氨綸深度復(fù)盤(pán)：新周期正在蓄勢(shì)

氨綸：彈性纖維，工業(yè)明珠氨綸是當(dāng)前最成熟、需求量最大、性能最好的彈性纖維。氨綸通常不單獨(dú)使用，作為“調(diào)味品”少量添加，即可為織物提供彈性。氨綸通常作為包芯紗的紗芯長(zhǎng)絲，四周纏繞棉、滌綸短纖、粘膠短纖等紗鞘，構(gòu)成包芯紗，再將紗線加工成布匹，才能制成服裝面料。

周期復(fù)盤(pán)：三十六年，逐步發(fā)展

中國(guó)氨綸行業(yè)起步于1989 年，迄今已36 年，經(jīng)歷了三個(gè)階段。1989~2000 是蹣跚起步階段，從無(wú)到有，積累人才和技術(shù)，但整體產(chǎn)能不多；2001~2012 是高速發(fā)展階段，中國(guó)大量擴(kuò)產(chǎn)了大宗氨綸和差別化氨綸，逐步走向世界舞臺(tái)，成為了全球氨綸供給中心，其中也包含了三輪價(jià)格周期；2013 年迄今是比拼成本階段，企業(yè)逐步迭代生產(chǎn)工藝，降低生產(chǎn)成本，你追我趕，引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展，其中也包含了三輪價(jià)格周期?？v觀中國(guó)氨綸36 年發(fā)展歷程，可以看到2013 年是一道分水嶺，在此之前氨綸周期是強(qiáng)周期，供需快速變化，每輪周期中有鮮明的資本開(kāi)支周期結(jié)構(gòu)；在此之后是弱周期，供需增速鈍化、扁平化，周期的結(jié)構(gòu)有所淡化，并不完全相同。

強(qiáng)周期：這種周期性本質(zhì)上是低基數(shù)下的資本開(kāi)支周期。供需錯(cuò)配有鮮明的階段嵌套周期結(jié)構(gòu)。上行期，需求增速明顯領(lǐng)先供給增速，產(chǎn)品供不應(yīng)求價(jià)格上行，企業(yè)開(kāi)始增加資本開(kāi)支，但產(chǎn)能無(wú)法立即投放；下行期，產(chǎn)能逐步投放，供給增速追平需求增速，直至供過(guò)于求，景氣下行，企業(yè)資本開(kāi)支放緩，不斷循環(huán)。

弱周期：2013 年后，在產(chǎn)能基數(shù)變大、行業(yè)開(kāi)工率中樞下行、庫(kù)存中樞上行之后，供需增長(zhǎng)速度有所鈍化，周期的四階段嵌套結(jié)構(gòu)也不再鮮明。弱周期與強(qiáng)周期的本質(zhì)不同在于，劇烈的供需錯(cuò)配出現(xiàn)的難度增大，往往需要更長(zhǎng)時(shí)間的蓄勢(shì)，并不意味著周期的價(jià)格彈性一定會(huì)變小，價(jià)格彈性還是取決于供需錯(cuò)配的程度。

展望未來(lái)，供需增速扁平化的新周期正在蓄勢(shì)。再次強(qiáng)調(diào)，新周期并不意味著周期的價(jià)格彈性一定會(huì)變小，價(jià)格彈性還是取決于供需錯(cuò)配的程度。當(dāng)前氨綸景氣處于冰點(diǎn)，價(jià)格與價(jià)差分位均接近歷史最低水平，有行業(yè)頭部企業(yè)已陷入虧損。一旦出現(xiàn)產(chǎn)能出清，景氣或迎來(lái)明顯修復(fù)。

產(chǎn)能之遷：從歐美到東亞，從沿海到西部

復(fù)盤(pán)全球氨綸發(fā)展歷史，可以看到氨綸產(chǎn)能的變遷有清晰的規(guī)律：工業(yè)化之后出現(xiàn)氨綸產(chǎn)能，不斷向新工業(yè)帶轉(zhuǎn)移。歷史上氨綸產(chǎn)能最先出現(xiàn)在美國(guó)、歐洲，隨后轉(zhuǎn)移至日本、韓國(guó)，又轉(zhuǎn)移到中國(guó)沿海地區(qū)，過(guò)去十年正在向中國(guó)內(nèi)陸地區(qū)、東南亞、西亞、拉丁美洲等新工業(yè)帶轉(zhuǎn)移。

投資建議：關(guān)注氨綸頭部企業(yè)

當(dāng)前氨綸景氣處于冰點(diǎn)，價(jià)格與價(jià)差分位均接近歷史最低水平，有行業(yè)頭部企業(yè)已陷入虧損。

一旦出現(xiàn)產(chǎn)能出清，氨綸景氣或迎來(lái)明顯修復(fù)。華峰化學(xué)：公司擁有40 萬(wàn)噸/年氨綸產(chǎn)能，有7.5 萬(wàn)噸/年產(chǎn)能在建，是中國(guó)第一大氨綸企業(yè)；新鄉(xiāng)化纖：公司擁有20 萬(wàn)噸/年氨綸產(chǎn)能，“白鷺”牌產(chǎn)品客戶(hù)遍布全球；泰和新材：公司擁有10 萬(wàn)噸/年氨綸產(chǎn)能，是我國(guó)氨綸行業(yè)鼻祖，有多種新產(chǎn)品布局，未來(lái)成長(zhǎng)可期。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1、氨綸需求增速下行； 2、氨綸產(chǎn)能投放超預(yù)期；3、氨綸行業(yè)技術(shù)變革； 4、全球地緣政治動(dòng)蕩。

知前沿，問(wèn)智研。智研咨詢(xún)是中國(guó)一流產(chǎn)業(yè)咨詢(xún)機(jī)構(gòu)，十?dāng)?shù)年持續(xù)深耕產(chǎn)業(yè)研究領(lǐng)域，提供深度產(chǎn)業(yè)研究報(bào)告、商業(yè)計(jì)劃書(shū)、可行性研究報(bào)告及定制服務(wù)等一站式產(chǎn)業(yè)咨詢(xún)服務(wù)。專(zhuān)業(yè)的角度、品質(zhì)化的服務(wù)、敏銳的市場(chǎng)洞察力，專(zhuān)注于提供完善的產(chǎn)業(yè)解決方案，為您的投資決策賦能。

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