2018年中國PPP新增入庫及項目規(guī)模、落地大規(guī)模、落地率及行業(yè)需求情況分析（圖）

    一、生態(tài)類項目PPP新增入庫大幅反彈

    持續(xù)推動合規(guī)PPP項目入庫仍是主旋律，其中2018年1月管理庫新增規(guī)模0.59萬億/增速195%超市場預期。判斷可主要是之前受財政部92號文的壓制的需求加速釋放的結果，2017年11月~2018年1月管理庫新增入庫規(guī)模分別為0.10/0.46/0.59萬億元，同比增速-47/12/195%，財政部92號文對PPP項目的壓制影響正在逐步消除。

    生態(tài)類項目是PPP政策鼓勵和支持的方向，其中2018年1月新增入庫212億元居前列。判斷主要是因為生態(tài)文明建設持續(xù)受政策大力推進，生態(tài)環(huán)保類項目是PPP政策優(yōu)先鼓勵的方向，新增規(guī)模有望持續(xù)居于領先水平。

2018年1月管理庫新增0.59萬億增速195%

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    相關報告：智研咨詢網發(fā)布的《2018-2024年中國生態(tài)主題公園市場競爭態(tài)勢及未來發(fā)展趨勢報告》

2018年1月生態(tài)環(huán)保類項目新增規(guī)模居第四位

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    二、生態(tài)類項目規(guī)模超萬億,項目數持續(xù)上升

    管理庫中生態(tài)環(huán)保類項目總投資規(guī)模超萬億，穩(wěn)居各行業(yè)前列。截止2018年1月份，管理庫中生態(tài)環(huán)保類項目總投資規(guī)模達10715億元，成為總投資規(guī)模破萬億的五大行業(yè)之一，彰顯政策的高度重視和支持。

    管理庫中生態(tài)環(huán)保類項目數及占比持續(xù)提升，受政策影響小。1)截止2018年1月底，管理庫中生態(tài)環(huán)保類項目共計574個/占比7.71%，位居各行業(yè)第三，較2017年12月底分別增加31個/0.1ge pct；2)生態(tài)環(huán)保是PPP政策鼓勵和支持的方向，預計項目數仍將繼續(xù)快速提升。

生態(tài)環(huán)保類項目總投資超萬億居各行業(yè)第五位

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生態(tài)環(huán)保類入管理庫項目數及占比持續(xù)提升

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    三、生態(tài)類項目PPP項目落地大規(guī)模反彈

    PPP落地增速大幅反彈，政策清理的壓制影響逐步趨弱。1）2018年1~2月PPP落地總規(guī)模達6268億元，同比增速67%，較2017年11~12月明顯提速（2017年11月、12月同比增速分別為-1/28%），判斷可能主要是2017年11月份財政部92號文導致部分項目落地放緩，隨著政策影響趨弱潛在需求加速釋放所致。

    生態(tài)類PPP項目受政策支持保持較快落地速度，其中2018年1月新增落地170億居各行業(yè)第四。在政策清理PPP項目期間，生態(tài)類PPP項目新增落地依然保持較高規(guī)模充分彰顯政策支持，全年落地規(guī)模預計仍將處于各行業(yè)前列。

2018年1~2月PPP落地規(guī)模增速67%大幅反彈

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2018年1月生態(tài)環(huán)保類項目新增落地170億居行業(yè)第四位

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    四、2018年生態(tài)類PPP項目落地率發(fā)展

    生態(tài)類項目落地率40.7%居行業(yè)第三，明顯高于PPP整體落地率。截止2018年1月，生態(tài)類項目落地率為40.7%，PPP整體落地率為39.8%。生態(tài)類項目落地快于PPP整體落地。

    在PPP項目清理期生態(tài)環(huán)保類項目落地率仍穩(wěn)步提升彰顯政策支持導向，其中2018年1月落地率提升2.29個pct。自2017年11月財政部92號文出臺以來，PPP項目清理不斷推進。在此背景下生態(tài)環(huán)保類項目落地數不斷增加，截止2018年1月落地數達到232個/落地率40.7%，較2017年12月底增加20個/+2.29個pct。

生態(tài)類項目整體落地率40.7%，落地速度較快

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2017年四季度來生態(tài)類項目落地率穩(wěn)步提升

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    五、PPP清庫影響有限：清庫項目以儲備庫為主，管理庫凈增加

    PPP清理以儲備庫（識別階段）項目為主。2017年10月至2018年3月初：

    1）管理庫：新增入庫項目1018個/投資1.59萬億，退出項目387個/投資4307億，凈增項目631個/投資1.16萬億；

    2）儲備庫：新增入庫項目833個/投資1.03萬億，退出項目1339個/投資1.30萬億，凈減項目506個/投資2649億。

    穩(wěn)健推進PPP是主旋律，清理僵尸項目/不規(guī)范項目為合規(guī)PPP項目騰出空間，利于PPP健康長久發(fā)展。

2017年10月~2018年3月清退項目以儲備庫為主

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2017年10月~2018年3月管理庫總項目數仍在凈增加

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    六、PPP清庫影響有限：管理庫清退項目以準備階段為主

    管理庫退庫項目以準備階段為主，落地項目退庫較少。2017年10月至2018年3月初，管理庫退庫項目中準備階段項目占比70%，而采購和執(zhí)行階段項目占比僅為16%、14%。

    管理庫退庫項目中生態(tài)類項目較少，受政策清理影響小。2017年10月至2018年3月初，在管理庫退庫的387個項目中，生態(tài)環(huán)保類項目僅有18個，占比僅4.7%。

2017.10~2018.03管理庫退庫項目

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2017.10~2018.03管理庫退庫項目中準備階段占比70%

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2017.10~2018.03管理庫中生態(tài)環(huán)保類退庫項目僅18個

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    決定園林PPP板塊估值及業(yè)績情況分析

    降低商業(yè)銀行撥備率釋放流動性，利于緩解市場流動性恐慌。1）銀監(jiān)會發(fā)文將商業(yè)銀行撥備覆蓋率由150%調整為120%~150%，貸款撥備率由2.5%調整為1.5%~2.5%，粗略估算可釋放數萬億流動性；2）截止2018年3月9日，1年期/3年期/5年期國債收益率較2017年底分別降低53/25/16個pb，資金面不斷邊際改善。

    流動性依然是決定園林PPP板塊估值以及PPP訂單落地節(jié)奏的核心因素。1）根據基建央企PPP訂單落實融資比例約20~30%，園林公司PPP訂單落實融資比例約40~50%，較高的融資比例助推生態(tài)園林PPP龍頭估值更易修復、業(yè)績更具確定性；2）流動性是PPP訂單轉化落地的核心要素，流動性邊際改善則有利于提振板塊業(yè)績、修復估值，反之則會對板塊估值形成壓制。

2018年來國債收益率不斷邊際降低

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2018年1月新增人民幣貸款2.9萬億增速43%超預期

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    七、2018年來園林PPP訂單普遍爆發(fā),行業(yè)需求依然強勁

    2018年央企參與PPP規(guī)模將被約束，民企PPP份額有望提升。生態(tài)園林板塊以民企為主，2018年訂單規(guī)模有望繼續(xù)保持較高增速，其中1~2月同比增長91%。1）2018年1~2月上市園林公司合計中標訂單482.21億元/增速91%，東方園林/鐵漢生態(tài)等龍頭分別中標101/114億元，其中鐵漢生態(tài)新中標訂單同比增速707%（2017年1~2月中標訂單為14億元）。

    PPP清理階段園林PPP訂單強勢爆發(fā)彰顯政策重視和行業(yè)高景氣度，2018年訂單規(guī)模將繼續(xù)維持較高增速。1）在生態(tài)文明建設以及鄉(xiāng)村振興等戰(zhàn)略導向下，高達數萬億級的生態(tài)治理以及美麗鄉(xiāng)村類項目需求將持續(xù)釋放，行業(yè)成長空間廣闊；2）PPP進入規(guī)范階段后，東方園林/鐵漢生態(tài)/龍元建設等民營PPP龍頭合規(guī)性優(yōu)勢凸顯，訂單份額占比將提升。

    2017年園林板塊業(yè)績普遍高增，東方園林/鐵漢生態(tài)/龍元建設等增速居前。1）在已經發(fā)布業(yè)績快報的園林公司中，蒙草生態(tài)/ 文科園林/東方園林/鐵漢生態(tài)等上市園林公司業(yè)績增速152%、75%、68%、47%，龍元建設業(yè)績預告增速70~80%居前列。

    訂單質量以及融資進度將是決定訂單落地的核心變量，園林PPP龍頭占據最大優(yōu)勢、2018業(yè)績高增最確定。1）2018年園林板塊訂單普遍高增，而訂單質量以及公司自身實力將是決定訂單融資進度的關鍵因素，訂單融資又是決定訂單落地并轉化業(yè)績的核心變量；2）東方園林/鐵漢生態(tài)/龍元建設等民營PPP龍頭兼具合規(guī)性優(yōu)勢（訂單質量）以及融資優(yōu)勢（民營龍頭、信譽好），2018年業(yè)績高增確定性高。

東方園林等園林2017~2019業(yè)績增速靚麗

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    東方園林/鐵漢生態(tài)/龍元建設等龍頭PPP訂單質量較高，以入庫項目為主。1）根據統(tǒng)計，自2015年至2018年2月底，東方園林/鐵漢生態(tài)/龍元建設等龍頭中標PPP訂單數分別為92/35/49個，入庫率分別為74%/66%/84%，而且在第四批PPP示范項目中分別獨立中標7/8/4個項目，旗下PPP訂單數量眾多且質量較高，未來落地確定性較強。

    文科園林等負債率較低，在前期參與PPP項目較少背景下未來加大拓展合規(guī)PPP項目空間大。截止2017年Q3季度末，文科園林資產負債率僅為48%，在主要上市園林公司中處于較低水平，未來加大力度拓展合規(guī)PPP項目空間較大，業(yè)績極具彈性。

東方園林新簽PPP訂單入庫率較高

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鐵漢生態(tài)/龍元建設等龍頭新簽PPP訂單入庫率較高

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龍元建設等龍頭新簽PPP訂單入庫率較高

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截止2017年Q3季度末，文科園林等負債率較低/融資空間大

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    估值偏低：園林PPP板塊業(yè)績優(yōu)/漲幅少，估值接近歷史最低位

    最近半年來園林板塊滯漲明顯，東方園林/鐵漢生態(tài)機構倉位創(chuàng)新低。最近半年來園林板塊整體漲幅僅為-10.77%，與自身優(yōu)異基本面不相匹配，遠低于同期食品飲料28%、家電20%、休閑服務10%等板塊。從倉位看，2017年底東方園林機構倉位12.0%創(chuàng)近2年新低，而鐵漢生態(tài)機構倉位僅4.7%，創(chuàng)近5年來新低。

    東方園林/鐵漢生態(tài)等園林PPP龍頭動態(tài)估值已處于上市來最低水平，2018年PE僅16/15倍。2017年四季度來，在PPP政策以及資金恐慌等因素壓制下，以東方園林/鐵漢生態(tài)為代表的園林PPP龍頭經歷了較深調整，目前動態(tài)估值已處于上市來最低水平。根據預測，東方園林/鐵漢生態(tài)當前股價對應2018年EPS的PE僅16/15倍。

2017年底東方園林/鐵漢生態(tài)機構倉位僅為12.0%/4.7%

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東方園林/鐵漢生態(tài)等園林PPP龍頭動態(tài)估值已處于上市來最低水平

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    安全邊際高：園林PPP龍頭員工持股多數倒掛，業(yè)績動力強

    園林PPP龍頭普遍推行員工持股計劃，大多股價倒掛安全邊際較高、業(yè)績動力強勁。2017年以來隨著訂單/業(yè)績高增，園林PPP公司普遍推行員工持股計劃，包括東方園林、鐵漢生態(tài)、龍元建設等龍頭。在2017年四季度板塊持續(xù)調整后多數園林公司員工持股處于倒掛或者成本價邊緣，安全邊際很高。同時由于綁定了高管/員工的利益，公司業(yè)績動力也將更加強勁。

    推薦具備基本面優(yōu)和估值優(yōu)勢的園林PPP龍頭

    政府工作報告力推生態(tài)治理及美麗鄉(xiāng)村利好生態(tài)園林板塊，雄安穩(wěn)步推進主題催化。1）2018年政府工作報告提出“實施重點流域和海域綜合治理,全面整治黑臭水體”、“加強生態(tài)系統(tǒng)保護和修復”、“穩(wěn)步開展農村人居環(huán)境整治三年行動”，數萬億生態(tài)治理/美麗鄉(xiāng)村類項目需求持續(xù)增長；2）雄安建設生態(tài)優(yōu)先，園林板塊主題催化預期仍強。

    3月底PPP清理結束后，具備基本面優(yōu)勢和估值優(yōu)勢的園林PPP龍頭有望迎來估值切換行情，重點推薦東方園林/ 鐵漢生態(tài)/龍元建設/文科園林。1）隨著3月底PPP清理結束政策靴子落地，疊加資金面邊際改善的大環(huán)境下，園林PPP訂單落地增長以及落地有望加速，提振業(yè)績預期并迎來估值向2018年切換的行情。2）結合訂單質量、融資進展及空間、業(yè)績彈性等角度，推薦東方園林/鐵漢生態(tài)/龍元建設/文科園林。

    重點推薦園林PPP公司盈利預測表