2018年中國(guó)證券行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀及行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)分析【圖】

    一、2017 年證券行業(yè)市場(chǎng)發(fā)展情況分析

    2017年累計(jì)日均股基成交額同比下降12%，兩融余額年末達(dá)到1.03萬(wàn)億元。2017年A 股累計(jì)日均股基成交額4980 億元，較2016 年下降11.79%。兩融余額自2017年11 月份邁入萬(wàn)億大關(guān)之后一直保持在萬(wàn)億以上，截至2017 年年末，滬深兩融余額1.03 萬(wàn)億元，較年初規(guī)模增長(zhǎng)9.26%。

2017 年月度日均股基成交額及同比（右軸）

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    相關(guān)報(bào)告：智研咨詢網(wǎng)發(fā)布的《2017-2023年中國(guó)證券經(jīng)紀(jì)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局及投資戰(zhàn)略咨詢報(bào)告》

兩融余額及其占A 股流通市值（右軸

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    IPO 常態(tài)化下IPO 募資規(guī)模同比上漲73.65%；增發(fā)收緊，同比下降24.90%；股權(quán)融資總規(guī)模同比下降24.42%。2017 年累計(jì)首發(fā)438 家，同比上漲92.95%；累計(jì)首發(fā)募資規(guī)模2301.09 億元，同比上漲53.81%。2017 年全年累計(jì)增發(fā)家數(shù)540 家，同比減少33.66%；累計(jì)增發(fā)募資規(guī)模1.27 萬(wàn)億元，較2016 年全年下降24.90%。

2017 年首發(fā)家數(shù)及募資規(guī)模（右軸）

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2017 年增發(fā)家數(shù)及募資規(guī)模（右軸）

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    企業(yè)債、公司債發(fā)行規(guī)模較2016 年同期分別下降37.11%、60.27%，證監(jiān)會(huì)主管ABS 發(fā)行規(guī)模同比增長(zhǎng)67.54%。2017 年資產(chǎn)支持證券發(fā)行2385 只，發(fā)行額1.44 萬(wàn)億元，其中銀監(jiān)會(huì)主管ABS5977.29 億元，占41.46%；證監(jiān)會(huì)主管ABS 發(fā)行規(guī)模7854.70 億元，占比54.48%；交易商協(xié)會(huì)ABN 發(fā)行規(guī)模584.95 億元， 占比4.06%。就證監(jiān)會(huì)主管ABS 發(fā)行規(guī)模來(lái)看，較2016 年全年規(guī)模4688.15 億元同比增長(zhǎng)67.54%。

2017 年企業(yè)債、公司債發(fā)行規(guī)模（億元）

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2017 年資產(chǎn)證券化發(fā)行規(guī)模（億元）

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    2017 年新三板累計(jì)掛牌數(shù)量11630 家，較年初上漲14.43%。由于IPO 提速，2017 年新三板新增掛牌數(shù)量明顯減少，2017 年累計(jì)新增掛牌數(shù)量1467 家，較2016 年新增5034 家同比下降70.86%。

2017 年新三板累計(jì)掛牌家數(shù)

    截至2017Q3，券商定向、集合資管規(guī)模較年初變動(dòng)不大。截至2017 年三季度， 券商集合資管規(guī)模較年初下降0.09%，定向較年初上漲0.29%；專項(xiàng)資管規(guī)模較年初有了較大幅度的下跌，下降78.41%。

券商行業(yè)定向資管（億元）及環(huán)比增速（右軸）

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券商行業(yè)集合資管規(guī)模（億元）及環(huán)比增速（右軸）

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券商行業(yè)專項(xiàng)資管規(guī)模（億元）及環(huán)比增速（右軸）

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券商行業(yè)直投規(guī)模（億元）及環(huán)比增速（右軸）

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    2017 年末券商集合資管產(chǎn)品凈值2.15 萬(wàn)億元，較2016 年同期凈值規(guī)模上漲22.55%。上市券商中廣發(fā)資管、財(cái)通資管以及華泰資管資產(chǎn)凈值位居前三，分別為2817.36 億元、1199.05 億元以及1159.22 億元。

    截至2017年年末，股票質(zhì)押總質(zhì)押股數(shù)1730.86億股，市值為2.15萬(wàn)億元，較2016年同比上漲21.70%；其中未解押交易市值1.94萬(wàn)億元，同比上漲30.37%；已解押交易2155.23億元，同比上漲29.26%。

    2017 年全年累計(jì)正增長(zhǎng)的上市券商有8 家。累計(jì)正增長(zhǎng)8 家上市券商中，次新占了4 家，分別是浙商證券、財(cái)通證券、中原證券以及中國(guó)銀河，分別上漲36.57%、12.14%、9.26%、8.50%；行業(yè)龍頭、藍(lán)籌占了4 家，分別是中信證券、招商證券、國(guó)泰君安以及廣發(fā)證券，分別上漲15.05%、6.20%、1.74%以及1.01%。

2017 年上市券商累計(jì)漲跌幅（%）

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    截至2017 年末申萬(wàn)證券板塊市盈率TTTM（剔除負(fù)值）為23.60 倍。其中廣發(fā)證券、國(guó)泰君安、海通證券估值最低，分別為15.48 倍、17.48 倍以及18.92 倍。估值低的前十位皆為龍頭券商以及大券商。

截至2017 年末上市券商市盈率（TTM 剔除負(fù)值，單位：倍）

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截至2017 年末上市券商市凈率（單位：倍）

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    二2018 年證券行業(yè)行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)

    2018 年行業(yè)平均經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金率將繼續(xù)保持在0.034%。。截至2017 年11 月末，中基協(xié)已登記私募基金管理人21836 家，已備案私募基金64633 只，管理基金規(guī)模10.90 萬(wàn)億元，管理規(guī)模較年初上漲了38.13%。在監(jiān)管層對(duì)私募行業(yè)整頓之后，私募管理資金規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，而這也增加了私募基金對(duì)于券商PB 業(yè)務(wù)的需求。雖然當(dāng)前PB 業(yè)務(wù)內(nèi)容相對(duì)單一，但伴隨未來(lái)市場(chǎng)機(jī)制不斷完善，私募機(jī)構(gòu)對(duì)券商產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、融資融券、研究服務(wù)、估值核算能力、對(duì)接多層次資本市場(chǎng)的能力需求將不斷上漲，PB 業(yè)務(wù)會(huì)成為券商轉(zhuǎn)型的另一突破口。因此現(xiàn)在很多券商都在積極爭(zhēng)取私募客戶的PB 業(yè)務(wù)，為將來(lái)機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)的發(fā)展跑馬圈地。

    假設(shè)私募管理規(guī)模其中一半的資金交于券商托管（截至2017 年11 月，私募基金實(shí)繳規(guī)模10.90 萬(wàn)億元），0.1%的托管費(fèi)率就會(huì)給券商帶來(lái)約55 億的收入，再加上私募通過(guò)券商資管發(fā)行產(chǎn)品的通道費(fèi)（通道費(fèi)率在0.3%左右），私募基金的不斷壯大將給券商帶來(lái)新的客戶資源，PB 業(yè)務(wù)有望成為券商機(jī)構(gòu)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

截至2017 年11 月我國(guó)私募管理人數(shù)量及管理基金數(shù)量（右）

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截至2017 年11 月私募基金管理規(guī)模（萬(wàn)億元，左） 及管理規(guī)模環(huán)比（右）

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    在各類資管機(jī)構(gòu)當(dāng)中，銀行理財(cái)在規(guī)模上遙遙領(lǐng)先于其他機(jī)構(gòu)。銀行理財(cái)以長(zhǎng)期積累的儲(chǔ)蓄客戶作為基礎(chǔ)，外加有承諾的保本理財(cái)，滿足了客戶的需求。而資管新政的征求意見(jiàn)稿中，限制了銀行保本理財(cái)產(chǎn)品以及打破剛性兌付，銀行保本理財(cái)?shù)膬?yōu)勢(shì)不再存在，這就導(dǎo)致一部分客戶可能會(huì)從銀行的理財(cái)產(chǎn)品轉(zhuǎn)型權(quán)益類資產(chǎn)規(guī)模，比如券商的公募產(chǎn)品以及集合理財(cái)產(chǎn)品，擴(kuò)大券商受托資產(chǎn)管理規(guī)模，進(jìn)而利好券商的營(yíng)收。券商集合資管產(chǎn)品門(mén)檻對(duì)于一部分原先銀行保本理財(cái)產(chǎn)品的投資者來(lái)說(shuō)，進(jìn)入門(mén)檻較高， 風(fēng)險(xiǎn)承受能力要求相對(duì)較高。反而是擁有公募基金牌照的券商在面對(duì)這一部分普通、低風(fēng)險(xiǎn)投資者，能夠滿足這部分投資者的需求，因此看好持有公募基金牌照的券商資管受托規(guī)模的擴(kuò)大。

    就通道業(yè)務(wù)而言，截至2017Q3，券商定向資管業(yè)務(wù)規(guī)模為14.7 萬(wàn)億，按照通道業(yè)務(wù)規(guī)模占定向規(guī)模的75%來(lái)計(jì)算，通道業(yè)務(wù)規(guī)模約在11 萬(wàn)億元。通道費(fèi)率約為萬(wàn)四，通道業(yè)務(wù)收入約為44 億元。中性假設(shè)下， 2017 年券商全行業(yè)營(yíng)收為2966 億元，通道業(yè)務(wù)收入占全行業(yè)營(yíng)收的1.48%，對(duì)券商營(yíng)收的負(fù)面影響相對(duì)較小。

    我國(guó)居民金融資產(chǎn)配置中權(quán)益類配置占比低，上漲空間大給券商資管帶來(lái)上漲可能。我國(guó)居民金融資產(chǎn)中存款截至2014 年占總居民金融資產(chǎn)的49.13%，較美國(guó)同期的28.59%高出了20.54 個(gè)百分點(diǎn)。與此同時(shí)，截至2014 年居民金融資產(chǎn)中權(quán)益類資產(chǎn)配置比例中國(guó)、美國(guó)分別為9.09%、74.36%，中國(guó)居民金融資產(chǎn)配置中權(quán)益類資產(chǎn)的比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于美國(guó)居民金融資產(chǎn)中權(quán)益類資產(chǎn)配置的比例。中國(guó)居民金融資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)仍有較大改善空間。