燃?xì)猗蛐袠I(yè)跟蹤周報(bào)：降溫預(yù)期消化 美國氣價(jià)回落、歐洲&中國氣價(jià)微降

價(jià)格跟蹤：降溫預(yù)期消化，美國氣價(jià)回落、歐洲&中國氣價(jià)微降。截至2025/11/14,美國HH/歐洲TTF/東亞JKM/中國LNG 出廠/中國LNG 到岸價(jià)周環(huán)比變動(dòng)-7.1%/-1%/0%/-0.6%/-1.3%至0.9/2.6/2.8/2.9/2.8 元/方，海內(nèi)外倒掛結(jié)束。

供需分析：1）冬季第一股冷空氣過境，氣價(jià)回吐部分漲幅，美國天然氣市場價(jià)格周環(huán)比-7.1%。截至2025/11/07，儲(chǔ)氣量周環(huán)比+450 億立方英尺至39600 億立方英尺，同比-0.3%。2）提取庫存，歐洲氣價(jià)周環(huán)比-1.0%。2025M1-8，歐洲天然氣消費(fèi)量為2884 億方，同比+4.6%。

2025/11/6~2025/11/12，歐洲天然氣供給周環(huán)比+10.7%至73065GWh；其中，來自庫存消耗8512GWh，周環(huán)比+490.8%；來自LNG 接收站29226GWh，周環(huán)比-2.3%；來自挪威北海管道氣18931GWh，周環(huán)比-3.4%。2025/11/08~2025/11/14，歐洲燃?xì)獍l(fā)電出力上升，歐洲日平均燃?xì)獍l(fā)電量周環(huán)比+30.5%、同比-14.8%至1270.5GWh。截至2025/11/12，歐洲天然氣庫存939TWh（907 億方），同比-123.5TWh；庫容率82.23%，同比-10.4pct，周環(huán)比-0.7pct。3）整體供應(yīng)充足，國內(nèi)氣價(jià)周環(huán)比-0.6%。

2025M1-9，我國天然氣表觀消費(fèi)量同比+0.7%至3188 億方，原因或?yàn)?024 年冬季偏暖，影響了2025M1-3 采暖用氣需求。2025M1-9，產(chǎn)量同比+6.5%至1949 億方，進(jìn)口量同比-6.2%至1307 億方。2025 年9 月，國內(nèi)液態(tài)天然氣進(jìn)口均價(jià)3560 元/噸，環(huán)比-6.9%，同比-13.6%；國內(nèi)氣態(tài)天然氣進(jìn)口均價(jià)2490 元/噸，環(huán)比+0.3%，同比-8.4%；天然氣整體進(jìn)口均價(jià)3047 元/噸，環(huán)比-4.9%，同比-13.4%。截至2025/11/14，國內(nèi)進(jìn)口接收站庫存385.18 萬噸，同比-12.84%，周環(huán)比-2.58%；國內(nèi)LNG 廠內(nèi)庫存55.43 萬噸，同比-10%，周環(huán)比+5.18%。

順價(jià)進(jìn)展：2022~2025M10，全國65%(189 個(gè))地級(jí)及以上城市進(jìn)行了居民順價(jià)，提價(jià)幅度為0.21 元/方。2024 年龍頭城燃公司價(jià)差0.53~0.54 元/方，配氣費(fèi)合理值在0.6 元/方以上，價(jià)差仍存10%修復(fù)空間，順價(jià)仍將繼續(xù)落地。

投資建議：展望2025 年，供給寬松，燃?xì)夤境杀緝?yōu)化；價(jià)格機(jī)制繼續(xù)理順、需求放量。需關(guān)注對美LNG 加征關(guān)稅后新奧股份等具有美國氣源的公司是否能通過轉(zhuǎn)售等消除關(guān)稅影響；以及涉及省內(nèi)管輸業(yè)務(wù)的公司管輸費(fèi)下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。1）城燃降本促量、順價(jià)持續(xù)推進(jìn)。重點(diǎn)推薦：

【新奧能源】（25 股息率4.6%）2024 年不可測利潤充分消化，私有化方案定價(jià)彰顯估值回歸空間；【華潤燃?xì)狻俊纠瞿茉础浚?5 股息率4.7%）【中國燃?xì)狻浚?5 股息率5.7%）【藍(lán)天燃?xì)狻浚?5 股息率5.1%）【佛燃能源】（25 股息率3.3%）；建議關(guān)注：【深圳燃?xì)狻俊靖廴A智慧能源】。2）海外氣源釋放，關(guān)注具備優(yōu)質(zhì)長協(xié)資源、靈活調(diào)度、成本優(yōu)勢長期凸顯的企業(yè)。重點(diǎn)推薦：【九豐能源】（25 股息率3.6%）【新奧股份】（25 股息率5.6%）【佛燃能源】；建議關(guān)注：【深圳燃?xì)狻俊?）美氣進(jìn)口不確定性提升，能源自主可控重要性突顯。建議關(guān)注具備氣源生產(chǎn)能力的【新天然氣】【藍(lán)焰控股】。（估值日期2025/11/14）

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期、極端天氣、國際局勢變化、安全經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

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轉(zhuǎn)自東吳證券股份有限公司 研究員：袁理/谷玥