壓力；另外一方面，氧化鋁運行產能提升，鋁土礦需求增加，疊加幾內亞鋁土礦發(fā)運量降低，賣方挺價意向漸強。后續(xù)仍需關注幾內亞雨季影響，氧化鋁運行產能及氧化鋁盈利情況。

氧化鋁：海外方面，截至7月31日，西澳FOB氧化鋁價格為377美元/噸，折合國內主流港口對外售價約3,347元/噸左右，高于國內氧化鋁價格94.35元/噸，氧化鋁進口窗口維持關閉狀態(tài)。周期內詢得四筆海外氧化鋁現(xiàn)貨成交，價格較上周出現(xiàn)小幅回升：7月25日，印度成交氧化鋁3萬噸，F(xiàn)OB價為389.3美元/噸；7月25日，巴西成交氧化鋁2萬噸， FOB價為426美元/噸；7月25日，牙買加/巴西成交氧化鋁3萬噸， FOB價為415.58美元/噸；7月30日，東澳成交氧化鋁3萬噸， FOB價為373.7美元/噸。國內市場方面，截至7月31日，SMM氧化鋁指數3,252.17元/噸，較上周四上漲8.75元/噸。截至7月31日，全國冶金級氧化鋁建成總產能11032萬噸/年，運行總產能9092萬噸/年，全國氧化鋁周度開工率較上周上漲2.02個百分點至82.41%。整體而言，周期內期貨運行重心較前期回落，期現(xiàn)套利空間收窄，近期詢價采購動作預計相對謹慎。周期內成交主要以貿易商及期現(xiàn)商參與為主，部分持貨方報價仍相對堅挺，但下游原料庫存維持高位，截至7月 31日，電解鋁廠氧化鋁總庫存維持在280萬噸左右，鋁廠對于高價氧化鋁的接受度一般。周期內貴州地區(qū)個別氧化鋁廠焙燒爐開始檢修，運行產能短期回落，但西南地區(qū)前期檢修產能復產，疊加利潤驅動下部分氧化鋁廠負荷提升，氧化鋁基本面維持過剩格局。

預焙陽極：預焙陽極價格下跌，石油焦價格上漲。截至8月1日，預焙陽極均價為5501.5元/噸，相比于上周下跌5.0元/噸，周環(huán)比下降0.1% ；中硫石油焦均價為3465.0元/噸，相比于上周上漲50.0元/噸，周環(huán)比增加1.5%。

投資建議與行業(yè)評級：短期來看，國內維持宏觀利好氛圍，海外宏觀數據引發(fā)擔憂；需求淡季背景下，累庫仍將持續(xù)，但低位的庫存水平，以及較低的鋁錠供應量，仍能給到鋁價一定支撐。而氧化鋁方面，近期有幾內亞鋁土礦供應擾動，以及“反內卷”政策預期，價格波動放大；考慮長期氧化鋁產能增長，遠期價格將維持在較低水平。長期來看，鋁行業(yè)長期供給增量有限，而需求仍有增長點，行業(yè)或將維持高景氣，維持鋁行業(yè)“推薦”評級。建議關注中國宏橋、天山鋁業(yè)、神火股份、中國鋁業(yè)及云鋁股份。

風險提示：（1）下游需求不及預期風險；（2）政策管控力度超預期風險；（3）電力供應不足風險；（4）供給增加超預期風險；（5）鋁價大幅波動的風險；（6）數據更新不及時的風險；（7）匯率波動的風險；（8）重點關注公司業(yè)績不達預期風險。

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轉自國海證券股份有限公司 研究員：陳晨/王璇