高溫合金行業(yè)深度報告：航空發(fā)動機與燃機雙輪驅(qū)動 步入高景氣成長賽道

高溫合金作為先進金屬材料體系的“皇冠明珠”，是航空發(fā)動機、燃氣輪機及核電裝備等關(guān)鍵領(lǐng)域的核心承力材料，其性能直接決定高端裝備的推力、效率與壽命。近年來，受“兩機專項”、國產(chǎn)大飛機C919 批產(chǎn)、燃氣輪機國產(chǎn)化突破及“雙碳”戰(zhàn)略驅(qū)動，我國高溫合金產(chǎn)業(yè)鏈進入加速階段。伴隨航空發(fā)動機換代列裝、燃機與核電項目密集投產(chǎn)，行業(yè)景氣度將持續(xù)上行。建議聚焦航空發(fā)動機及燃機核心供應(yīng)鏈，維持行業(yè)投資評級“推薦”。

高溫合金以及優(yōu)良的金屬屬性應(yīng)用于高端場景。高溫合金作為600℃以上極端環(huán)境下的核心材料，憑借抗氧化、抗蠕變及抗熱腐蝕性能，廣泛應(yīng)用于航空航天、能源電力等高端制造領(lǐng)域。按基體元素劃分，鎳基合金（使用溫度超1000℃）需求占比達80%，主導(dǎo)市場；鐵基（600-850℃）和鈷基（約950℃）合金為補充。成型工藝方面，變形高溫合金占比75%（2024 年），鑄造及粉末合金則用于渦輪葉片等高性能部件。產(chǎn)業(yè)鏈中，鎳為核心原料（成本占比40%），中游通過鑄造、變形、粉末冶金工藝生產(chǎn)，下游航空航天需求占比超50%，在先進航空發(fā)動機中重量占比達40%-60%，直接決定其性能水平。

需求端：多領(lǐng)域驅(qū)動，國產(chǎn)替代打開增長空間。近年行業(yè)需求呈爆發(fā)式增長，2017-2023 年產(chǎn)量從1.9 萬噸增至4.9 萬噸（CAGR 17.1%），需求量從2.1萬噸增至5.2 萬噸（CAGR 16.8%），供需缺口逐步收窄。2024 年產(chǎn)量預(yù)計達5.7 萬噸（同比+16.3%），航空航天（55%）和電力（20%）為核心需求領(lǐng)域。長期看，航空發(fā)動機換代列裝、商用飛機國產(chǎn)化、燃氣輪機突破等因素將推動2025-2030 年行業(yè)年均需求超5.65 萬噸，其中燃氣輪機、航空、汽車為主要增長點。

供給側(cè)：產(chǎn)能擴張與國產(chǎn)替代雙重提速。全球高溫合金市場規(guī)模2025 年有望突破300 億美元（CAGR 8.5%），中國市場規(guī)模預(yù)計達1200 億元，近五年增速超15%。國內(nèi)產(chǎn)能持續(xù)釋放，2025 年總產(chǎn)能預(yù)計超6 萬噸，但高端產(chǎn)品仍存在30%供給缺口。國產(chǎn)化率從2020 年不足40%提升至2025 年約65%，《十四五規(guī)劃》政策支持下，產(chǎn)業(yè)鏈“兩端集中、中游多元”格局顯著：上游由撫順特鋼等特鋼企業(yè)主導(dǎo)，中游鑄造、鍛造環(huán)節(jié)競爭活躍，下游主機廠通過“小核心、大協(xié)作”模式提升外協(xié)比例。

競爭格局：技術(shù)壁壘構(gòu)筑護城河，龍頭企業(yè)引領(lǐng)升級。行業(yè)呈現(xiàn)“技術(shù)驅(qū)動、強者恒強”格局，2025-2027 年預(yù)計年均復(fù)合增速15%，國產(chǎn)替代率將從2020年32%提升至2027 年80%。龍頭企業(yè)在細分領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)突破：西部超導(dǎo)高溫合金業(yè)務(wù)收入25H1 同比增長56.68%，圖南股份鑄造高溫合金毛利率達39.4%，鋼研高納前三季度營收增長10.7%至28.04 億元。

建議關(guān)注：西部超導(dǎo)、圖南股份、隆達股份、萬澤股份、上大股份、航宇科技、派克新材、三角防務(wù)、撫順特鋼、鋼研高納、航材股份、應(yīng)流股份等。

風(fēng)險提示：技術(shù)驗證進度不及預(yù)期、主機廠認證周期延長、原料價格波動、軍機與燃機項目節(jié)奏調(diào)整、資金與政策支持不確定等。

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