2018年中國(guó)銅行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀分析及未來發(fā)展前景預(yù)測(cè)【圖】

    我們的銅行業(yè)中觀供需平衡關(guān)系分析的框架如下： 1）宏觀經(jīng)濟(jì)決定了銅需求的中長(zhǎng)期邏輯，終端消費(fèi)結(jié)構(gòu)的差異使得銅消費(fèi)增速的變化； 2）不同區(qū)域?qū)︺~消費(fèi)增速的貢獻(xiàn)存在差異，中國(guó)過去十年成為全球最為重要的消費(fèi)增長(zhǎng)點(diǎn)，但隨著基數(shù)效應(yīng)的逐漸鈍化，未來的關(guān)注點(diǎn)在區(qū)域上邊際效應(yīng)變化更為明顯的海外地區(qū)（發(fā)達(dá)國(guó)家消費(fèi)回暖和新興市場(chǎng)國(guó)家增長(zhǎng)貢獻(xiàn)）； 3）新興產(chǎn)業(yè)對(duì)銅消費(fèi)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)同樣重要，例如：新能源汽車產(chǎn)業(yè)、消費(fèi)升級(jí)等； 4）供給結(jié)構(gòu)存在較大差異，上游礦上是銅產(chǎn)業(yè)中定價(jià)的核心，而行業(yè)周期特點(diǎn)在資本開支大幅下滑的環(huán)境中更值得關(guān)注； 5）精煉銅的供給較為復(fù)雜，尤其是精煉銅庫存的變化將左右市場(chǎng)階段性的價(jià)格。所討論的供需平衡關(guān)系，我們更多關(guān)注在某一個(gè)環(huán)節(jié)變化對(duì)銅行業(yè)整體的沖擊和影響。

銅行業(yè)供需平衡表分析框架

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    預(yù)計(jì) 2018年全球銅消費(fèi)將加速增長(zhǎng)。預(yù)計(jì) 2017年全球精煉銅消費(fèi)量將達(dá)到 2265 萬噸（+2.3%）；受全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇持續(xù)與中國(guó)消費(fèi)穩(wěn)定增速，預(yù)計(jì) 2018 年全球精煉銅消費(fèi)量將上升 63 萬噸達(dá)到 2328 萬噸（+2.8%）， 2019 年精煉銅消費(fèi)增速也將保持持續(xù)上升狀態(tài)；預(yù)計(jì) 2018 年中國(guó)精煉銅消費(fèi)增速達(dá)到 3.9%，除中國(guó)以外地區(qū)的增速也將恢復(fù)至 1.8%。

2015~2019 年全球精煉銅消費(fèi)量（單位：萬噸）

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除中國(guó)外地區(qū)精煉銅消費(fèi)增速正在恢復(fù)

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中國(guó)精煉銅消費(fèi)量將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)

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    預(yù)計(jì) 2018 年中國(guó)精煉銅消費(fèi)增長(zhǎng) 3.9%。2016 年中國(guó)精煉銅消費(fèi)為 1031萬噸，預(yù)計(jì) 2017 年精煉銅消費(fèi)量將上升 4.0%達(dá)到 1072 萬噸。 2017 年中國(guó)精煉銅消費(fèi)主要集中在電力設(shè)備（約占 52%）和空調(diào)制冷（約占 15%）。我們預(yù)計(jì)， 2017 年中國(guó)電網(wǎng)投資完成額將保持 8.4%增速達(dá)到 6303 億元，而中國(guó)電網(wǎng)建設(shè)投資持續(xù)增長(zhǎng)和空調(diào)制冷設(shè)備“產(chǎn)銷兩旺”將拉動(dòng)未來 2-3 年中國(guó)精煉銅消費(fèi)穩(wěn)定增長(zhǎng)，預(yù)計(jì) 2018~2019 年中國(guó)精煉銅消費(fèi)同比增速保持在 3.7%水平， 2018 年中國(guó)精煉銅消費(fèi)量將達(dá)到 1113.8 萬噸，較 2017 年增長(zhǎng) 3.9%。

2015~2019 年中國(guó)精煉銅消費(fèi)與結(jié)構(gòu)（單位：萬噸）

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中國(guó)精煉銅消費(fèi)結(jié)構(gòu)

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中國(guó)電網(wǎng)投資將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)

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中國(guó)電力設(shè)備與線路增速回暖

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中國(guó)空調(diào)與制冷設(shè)備增速?gòu)?qiáng)勁反彈

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    中國(guó)人均銅消費(fèi)尚未達(dá)到頂點(diǎn)，未來仍有增長(zhǎng)空間。 從長(zhǎng)周期來看， 人均銅消費(fèi)會(huì)經(jīng)歷工業(yè)化初期的高速增長(zhǎng)階段，隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和基礎(chǔ)設(shè)施逐漸完善，銅資源的人均需求量逐漸達(dá)到頂點(diǎn)，轉(zhuǎn)為緩慢下滑。 2016 年中國(guó)人均銅消費(fèi)量 8.24kg，仍低于主要發(fā)達(dá)國(guó)家水平，消費(fèi)頂點(diǎn)尚未到達(dá)，未來仍有顯著增長(zhǎng)空間。

人均銅消費(fèi)量與人均 GDP 關(guān)系

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主要工業(yè)化國(guó)家精銅消費(fèi)峰值情況

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    除中國(guó)外，美國(guó)和歐盟構(gòu)成全球精煉銅消費(fèi)的主力。預(yù)計(jì) 2017 年中國(guó)精煉銅消費(fèi)全球占比約為 48%，除中國(guó)外，歐洲國(guó)家和北美地區(qū)銅消費(fèi)全球占比也較高，分別為 17%和 10%。發(fā)達(dá)國(guó)家銅消費(fèi)主要集中在建筑和交通運(yùn)輸領(lǐng)域。 以美國(guó)為例，銅的終端消費(fèi)中建筑占比約 44%，占比最高，交通運(yùn)輸領(lǐng)域約占 19%，電力設(shè)備領(lǐng)域用銅占比則明顯低于我國(guó)，占比僅為 18%。

全球精煉銅消費(fèi)地區(qū)分布

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美國(guó)精銅消費(fèi)結(jié)構(gòu)

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    發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)回暖， 對(duì)銅消費(fèi)產(chǎn)生利好。 美國(guó)基建投資計(jì)劃和稅改政策將對(duì)美國(guó)國(guó)內(nèi)投資和制造業(yè)回暖產(chǎn)生顯著刺激， 拉動(dòng)銅消費(fèi)量回升。 除美國(guó)外， 歐盟、 日本等發(fā)達(dá)國(guó)家基建支出和制造業(yè)也出現(xiàn)明顯回暖， 帶動(dòng)精煉銅消費(fèi)企穩(wěn)回升。

美國(guó)國(guó)內(nèi)投資增速回升

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歐盟 28 國(guó)營(yíng)建產(chǎn)出快速增長(zhǎng)

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    新興市場(chǎng)國(guó)家當(dāng)前需求較少， 但增速可觀， 中長(zhǎng)期對(duì)銅消費(fèi)形成支撐。未來印度、印尼、中東地區(qū)國(guó)家等新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體精煉銅消費(fèi)均將錄得快速增長(zhǎng)，以上國(guó)家當(dāng)前銅消費(fèi)基數(shù)小，但中長(zhǎng)期來看將對(duì)全球精煉銅消費(fèi)形成穩(wěn)定支撐。

金磚五國(guó)（除中國(guó)）精煉銅消費(fèi)預(yù)測(cè)

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中東地區(qū)國(guó)家進(jìn)口額顯著增長(zhǎng)

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    國(guó)家發(fā)展改革委發(fā)布的《電動(dòng)汽車充電基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展指南（2015－2020 年）》提出，到2020 年，新增集中式充換電站超過 1.2 萬座，分散式充電樁超過 480 萬個(gè)，以滿足全國(guó) 500萬輛電動(dòng)汽車充電需求。 國(guó)際銅業(yè)協(xié)會(huì)預(yù)測(cè)，到 2020 年，上述領(lǐng)域?qū)⒗瓌?dòng)銅消費(fèi)量 16.6 萬噸，2016-2020 年 CAGR 為 31%。與傳統(tǒng)內(nèi)燃機(jī)汽車相比， 新能源汽車用銅密度更高，純電動(dòng)汽車單車用銅量超過 80kg，是內(nèi)燃機(jī)汽車的三倍左右，除新能源汽車外，充電設(shè)施會(huì)使用大量的電力電纜和裝備用線，以上領(lǐng)域未來均會(huì)對(duì)銅消費(fèi)產(chǎn)生拉動(dòng)。

未來新能源汽車行業(yè)迅猛發(fā)展

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新能源汽車行業(yè)對(duì)銅消費(fèi)拉動(dòng)作用顯著

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新能源汽車中用銅密度更高

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充電站/樁中大量使用銅

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    2016 年全球銅礦儲(chǔ)量（金屬量） 7.2 億噸， 已探明資源量為 21 億噸，待探測(cè)的資源量為 35 億噸，全球銅資源總量（已探明+推測(cè)）約為 56 億噸。其中南美地區(qū)銅資源豐富， 2016 年探明資源量占全球比例超過 40%，

2016 年全球銅礦儲(chǔ)量和產(chǎn)量情況

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全球銅資源地區(qū)分布情況

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    智利是全球最大的銅產(chǎn)國(guó)。 全球銅資源主要集中在智利、 澳大利亞、 秘魯?shù)葒?guó)，其中智利是全球銅資源最豐富的國(guó)家，其銅儲(chǔ)量（金屬量）高達(dá) 2.1 億噸，全球占比為 29.2%，同時(shí)智利也是全球最大的銅礦產(chǎn)國(guó)和出口國(guó)。

全球銅礦資源分布

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    銅礦資源進(jìn)入儲(chǔ)量發(fā)現(xiàn)衰退期。2016 年全球銅礦儲(chǔ)量 7.2億噸左右， 1995 年時(shí)探明儲(chǔ)量?jī)H為 3.1 億噸， 1995-2016 年 CAGR 為 4.1%。 2010-2016 年期間，銅探明資源儲(chǔ)量?jī)H增加 0.3 億噸， CAGR 為 0.85%。 預(yù)計(jì)至 2020 年，全球銅礦探明儲(chǔ)量復(fù)合增長(zhǎng)率維持在 1%左右，遠(yuǎn)低于 2000-2010 年 7%的增速水平。

1996-2016 年全球銅礦儲(chǔ)量變化

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    全球銅資源靜態(tài)保障年限僅為 35 年。以 2016 年全球銅資源儲(chǔ)量 7.2 億噸，產(chǎn)量 2071 萬噸計(jì)，全球銅礦資源的靜態(tài)保障年限僅為 35 年，其中我國(guó)僅為 15.4 年，上游銅礦資源的稀缺性日漸凸顯。

全球銅礦資源靜態(tài)保障年限僅為 35 年

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    全球銅礦品位進(jìn)一步下行。到 2020 年智利銅礦平均品位或?qū)⑾禄?0.67%。 1992-2011 年，全球范圍銅礦的平均品位由 1.45%下降到 1.12%，同期智利銅礦礦石品位由 1.61%下降至 0.84%， 2012 和 2013 年連續(xù)兩年小幅回升至 0.94%，其后繼續(xù)下行。礦石品位長(zhǎng)周期下行，意味著開采的邊際成本大幅增加，對(duì)開采技術(shù)、能源和機(jī)械化程度提出了嚴(yán)苛的要求，可供應(yīng)的礦石儲(chǔ)量預(yù)計(jì)將進(jìn)一步下行。

    全球銅礦企業(yè)資本支出下滑，銅礦產(chǎn)能增速預(yù)計(jì)走低。 銅精礦產(chǎn)量增速與銅礦企業(yè)資本支出一般存在 4-7 年的滯后，上一輪銅礦資本支出于 2013 年見頂，預(yù)計(jì)全球銅礦產(chǎn)能增速將于2018 年附近見頂。隨著企業(yè)資本支出逐漸下降， 預(yù)計(jì) 2018 年后全球銅礦產(chǎn)能增速將逐漸下滑，供應(yīng)端趨緊。

全球銅礦企業(yè)資本支出與銅精礦產(chǎn)能變化趨勢(shì)

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    銅礦從發(fā)現(xiàn)到開發(fā)的周期變長(zhǎng)，并且置信度在下降。從 20世紀(jì) 50 年代以來，全球新發(fā)現(xiàn)銅礦約 950 個(gè)，其中被開發(fā)的僅有 353 個(gè)，占比約 37%，以銅礦生產(chǎn)的金屬量計(jì)算，發(fā)現(xiàn)的銅金屬量約 25.41 億噸，其中已開發(fā)的 13.63 億噸，占比 54%。從資源發(fā)現(xiàn)到礦山建設(shè)投產(chǎn)的時(shí)間間隔為 16.8 年，轉(zhuǎn)化率與開發(fā)時(shí)間間隔均低于其他主要礦種。

    近年來全球銅資源轉(zhuǎn)化率逐漸下降。2000-2016 年新發(fā)現(xiàn)的銅礦資源轉(zhuǎn)化為礦山實(shí)現(xiàn)資源產(chǎn)出的比例僅為 9%，較上一個(gè)十年大幅下滑 20%，全球銅礦資源發(fā)開周期變長(zhǎng)，資源轉(zhuǎn)化率走低，未來上游銅礦資源供應(yīng)將逐漸緊張。

全球銅資源轉(zhuǎn)化率逐漸走低

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    預(yù)計(jì)未來三年銅精礦產(chǎn)能增速維持低位。全球銅精礦產(chǎn)能在 2020 年達(dá)到峰值 2201.3 萬噸，隨后開始逐年下滑。預(yù)計(jì) 2018 年銅精礦產(chǎn)量為 2128.1 萬噸，同比增加 6.3%，到 2020 年達(dá)到 2201.3 萬噸， 2018 年至 2020 年 CAGR 為 1.8%。

全球銅礦產(chǎn)能擴(kuò)張情況（單位：萬噸）

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2018-2020 全球銅礦產(chǎn)量增速維持低位

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    銅礦產(chǎn)能擴(kuò)張?jiān)鏊贉p緩。 2018 年全球主要銅礦企業(yè)產(chǎn)能無明顯擴(kuò)張，銅礦供給格局將持續(xù)緊張；預(yù)計(jì)智利 Escondida 銅礦 2018 年將增加產(chǎn)能達(dá) 33.8萬噸， Olympic Dam 銅礦增加 6.6 萬噸。預(yù)計(jì) 2018-2020 年全球主要礦山擴(kuò)建產(chǎn)能分別為 16.2萬噸、 20.5 萬噸和 19.5 萬噸。巴拿馬的 Cobre Panama（Petaquilla）銅礦將在 2018 年~2020年釋放大量產(chǎn)能，預(yù)計(jì)未來三年累積產(chǎn)能凈增加達(dá)到 27 萬噸。

2017-2020 年國(guó)外新增礦山產(chǎn)能預(yù)期（單位：萬噸）

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    罷工等意外因素對(duì)銅精礦供應(yīng)產(chǎn)生不利擾動(dòng)。 2018 年將有超過 30 家銅礦企業(yè)勞資合同期滿，涉及約 500 萬噸銅礦供應(yīng)，從體量上為自 2011 年來最高水平， 2018-2019 年全球銅礦供應(yīng)存在巨大不確定因素。

2018 年全球主要銅礦企業(yè)合同到期情況

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全球銅礦產(chǎn)量擾動(dòng)增加

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    中國(guó)銅精礦對(duì)外依存度高，上游供應(yīng)同樣偏緊。2018 年中國(guó)銅精礦產(chǎn)量將達(dá)到 172 萬噸，同比增長(zhǎng) 4.24%， 進(jìn)口銅精礦量將增加至 480 萬噸，同比增長(zhǎng) 6.67%。中國(guó)銅精礦對(duì)外依存度逐年提高，當(dāng)前已經(jīng)超過 70%， 2018 年全球銅精礦生產(chǎn)的不確定性使得中國(guó)銅精礦供應(yīng)也將處于偏緊的狀態(tài)。

2014-2018 年中國(guó)銅精礦供求關(guān)系（單位：萬噸）

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中國(guó)銅精礦對(duì)外依存度逐年提高

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亞洲地區(qū)銅出長(zhǎng)單加工費(fèi)下滑

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    銅礦加工費(fèi)下調(diào)，進(jìn)一步驗(yàn)證上游銅礦緊張格局。 2017 年 12 月 28 日，銅陵有色與自由港就 2018 年銅精礦加工費(fèi)達(dá)成協(xié)議，定為 TC(粗煉費(fèi))82.25 美元/噸和RC(精煉費(fèi))8.225 美分/磅。較 2017 年的 TC&RC 費(fèi) 92.5&9.25 美元/噸大幅下滑 11.08%， 降至 2013 年水平，表明了上游銅精礦的緊張格局。

    全球精煉銅產(chǎn)量增長(zhǎng)逐漸放緩。預(yù)計(jì) 2018 年全球精煉銅產(chǎn)量為 2331.4 萬噸，同比增長(zhǎng) 1.89%，至 2020 年，全球精煉銅產(chǎn)量達(dá) 2433.7 萬噸， 2018-2020年 CAGR 為 2.17%

2017-2020 全球精煉銅產(chǎn)量預(yù)測(cè)

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2017-2020 全球精煉銅供需平衡

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    中國(guó)精煉銅產(chǎn)能將進(jìn)入快速擴(kuò)張期。 中國(guó)的下一輪投產(chǎn)高峰期在 2018 年和 2019 年， 對(duì)銅精礦的需求增長(zhǎng)則將體現(xiàn)在 2019 和 2020 年。2018 年中國(guó)新建銅精煉產(chǎn)能 145 萬噸，較 2017 年 50 萬噸的產(chǎn)能釋放相比大幅提升。

2018 年中國(guó)銅精煉新擴(kuò)建項(xiàng)目匯總（單位： 萬噸）

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    中國(guó)精煉銅供應(yīng)處于緊平衡。預(yù)計(jì) 2018 年中國(guó)精煉銅產(chǎn)量 860 萬噸，同比增長(zhǎng) 5.5%；我們預(yù)測(cè)， 2018 年中國(guó)精煉銅供應(yīng)過剩量收窄至 6.2 萬噸，主要是上游銅精礦原料制約精煉銅產(chǎn)量增長(zhǎng)速度放緩，以及下游需求保持穩(wěn)定。

2015-2018 年中國(guó)精煉銅供求關(guān)系（單位：萬噸）

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    廢銅是國(guó)內(nèi)精煉銅供應(yīng)的重要來源。 國(guó)內(nèi)廢銅主要可作為電解銅原料或直接用于生產(chǎn)銅加工材，其中國(guó)內(nèi) 20-30%的電解銅來自于廢銅，銅加工材中 10%的原料來自于廢銅。 目前國(guó)內(nèi)近一半的廢銅供應(yīng)依賴進(jìn)口。 進(jìn)口廢銅中的銅含量占國(guó)內(nèi)廢銅供應(yīng)量達(dá) 45~60%， 2017 年預(yù)計(jì)全年廢銅進(jìn)口量 127 萬噸，其中七類廢銅占比約為 52%，預(yù)計(jì) 2017 年全年七類廢銅進(jìn)口量約 66 萬噸。

國(guó)內(nèi)廢銅的使用情況

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中國(guó)廢銅的供應(yīng)結(jié)構(gòu)

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    2017 年 7 月 27 日，國(guó)務(wù)院辦公廳發(fā)布《禁止洋垃圾入境推進(jìn)固體廢物進(jìn)口管理制度改革實(shí)施方案》，方案要求逐步有序減少固體廢物進(jìn)口種類和數(shù)量，其中七類廢銅（海關(guān)編碼74040000 10） 列入禁止類進(jìn)口， 到 2019 年將徹底禁止。

廢銅進(jìn)口政策變化

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    2018 年“七類” 廢銅禁止進(jìn)口對(duì)供應(yīng)影響較大。禁止“七類”廢銅進(jìn)口后，預(yù)計(jì) 2018 年廢銅進(jìn)口量將減少至 95 萬噸（金屬量）左右，相比 2017 年 127 萬噸水平大幅下降 30 萬噸左右，國(guó)內(nèi)廢銅難以補(bǔ)充這部分減少。

2018 年中國(guó)“七類”廢銅禁止進(jìn)口后廢銅進(jìn)口量預(yù)測(cè)（單位：萬噸）

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    全球交易所銅庫存處于低位。 2017 年底， LME 和 SHFE 庫存合計(jì) 34.2 萬噸，較 2017 年初 46.7 萬噸下降 12.5 萬噸。處于近三年的低位水平?？傮w來看，全球銅交易所庫存偏低，反映當(dāng)前銅下游消費(fèi)轉(zhuǎn)好，供需局面偏緊。

銅交易所庫存處于低位

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COMEX 銅庫存上升主要來自持倉(cāng)量增加

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    全球銅現(xiàn)貨市場(chǎng)偏緊。 從全球交易所的庫存消費(fèi)比來看， 2015-2017 年，雖然庫存消費(fèi)比逐漸回升，但仍處于較低水平，較 2013 年高位階段下滑明顯。 國(guó)內(nèi)方面，上海保稅區(qū)銅現(xiàn)貨庫存從 2017 年 4 月以來一路下滑，目前已經(jīng)降至 2016 年 2 月以來最低水平，相應(yīng)的洋山溢價(jià)一路攀升，達(dá)到 2017 年以來的高位，國(guó)內(nèi)銅現(xiàn)貨市場(chǎng)同樣處于偏緊狀態(tài)。

交易所銅庫存消費(fèi)比仍維持較低水平

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上海保稅區(qū)銅庫存持續(xù)走低

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    價(jià)格展望： 我們預(yù)計(jì)， 2018 精煉銅供應(yīng)增速未來將進(jìn)一步放緩，尤其是中國(guó)廢銅政策的擾動(dòng)， 而需求總體保持平穩(wěn)，尤其關(guān)注新領(lǐng)域的需求增量， 供需格局支撐銅價(jià)上漲。預(yù)計(jì) 2018年 LME 銅價(jià)運(yùn)行區(qū)間為 7000-8000 美元/噸，并有望沖擊 8000 美元/噸高位。

2018-2021 全球精煉銅供需平衡預(yù)測(cè)

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預(yù)計(jì) 2018 年銅價(jià)上沖 8000 美元/噸

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    相關(guān)報(bào)告：智研咨詢發(fā)布的《2018-2024年中國(guó)銅冶煉行業(yè)市場(chǎng)深度分析及投資前景預(yù)測(cè)報(bào)告》