韻達股份：市場競爭激烈 入股德邦完善生態(tài)

    入股德邦完善生態(tài)布局

    考慮市場競爭壓力，我們預(yù)計公司2Q20 歸母凈利同比增長3%至7.5 億，相應(yīng)下調(diào)公司20/21/22 年歸母凈利預(yù)測至27.88/31.82/36.30 億元（前值：30.07/34.56/39.71 億元）。可比公司對應(yīng)20 年P(guān)E 中值25.5X，韻達是僅次于中通的龍頭企業(yè)，入股德邦完善生態(tài)布局。

    行業(yè)件量增速持續(xù)上行，市場競爭加劇

    根據(jù)郵政局數(shù)據(jù)，3 月以來，快遞行業(yè)件量增速持續(xù)上行，其中3/4/5 月件量同比+23.0/ +32.1%/+41.1%，618（06/01-06/18）件量同比+48.7%，端午節(jié)（06/25- 06/27）攬收/投遞件量同比+45.4%/47.7%。我們預(yù)計6 月行業(yè)件量同比增速（45%+）或是全年月度最高值（其中618 為峰值）。件量增速上行的同時，行業(yè)價格戰(zhàn)顯著加劇，3/4/5 月國內(nèi)（同城+異地）件均價同比-9.7%/-12.9%/ -15.7%，5 月降幅創(chuàng)2017 年以來最大值。

    持續(xù)優(yōu)化成本，對加盟商補貼拖累件均收入

    2019 年，公司通過車輛直營化、自動化設(shè)備和精細化管理，單票中轉(zhuǎn)/運輸成本同比下降9.6%/18.1%至0.35/0.68 元（中通：0.35/0.65 元）。2020年，公司進一步管控成本，我們預(yù)計單票成本有望下降0.1 元。激烈的市場競爭下，公司加大了加盟商支持力度。3/4/5 月，公司快遞件量同比增長25.3%/45.2%/49.7%，件均收入同比下降23.2%/33.6%/35.9%至2.53/2.14/2.04 元。考慮市場競爭壓力，我們預(yù)計公司2Q20 歸母凈利同比增長3%至7.5 億。

    擬參股德邦，戰(zhàn)略協(xié)同頗具空間

    參考順豐快運今年2 月融資估值（融資3 億美元，投后估值33 億美元），德邦直營快運+大件快遞網(wǎng)絡(luò)價值顯著。今年5 月，公司擬向德邦投資6.14億元（9.2 元/股*6674 萬股），股權(quán)合作為業(yè)務(wù)合作奠定基礎(chǔ)。公司小票快遞和德邦大票快遞，韻達快運和德邦快運業(yè)務(wù)高度互補。我們認為公司和德邦合作的可能方向為：1）車輛、油料等物資集采，2）干線、分撥和末端降本（如末端網(wǎng)點的合作），3）業(yè)務(wù)深度協(xié)同（如中通快運和快遞合場運行，深度聯(lián)動）。