零食行業(yè)深度分析：渠道與產(chǎn)品創(chuàng)新帶來新一輪增長

投資要點：

零食有著娛樂、代餐和禮品三大功能，滿足了不同年齡和場景的各式需求，是食品的重要補充，也是生活中不可或缺的調(diào)劑。中國零食從一個陳舊的傳統(tǒng)行業(yè)轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)代化的大產(chǎn)業(yè)，零食市場已經(jīng)突破一萬億元，并且以較快的速度增長著。我們認為，未來三年零食市場將會保持在6%至8%的增長區(qū)間，2026 年有望突破14000 億元規(guī)模。

與其它品類相比，零食市場的增長相對較快。2024 年，預制菜、保健品、白酒、啤酒和零食市場的銷售規(guī)模分別增長了15.6%、11.5%、-5.2%、3%和8.7%，零食市場的增長低于預制菜和保健品，但高于白酒和啤酒。就二級市場而言，2016 至2019 年零食板塊營收年均增長25.59%，2020 至2024 年年均增長14.62%，前后兩個階段均快于其它子板塊。

電商和線下超市仍是核心的銷售渠道，在零食銷售中合計規(guī)模占比達到68%。

此外，零食量販和品牌門店各占分銷比例14%、10%。上述各渠道均經(jīng)歷了從高速到低速的變化。就當前來看，零食在商超渠道的銷售增速保持在5%至6%，電商渠道約在7%至8%，量販渠道增長迅猛。

零食可細分為堅果炒貨、膨化食品、糖果、烘焙、肉制品、熟食、果干蜜餞、餅干威化以及其它，其中，堅果炒貨、烘焙糕點、膨化食品、肉制食品及糖果都是消費額超過1500 億元的大品類。迎合健康綠色消費趨勢的品類增長較快，傳統(tǒng)零食增長緩慢。

零食量販是專門銷售零食的連鎖門店。門店的布局廣泛而密集、人口覆蓋率高；門店上架零食有折扣特征，呈現(xiàn)高性價比、琳瑯豐富及高頻迭代的優(yōu)勢。

零食量販通過快速地、大面積地展店，將渠道滲透到各層級市場，以此形成規(guī)模效應并實現(xiàn)盈利。高效的供應鏈是零食量販的核心價值，零食量販的供應鏈管理以“扁平化結(jié)構(gòu)、高效周轉(zhuǎn)、數(shù)字化協(xié)同”為核心，通過精簡流通環(huán)節(jié)、強化品控與倉儲物流效率，支撐其高周轉(zhuǎn)、低毛利的商業(yè)模式。

截至2025 年7 月中國零食量販門店總數(shù)已超4 萬家，預計到2025 年底門店數(shù)將達4.5 萬家。零食量販中的雙寡頭格局已然形成，鳴鳴很忙和萬辰集團的市場份額合計75%，目前零食量販是一個絕對集中的市場。

零食量販的門店布局以低線市場為主導，門店多數(shù)集中在三四線城市，其中縣域市場是激烈的競爭區(qū)域。此外，南方區(qū)域的門店布局進程領(lǐng)先，北方區(qū)域的布局速度目前正在加快。零食量販單店盈利在一、二線城市與三、四線城市之間差異較大：低線城市的單店毛利率較高，但是營業(yè)額較低；一、二線城市的毛利率較低，但客流量、客單價等銷量指標較高。

投資建議：在量販崛起的過程中，廠商享有銷售高增長的紅利；而渠道的高估值在于未來門店擴張的可預見空間。我們推薦個股洽洽食品（002557）、勁仔食品（003000）和鹽津鋪子（002847），建議關(guān)注萬辰集團（300972）。

風險提示：更多資本涌入零食量販這一賽道，導致該市場的競爭加劇；零食廠商的利潤空間被壓縮；零食渠道類個股的估值較高，或帶來回調(diào)風險。

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轉(zhuǎn)自中原證券股份有限公司 研究員：劉冉