2017年中國酒店行業(yè)景氣度及中端產(chǎn)品行業(yè)發(fā)展空間分析【圖】

    一、酒店行業(yè)供給情況分析

    截止2016 年，我國連鎖有限服務客房總數(shù)已達213.47 萬間，酒店數(shù)達2.4 萬家。截至2017 年初，我國有限服務酒店總數(shù)已達到2.4 萬家，同比共增加2669 家，客房總數(shù)為213.47 萬間，同比增加了16.55 萬間，增長幅度為8.41%。

    連鎖酒店的客房總量持續(xù)增長，增速可化分為三個階段：第一階段為06-08 年70%-80%的高速增長。第二階段為09-15 年20%-30%的中速增長。第三階段為16 年至今的低速增長或存量整合階段。

    目前我國酒店供給端已經(jīng)從總量不足階段過渡到消費升級階段。連鎖酒店從早期的總量不足階段已經(jīng)逐步過渡到存量升級階段，連鎖酒店新增供給中大部分為中端酒店（占比達60%以上），未來這一趨勢將會延續(xù)。未來經(jīng)濟型加盟店主戰(zhàn)場將為三四線城市，中端加盟店主戰(zhàn)場將在一二線城市。從另一個角度來講三四線城市的經(jīng)濟型酒店擴張也屬于消費升級，從質量參差不齊的單體酒店逐步升級過度到較為舒適和整潔的經(jīng)濟型酒店。

    供給端存量整合已經(jīng)開始，連鎖酒店集團正在加速整合單體酒店，連鎖化率正在穩(wěn)步提升。對比連鎖酒店數(shù)目與城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資完成額可以發(fā)現(xiàn)，在14/15/16 年連鎖酒店集團的增速為28.7%、31.2%、12.4%，顯著快于城鎮(zhèn)住宿業(yè)固定資產(chǎn)投資增速2.2%、1.9%、-11.1%。城鎮(zhèn)住宿業(yè)固定資產(chǎn)投資約等于全國酒店數(shù)目增速，表明連鎖酒店正在逐步整合單體酒店。從微觀上也可以印證這一點，華住17 年新開店中50%來自于存量酒店的轉化。

    17 年住宿業(yè)供給端新增量仍然呈現(xiàn)下滑態(tài)勢，但大型連鎖酒店供給會較16 年有所增加，新增供給以中端酒店為主（中端約占新增供給60%-70%）。13-15 年需求不振，降低了產(chǎn)業(yè)對新連鎖酒店的投放速度（主要為經(jīng)濟型酒店產(chǎn)品），導致16 年連鎖酒店客房數(shù)的低速增長。

    17 年各大酒店集團開店計劃同比增速在10%-15%左右（多為中端酒店），供給端結構性變化明顯。2016 年供給側出現(xiàn)拐點，酒店數(shù)量增速下降至8%，酒店業(yè)處于低迷狀態(tài)。投資與新開店的傳導時間大約為6 個月到9個月，16 年新增客房數(shù)的低增速源于15 年下半年連鎖酒店企業(yè)的投資放緩。而從幾家龍頭連鎖型酒店2017 年籌建計劃上發(fā)現(xiàn)，2017 年連鎖酒店新增家數(shù)增速回彈至10%-15%區(qū)間。

    目前我國中端酒店占比僅10%，類比美國15 年30%的占比，發(fā)展空間很大。16 年我國中端酒店數(shù)量達2342 家，同比增長33.9%，快于經(jīng)濟型酒店10.5%的增速。目前我國中高端酒店占比僅10%，經(jīng)濟型酒店占比90%。美國15 年中端酒店占比達到30%，中端酒店仍然有很大的發(fā)展空間。在中國經(jīng)濟長達十數(shù)年的飛速增長的宏觀背景下，造就了我國相當一批的中等收入群體，加之旅游、度假、商旅會議等市場需求的不斷釋放，低端的酒店或招待所越來越難以滿足消費者的需求。另一方面，“高星級酒店”即全服務酒店由于其設施包含商務中心、會議室、酒吧等綜合服務設施而成本較高，難以滿足大部分消費者的消費水平。因此，介于高星級全服務酒店和低端經(jīng)濟型酒店之間的中端有限服務酒店成為越來越多消費者的首選。

    我國酒店連鎖化率僅22%，相較美國近70%的連鎖化率仍有較大的提升空間。一般連鎖酒店的單酒店房間數(shù)在70-250 個房間不等（平均值在88，中位數(shù)在100 左右），這里規(guī)模以上（70 個房間以上酒店）連鎖化率更能代表連鎖酒店占比的情況。16 年我國規(guī)模以上酒店連鎖化率約為22%，相比16 年底美國的品牌連鎖化率約在70%左右（華住年報估計），比我國高了3 倍多，未來我國連鎖化率仍有較大提升空間，國內(nèi)品牌連鎖酒店集團都有較大成長空間。

    二、酒店行業(yè)需求情況分析

經(jīng)濟型酒店顧客出行目的

資料來源：公開資料整理

    相關報告：智研咨詢網(wǎng)發(fā)布的《2018-2024年中國酒店市場運行態(tài)勢及投資戰(zhàn)略咨詢報告》

經(jīng)濟型酒店商旅顧客從事職業(yè)分布

資料來源：公開資料整理

    經(jīng)濟型連鎖酒店需求端主要受商務出行及旅游影響，兩者權重相當。由于旅游需求較為穩(wěn)定，需求端彈性主要由商務活動提供。經(jīng)濟型連鎖酒店出行目的，商旅占比47%，旅游占比43%，商務活動與旅游景氣程度是影響需求端的兩大因素。需求端的彈性主要由商務活動提供，這部分與宏觀經(jīng)濟指標直接相關。旅游需求相對較為平穩(wěn)，每年約10%左右的增速。截止2016 年，我國經(jīng)濟型酒店顧客以商旅為出行目的的比值已達到47%，娛樂性質的旅游占比43%。從顧客行業(yè)分布來看，各行業(yè)分布相對平均，因此商旅需求也與宏觀經(jīng)濟狀況密切相關。

    中國星級飯店的收入增速和GDP 增速也可反映出需求端與宏觀經(jīng)濟相關性關系。中國星級飯店的總收入在一定程度上可代表酒店需求端的變化，從2000-2016 年整體上來看中國星級飯店的總收入與GDP 有較強的相關性，在GDP 增速下滑時星級飯店收入也出現(xiàn)同步下滑，從側面表明宏觀經(jīng)濟環(huán)境對需求端的影響明顯。

PMI 指數(shù)自2016 年2 月觸底后回暖

資料來源：公開資料整理

    從PMI 數(shù)據(jù)來看宏觀經(jīng)濟(商務需求)有回暖趨勢，旅游需求相對平穩(wěn)，酒店業(yè)需求端也呈現(xiàn)復蘇的態(tài)勢。從宏觀經(jīng)濟的主要先行指標PMI 來看，2016 年2 月達到歷史低位，2 月后觸底反彈，制造業(yè)狀況持續(xù)改善，國內(nèi)經(jīng)濟運行回暖信號增強，對酒店業(yè)商旅需求形成有力支撐。從旅游業(yè)發(fā)展來看，近幾年發(fā)展較為穩(wěn)定，2010-2015年復合增長率為21%左右，波動性較小。

    三、酒店行業(yè)RevPAR 呈現(xiàn)區(qū)域分化，核心城市RevPAR 具備持續(xù)上行基礎

酒店Revpar 同比變化與PPI 同比變化

資料來源：公開資料整理

    PPI 與RevPAR 增速的關系并不恒定，二者相關性的強弱由供給與需求兩端同時決定。13 年之前，PPI 與RevPAR 增速相關性較弱，13 年后相關性明顯上升，背后的主要原因在于13 年之后供給與需求的總量基本匹配。13 年起供給端基本上可以滿足需求端增長，需求端成為RevPAR 的主要影響因素。未來PPI 與RevPAR 的相關性強弱仍然會受供給與需求兩個方面的影響：當供給端能滿足需求端增長時，PPI 與RevPAR 之間的相關性將加強；當供給端周期性落后于需求端增長時，PPI 與RevPAR 之間的相關性將減弱。

    未來RevPAR 將呈現(xiàn)區(qū)域性分化，核心城市RevPAR 具備持續(xù)上升基礎。核心城市酒店資產(chǎn)的卡位紅利將逐步展現(xiàn)。由于核心城市酒店經(jīng)營物業(yè)具有一定的稀缺性，導致供給跟不上需求擴張造成區(qū)域性供不應求的狀態(tài)。總量不足的時代已經(jīng)過去，區(qū)域性供需失衡的現(xiàn)象將逐步明朗。

    在總量不足的時代，供給的增長速度趕不上需求的增長，整個行業(yè)都蓬勃向上。之后，供給出現(xiàn)短時間區(qū)域性過剩，導致酒店整體RevPAR 值低位徘徊。目前我國一二線城市找到合適的新增酒店經(jīng)營物業(yè)的難度正在變大，一二線城市酒店供給由于可獲得物業(yè)的限制將不會跟隨需求同步上漲。當供給跟不上需求上漲時，RevPAR 價格將會穩(wěn)步上升。

PPI 代表需求側回暖

資料來源：公開資料整理

    這一輪RevPAR 增速提升的主要原因是16 年新增供給減少，次要原因是16 年下半年PPI 回暖。16 年連鎖經(jīng)濟酒店客房數(shù)凈增加16.6 萬間僅為15 年凈增加數(shù)約1/3，供給端明顯收縮。PPI 自16 年下半年回暖對需求形成了一定支撐作用。

    短期來看，經(jīng)濟型連鎖酒店正處在“供給關系向投資端反饋”階段，RevPAR 溫和上升，各品牌開店計劃較16 年明顯增多。RevPAR 回升趨勢有望持續(xù)至18 年年中（投資端啟動在17 年中旬，簽約酒店數(shù)同比增長明顯）。我國的經(jīng)濟型酒店市場呈現(xiàn)短周期屬性（經(jīng)濟型酒店供給周期），完整周期時長約為24-36 個月。供給周期（新店投資周期）呈現(xiàn)9-12 個月短周期變化，需求則相對平穩(wěn)。從投資端到供給端，經(jīng)濟酒店開業(yè)存在6-12 個月的傳導周期，從開業(yè)到成熟大約需要18 個月時間。

    供給大于需求使RevPAR 下滑，單店盈利下降，虧損酒店關閉新增酒店減少。供給減少后需求穩(wěn)步增長帶來存量酒店的盈利，RevPAR 逐步抬升。當RevPAR 升高至一定水平，單店盈利能力的提升會吸引更多投資者進入經(jīng)濟型酒店領域，供給增加后RevPAR 上升趨勢也會結束。目前經(jīng)濟型連鎖酒店正處在“供給關系向投資端反饋”階段，RevPAR 溫和上升，開店計劃較16 年明顯增多。

    長期來看，區(qū)域供需剪刀差是決定RevPAR 的最主要因素，核心城市具備RevPAR 持續(xù)上升基礎。中國酒店行業(yè)總量不足的時期已經(jīng)過去，供給總量基本上可以匹配需求；整體上看，RevPAR 將隨供給與需求的周期性變化而波動。細分到不同城市，地域間的供需差異將造成地域間的RevPAR 差異。在部分一線城市，適合開酒店的存量物業(yè)已經(jīng)越來越稀缺，供給端擴張受限，而需求端每年仍以10%左右的增速增長，供需增速之間形成“剪刀差”，傳導到市場的最終結果就是RevPAR 的不斷上升。

    在普通二三四線城市，供給仍然充裕，供需增速之間無法形成“剪刀差”，RevPAR 將隨供需一起周期性波動。未來RevPAR 上升持續(xù)性取決于供需剪刀差。相較單體酒店，由于連鎖酒店經(jīng)營效率更高，盈利更好，未來大型酒店集團有望持續(xù)整合單體酒店，大型酒店集團迎來歷史性機遇。

    四、中端酒店消費情況

    我國已具備了大批有中端酒店消費能力的人群。居民總體已經(jīng)步入相對富裕國家行列。改革開放以來，我國居民收入及消費水平不斷提高，食品飲料消費占家庭總收入的比例逐年下降，2016 年城鎮(zhèn)居民家庭恩格爾系數(shù)為29.3，農(nóng)村居民家庭為32.2。恩格爾系數(shù)居于20-30 的家庭為富足，30-40 為相對富裕，說明我國居民整體水平已邁入相對富裕國家行列。

    2016 年中國人均GDP 已達8123 美元，中端酒店有望迎來大發(fā)展。以史為鑒，美國中端酒店在人均GDP接近5000美元時開始快速發(fā)展。2011年中國人均GDP 顯著超過5000 美元，2016 年已達8123 美元，已經(jīng)具備中端酒店的消費能力。

    目前我國正處在消費升級的變革時點，中美中端酒店發(fā)展歷程相差約10-20 年。對比中美GDP 達到同樣水平的時期，發(fā)現(xiàn)中國人均GDP水平相比美國落后約40 年。對比中美酒店業(yè)發(fā)展史上的里程碑事件，發(fā)現(xiàn)中國酒店業(yè)發(fā)展與美國極為相似，但時間卻滯后了約70 年。相比而言，70 年前（20 世紀30-40 年代）美國酒店業(yè)市場處在汽車旅館向經(jīng)濟型旅館靠攏的過渡時期，酒店集團寥寥可數(shù)；40 年前（20 世紀70-80年代），美國經(jīng)濟型酒店業(yè)出現(xiàn)了“中年危機”：平均出租率開始下降，中高端酒店數(shù)量開始急劇上漲。反觀中國，近年來隨著公眾社會服務意識的不斷增強，已將有效時間差距縮短至10-20 年之間，這意味著中國也已進入經(jīng)濟型酒店向中高端酒店轉型的關鍵時期。

    中端酒店是消費升級的結果，是未來幾年景氣程度最高的子行業(yè)。經(jīng)濟型酒店已經(jīng)逐步入紅海，高端酒店受到經(jīng)濟下行及中央反腐影響較為嚴重，中端酒店成了未來各個酒店集團發(fā)展的重點領域，未來發(fā)展空間廣闊。