輪胎2Q25業(yè)績回顧：行業(yè)拐點漸行漸近

輪胎行業(yè)業(yè)績符合預期

2Q25 中國輪胎公司收入同比增長12.8%，環(huán)比增長5.8%；歸母凈利潤同比下降20.2%，環(huán)比下降2.0%。整體歸母凈利潤同環(huán)比下滑，我們認為主要是1）關稅成本；2）原材料價格；3）匯兌損益變化等因素的影響。業(yè)績符合市場預期。

發(fā)展趨勢

銷量增長為收入端提供支撐。2Q25 中國輪胎公司合計收入同比+12.8%，環(huán)比+5.8%；大部分公司收入均實現(xiàn)同環(huán)比增長，主要是由于銷量有所支撐。尤其是賽輪柬埔寨、玲瓏塞爾維亞、森麒麟摩洛哥、通用柬埔寨等海外工廠產(chǎn)能仍在釋放，對2Q25 輪胎公司收入的增長提供了支撐。

受原材料以及美國關稅政策影響，毛利率承壓。毛利率方面，2Q25 中國輪胎企業(yè)毛利率同比均為下滑，平均下滑幅度在4.9ppt。主要是由于1）去年同期基數(shù)較高，部分企業(yè)有美國對泰國半鋼胎的雙反退稅沖抵成本；2）二季度受美國關稅政策影響，輪胎企業(yè)承擔一定關稅成本，尤其是對美出口半鋼胎占比較高的公司影響較大；3）原材料采購成本同比有所上升。

產(chǎn)品價格方面，2Q25 輪胎企業(yè)產(chǎn)品均價基本均呈現(xiàn)同比上升、環(huán)比下降的趨勢，主要是由于原材料和關稅的影響。

費用率提升及匯兌損失等影響部分公司凈利率。凈利率方面，賽輪輪胎、森麒麟和通用股份2Q25 凈利率環(huán)比降幅較大，分別-3.7ppt/-2.5ppt/-7.0ppt，主要是由于各公司銷售、管理和研發(fā)費用率均有小幅提升，此外，匯兌損益的變化亦有影響。

2H25 輪胎行業(yè)拐點漸行漸近。輪胎主要原材料橡膠價格呈下行趨勢，2Q25 業(yè)績中暫未充分反映；考慮原材料庫存周期，我們預計2H25 輪胎企業(yè)成本端有望受益。同時，中國輪胎企業(yè)正在逐步消化關稅的沖擊，對下游海外經(jīng)銷商的補貼程度逐步降低；我們認為2H25 伴隨關稅負擔向下游的轉(zhuǎn)移，中國輪胎產(chǎn)品價格和盈利水平亦有望逐步修復。

盈利預測

維持相關公司盈利預測、目標價及評級不變。

估值與建議

建議關注2H25 原材料價格下降、關稅成本進一步傳導等因素對輪胎公司業(yè)績的利好。

風險

海外貿(mào)易壁壘提升；原材料價格上行；匯率大幅波動；新項目建設進度不及預期

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轉(zhuǎn)自中國國際金融股份有限公司 研究員：傅鍇銘/徐嘯天/裘孝鋒