英美煙草發(fā)布FY2025前瞻：新煙增長加速 是企業(yè)的核心引擎

事件描述

基于公司FY2025 前瞻，關注以下變化：1）煙草傳統(tǒng)下滑趨勢明確，預估2025 年行業(yè)全球銷量同降約2%，后續(xù)新煙是公司的核心增長引擎，同時運營效率提升、規(guī)模效應及品牌優(yōu)勢等；2）看公司新煙品類拆分：現(xiàn)代口含煙增長最快（全球市場好）；HNB 業(yè)務在部分市場競爭加劇，公司自身和Glo Hilo 系列（思摩爾國際合作）后續(xù)發(fā)展充滿信心；霧化煙維持全球領先地位，伴隨美國非法霧化產(chǎn)品執(zhí)法趨嚴有所改善。

事件評論

整體來看，F(xiàn)Y2025 公司實現(xiàn)穩(wěn)健增長，其中新型煙草2025H2 增長加速。公司預計FY2025 收入和經(jīng)調(diào)整經(jīng)營利潤均同增2%，分業(yè)務看：1）傳統(tǒng)可燃業(yè)務：預計全年主要市場銷售額份額持平，銷量份額同比下降約0.1pct，其中美國市場銷售額份額估計同比提升0.2pct、帶動整體收入&盈利改善；2）新型煙草：預計2025H2 新型煙草收入實現(xiàn)雙位數(shù)以上增長，帶動全年新型煙草收入實現(xiàn)中個位數(shù)增長。

口含煙：AME 及美國市場份額持續(xù)提升，強化領先地位。1）全部口服產(chǎn)品在主要市場份額提升4.6pcts 至15.9%，其中現(xiàn)代口含煙份額提升5.9pcts 至31.8%；2）Velo 在行業(yè)增長和份額提升的推動下，預計全年收入實現(xiàn)強勁的雙位數(shù)增長；3）新品Velo Plus 的強勁表現(xiàn)，推動美國市場份額同比提升9.2pcts 至15.6%，收入實現(xiàn)三位數(shù)以上增長。

HNB 業(yè)務：當前處于新老產(chǎn)品切換過渡期，新品Glo Hilo（思摩爾國際合作）份額穩(wěn)步提升。具體來看：1）HNB 在主要市場份額下降1.2pcts，主因日本市場競爭激烈和老產(chǎn)品（Hyper）切換影響，Glo Hilo 新品份額持續(xù)提升；2）AME 市場份額下降0.6pct，但捷克、葡萄牙、西班牙等市場份額持續(xù)增長，是老品（Hyper）的數(shù)據(jù)；3）2025H2 公司在日本（9 月）、波蘭（10 月）和意大利（11 月）等重要市場陸續(xù)發(fā)布Glo Hilo 系列，估計目前Glo Hilo 市場份額在上述市場均處于上升趨勢。

霧化煙：美國執(zhí)法趨嚴推動2025H2 收入改善。具體來看：1）Vuse 仍保持全球領先地位，主要市場份額增長超過0.1pct，其中美國市場得益聯(lián)邦和州政府執(zhí)法力度加強份額提升0.7pct；2）AME 市場份額同降0.5pct，主要受加拿大非法產(chǎn)品影響；3）預計霧化煙FY2025 收入同降高個位數(shù)，主要受美國和加拿大非法市場、資源分配和市場退出影響。

標的層面：伴隨全球化的新型煙草進程加速，產(chǎn)業(yè)鏈具備核心壁壘或者資源卡位的公司，具備投資機會，重點關注兩個主體（四大國際煙草&中煙）和兩個品類（HNB&口含煙）。

重視思摩爾國際（英美煙草霧化煙及HNB 核心供應商）。考慮到當前IQOS 全球70%+市場份額，Glo Hilo 份額提升空間大，且HNB 行業(yè)仍在持續(xù)增長（預計年化雙位數(shù)以上增長）、行業(yè)滲透率提升空間廣闊（當前全球滲透率僅約6%）。此外中煙香港（承載中國煙草出海使命）作為長期布局，并關注盈趣科技（菲莫國際HNB 器具供應商）及其他具備HNB 加熱方案或口含煙制造能力的公司。

風險提示

1、終端需求不及預期；

2、競爭對手技術實現(xiàn)重大突破。

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轉(zhuǎn)自長江證券股份有限公司 研究員：蔡方羿/米雁翔