桃李面包：收入穩(wěn)健增長(zhǎng) 行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致利潤(rùn)短期承壓

    事件：公司發(fā)布2019 年業(yè)績(jī)預(yù)告，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入56.44億元，同增16.77%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.83 億元，同增6.37%。單四季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.22 億元，同增16.29%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.80億元，同增0.33%。收入符合預(yù)期，利潤(rùn)低于市場(chǎng)預(yù)期。

    點(diǎn)評(píng)：收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，產(chǎn)能壓力有望逐步緩解。Q1/Q2/Q3/Q4 公司營(yíng)收增速分別為15.5%/20.2%/15.2%/16.8%，增速符合15%+指引，環(huán)比略有提振。收入穩(wěn)健增長(zhǎng)預(yù)計(jì)主要來自1）成熟市場(chǎng)：東北、華北地區(qū)渠道下沉&消費(fèi)者購(gòu)買頻次增長(zhǎng)帶來穩(wěn)健增長(zhǎng)；2）成長(zhǎng)市場(chǎng)及新市場(chǎng)：得益于渠道開拓與精耕，華東、華南、西南、西北地區(qū)預(yù)計(jì)表現(xiàn)較好。其中，華東市場(chǎng)渠道梳理及配送密度加大，蘇南地區(qū)預(yù)計(jì)增長(zhǎng)迅速，市場(chǎng)基礎(chǔ)更加扎實(shí)；華南市場(chǎng)戰(zhàn)略目標(biāo)激進(jìn)，以快速搶占市場(chǎng)份額。短期來看，公司面臨行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，在產(chǎn)能有限的情況下，跟進(jìn)對(duì)手市場(chǎng)策略進(jìn)行買贈(zèng)促銷力度的加大導(dǎo)致收入增速略有放緩。隨著今年武漢、山東、江蘇工廠陸續(xù)投產(chǎn)，產(chǎn)能壓力將逐步緩解。我們預(yù)計(jì)公司在2023 年?duì)I收百億目標(biāo)前，收入繼續(xù)維持15%+穩(wěn)健增長(zhǎng)。

    行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇及新市場(chǎng)培育，導(dǎo)致利潤(rùn)端短期承壓。1）外部因素：

    行業(yè)長(zhǎng)期擴(kuò)容趨勢(shì)確定，但中短期面臨：a）新企業(yè)入局，及傳統(tǒng)競(jìng)爭(zhēng)者加大市場(chǎng)投入；b）電商渠道中保產(chǎn)品銷售增加，導(dǎo)致公司可稀釋的長(zhǎng)保份額減少。公司面對(duì)競(jìng)爭(zhēng)選擇跟進(jìn)策略，相應(yīng)渠道費(fèi)用有所增加。

    2）內(nèi)部因素：對(duì)華南及華中（2020 年）新市場(chǎng)培育的必要投入，及華東市場(chǎng)梳理導(dǎo)致人員、車輛增加，加之老市場(chǎng)渠道下沉，帶來費(fèi)用投入增加。公司短期以市場(chǎng)份額為第一訴求，行業(yè)面臨二次洗牌過程。

    我們堅(jiān)定看好桃李競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，隨著公司工廠覆蓋度及配送效率的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)持續(xù)凸出，市場(chǎng)基礎(chǔ)預(yù)計(jì)更加鞏固，與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手差距預(yù)計(jì)將持續(xù)拉大，靜待時(shí)間與市場(chǎng)的檢驗(yàn)。