保險(xiǎn)行業(yè)月報(bào)：預(yù)定利率調(diào)整影響消減 2026年分紅險(xiǎn)轉(zhuǎn)型或超預(yù)期

行業(yè)概述：產(chǎn)、壽險(xiǎn)累計(jì)保費(fèi)增速持續(xù)回落。2025 年1-11 月，保險(xiǎn)行業(yè)實(shí)現(xiàn)原保費(fèi)收入57629 億元，同比+7.6%，環(huán)比-0.4pct。其中，人身險(xiǎn)（包含財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司的健康險(xiǎn)、意外險(xiǎn)）合計(jì)保費(fèi)44206 億元，同比+9.2%；財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)13423億元，同比+2.5%，產(chǎn)、壽險(xiǎn)累計(jì)保費(fèi)增速均有所下降。1-11 月壽險(xiǎn)保費(fèi)33874元，累計(jì)同比+11.5%，環(huán)比上月-0.5pct；健康險(xiǎn)、意外險(xiǎn)均實(shí)現(xiàn)增長，健康險(xiǎn)9439 億元（同比+2.4%），意外險(xiǎn)892 億元（同比+2.1%），健康險(xiǎn)增速環(huán)比略有提升。賠付情況來看，1-11 月累計(jì)賠付支出22061 億元，占原保費(fèi)收入38.3%，環(huán)比+1.3pct，其中人身險(xiǎn)賠付比例30.1%，環(huán)比+0.7pct，財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)65.3%，環(huán)比+2pct。

人身險(xiǎn)公司：壽險(xiǎn)單月降幅收斂，工作重心預(yù)計(jì)逐步由收官邁入2026 年開門紅。2025 年1-11 月，人身險(xiǎn)公司實(shí)現(xiàn)原保費(fèi)收入41472 億元，同比+9.1%。

其中，壽險(xiǎn)同比+11.5%，健康險(xiǎn)同比-0.1%，意外險(xiǎn)同比-9.7%。壽險(xiǎn)累計(jì)增幅持續(xù)收斂，但單月保費(fèi)增速有所改善，11 月壽險(xiǎn)同比-2.3%，增速環(huán)比+2.9pct。

預(yù)定利率下調(diào)對銷售端短期影響逐步消減，工作重心或逐步轉(zhuǎn)移至2026 年開門紅，12 月初開始各家保險(xiǎn)公司均上架開門紅產(chǎn)品預(yù)熱。2025 年1-11 月，以萬能險(xiǎn)為主的保戶投資款累計(jì)新增交費(fèi)同比+2.5%，累計(jì)增速環(huán)比+0.2pct，單11 月同比+7.9%。權(quán)益市場活躍推動(dòng)市場風(fēng)偏提升，預(yù)計(jì)“固定+浮動(dòng)收益型”保險(xiǎn)產(chǎn)品在“固收+”賽道占優(yōu)。投連險(xiǎn)獨(dú)立賬戶單11 月保費(fèi)同比+10%，月度間增速波動(dòng)較大，基數(shù)影響較為明顯。

財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司：多數(shù)險(xiǎn)種累計(jì)增速環(huán)比下降，健康險(xiǎn)增幅持續(xù)提升。2025 年1-11 月，財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司實(shí)現(xiàn)原保費(fèi)收入16157 億元，同比+3.9%，增速環(huán)比-0.1pct。

其中，車險(xiǎn)占比52%，健康險(xiǎn)13.5%，農(nóng)險(xiǎn)9%，責(zé)任險(xiǎn)8%，意外險(xiǎn)3%。車險(xiǎn)1-11 月累計(jì)保費(fèi)8432 億元，同比+3.1%，環(huán)比-0.1pct，部分受汽車市場銷量影響。單11 月汽車銷量343 萬輛，同比+3.4%，環(huán)比-5.4pct；其中新能源車銷量11 月182 萬輛，同比+20.5%，環(huán)比+0.6ct。非車險(xiǎn)1-11 月累計(jì)保費(fèi)同比+4.8%，環(huán)比-0.1pct。細(xì)分險(xiǎn)種累計(jì)保費(fèi)增速依次為：意外險(xiǎn)+11.2%（環(huán)比-0.4pct），健康險(xiǎn)+11.4%（環(huán)比+0.8pct），責(zé)任險(xiǎn)+3.9%（環(huán)比持平），農(nóng)險(xiǎn)+2.1%（環(huán)比-0.4pct）。

資產(chǎn)變化：截至2025 年11 月底，保險(xiǎn)行業(yè)資產(chǎn)總額達(dá)到40.6 萬億，較上年末+13.2%，預(yù)計(jì)資負(fù)兩端均有所貢獻(xiàn)。其中，人身險(xiǎn)公司35.75 萬億，較上年末+13.3%；財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司3.15 萬億，較上年末+8.5%；再保險(xiǎn)公司8523 億元，較上年末+2.9%；保險(xiǎn)資管1400 億元，較上年末+9.6%。截至2025 年11 月底，保險(xiǎn)行業(yè)達(dá)到凈資產(chǎn)3.68 萬億，較上年末+10.7%。

投資建議：展望2026 年，我們認(rèn)為分紅險(xiǎn)轉(zhuǎn)型加速或帶動(dòng)壽險(xiǎn)銷售超預(yù)期。

從需求端來看，2025 年9 月預(yù)定利率非對稱下調(diào)之后，分紅險(xiǎn)“看漲期權(quán)”吸引力明顯提升；同時(shí)，2024-2025 年權(quán)益市場活躍助力分紅險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)更高的實(shí)現(xiàn)率，對銷售形成正反饋；從資金面來看，存款搬家量級或有望超預(yù)期，分紅險(xiǎn)提供中長期理財(cái)工具，“固收+浮動(dòng)”結(jié)算屬性或?yàn)榈惋L(fēng)偏客群提供抵御利率風(fēng)險(xiǎn)路徑。財(cái)險(xiǎn)方面，持續(xù)看好非車險(xiǎn)報(bào)行合一對行業(yè)COR 的優(yōu)化作用。

推薦順序：中國人壽H、中國太保、中國財(cái)險(xiǎn)、中國太平。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變動(dòng)，自然災(zāi)害加劇，長期利率持續(xù)下行，權(quán)益市場震蕩。

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