中國必選消費(fèi)行業(yè)26年1月投資策略：欲買必選消費(fèi) 先買乳業(yè)中游

需求：12 月重點(diǎn)跟蹤的8 個(gè)必選消費(fèi)行業(yè)中4 個(gè)保持正增長，4 個(gè)負(fù)增長。其中，增長的行業(yè)包括調(diào)味品、速凍食品、軟飲料和餐飲；下降的行業(yè)包括次高端及以上白酒、大眾及以下白酒、乳制品和啤酒。

與上月相比，除次高端及以上白酒外，其余行業(yè)單月同比增速均有好轉(zhuǎn)。其中調(diào)味品、軟飲料及餐飲行業(yè)增長加速，主要受益于政策支持及消費(fèi)者健康意識和對便捷需求的提升。而傳統(tǒng)品類如白酒、啤酒和乳制品受消費(fèi)意愿減弱、替代品競爭及季節(jié)性因素影響，延續(xù)承壓。

價(jià)格：12 月白酒批價(jià)多數(shù)企穩(wěn)。月底飛天整箱、散瓶和茅臺(tái)1935 批價(jià)為1600/1590/640 元，較上月-50/-50/+5 元，較去年同期-720/-660/-30 元。普五批價(jià)為820 元，較上月+20 元，較去年同期-100 元。國窖1573 批價(jià)為850 元，較上月-5 元，較去年同期-10 元。12 月調(diào)味品與軟飲料代表產(chǎn)品折扣力度減小，液態(tài)奶與方便食品折扣力度加大。嬰配粉與啤酒折扣表現(xiàn)平穩(wěn)。

成本：12 月6 類消費(fèi)品成本指數(shù)漲跌互現(xiàn)。軟飲料/方便面/調(diào)味品/乳制品/速凍食品/啤酒現(xiàn)貨成本指數(shù)分別變動(dòng)+1.06%/+0.49%/-0.29%/-0.45%/-0.54%/-1.05% ， 期貨成本指數(shù)分別變動(dòng)+0.99%/-0.51%/-0.47%/+0.39%/-1.13%/+0.88%。易拉罐/紙/塑料/玻璃價(jià)格同比變動(dòng)+12.5%/+9.8%/-1.3%/-18.0% 。蔬菜/ 大豆/ 白糖/ 棕櫚油價(jià)格同比+10.7%/+9.8%/-14.2%/-14.6%。原奶價(jià)格維持3.03 元/公斤。

資金：截至12 月底，港股通資金當(dāng)月凈流入208.25 億元（上月凈流入1115.76 億元），必需消費(fèi)板塊市值占比為5.61%，較上月提高0.2pct。乳制品港股通市值占比為16.7%，較上月增持0.38pct；食品添加劑行業(yè)港股通占比為13.7%，排名次之，較上月增持0.48pct。按港股通持股比例排名，青島啤酒（48.4%）港股通比例最高，優(yōu)然牧業(yè)（24.5%）、安德利果汁（23.8%）次之。

估值：12 月底A 股食品飲料的PE 歷史分位數(shù)為16%（20.3x），較上月末下降5pct，子行業(yè)分位數(shù)較低的分別為啤酒（0%，19.9x）、白酒（11%，18.0x）。A 股食飲龍頭的估值中位數(shù)為22x（與上月持平）。

H 股必需性消費(fèi)行業(yè)PE 歷史分位數(shù)為21%（18.1x），在12 個(gè)一級行業(yè)中排名第12 名（持平）。子行業(yè)分位數(shù)較低的是包裝食品（3%，10.1x）、酒精飲料（4%，16.4x）等。H 股食飲龍頭的估值中位數(shù)為15x（較上月下降1x）。

建議：短期跟隨上漲，長期首選乳業(yè)。元旦期間和新年首個(gè)交易日，A、H 兩市明顯上漲，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好回升。如果風(fēng)格延續(xù)，必選消費(fèi)板塊預(yù)計(jì)將跟隨上漲，但整體基本面缺少催化劑。從我們跟蹤的月度數(shù)據(jù)來看25 年第四季度憂多于喜，主要體現(xiàn)在多數(shù)行業(yè)需求持續(xù)低迷，成本紅利逐步減小。展望26 年，我們認(rèn)為上半年多數(shù)行業(yè)基本面仍將延續(xù)這些趨勢。其中乳業(yè)有望率先底部回升，迎來業(yè)績和估值的“戴維斯雙擊”；白酒需求底部和龍頭戰(zhàn)略影響不確定，買入仍有風(fēng)險(xiǎn)。展望1 月，我們建議關(guān)注兩條主線：一是符合高風(fēng)險(xiǎn)偏好風(fēng)格，如瀘州老窖、五糧液、燕京啤酒、東鵬飲料；二是符合基本面和股息率改善邏輯，如伊利股份、蒙牛乳業(yè)、康師傅、安井食品、青島啤酒。

風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)恢復(fù)緩慢，外貿(mào)沖突影響經(jīng)濟(jì)，人民幣明顯貶值。

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轉(zhuǎn)自海通國際證券集團(tuán)有限公司 研究員：聞宏偉/吳岱禹/宋琦/芮雯