傳媒行業(yè)短劇專題(五)：從流量?jī)r(jià)值、商業(yè)模式、AI賦能探尋漫劇行業(yè)的演進(jìn)

漫劇市場(chǎng)增長(zhǎng)核心動(dòng)力是短劇市場(chǎng)擴(kuò)容與轉(zhuǎn)型下的流量?jī)r(jià)值再分配。

25 年以來(lái)，微短劇市場(chǎng)仍然保持持續(xù)的增長(zhǎng)趨勢(shì)。免費(fèi)短劇應(yīng)用是最為景氣的賽道，2025 年10 月紅果短劇MAU 為2.45 億人，在在線視頻賽道僅次于騰訊視頻、愛(ài)奇藝、芒果TV，流量仍未見(jiàn)頂。對(duì)于漫劇類型的拓展，同樣是短劇品類擴(kuò)張策略的一部分。另一方面，真人短劇付費(fèi)投流縮水、番茄平臺(tái)虹吸大盤，大批投流方復(fù)制從網(wǎng)文轉(zhuǎn)短劇的投放內(nèi)容變遷路徑，轉(zhuǎn)型漫劇賽道，玩家增加+跑通投放，漫劇在暑期投流破峰。

漫劇流量屬性承繼短劇，女頻或成為未來(lái)擴(kuò)圈發(fā)力重點(diǎn)。漫劇與網(wǎng)文、短劇同樣，在內(nèi)容上以“劇情鉤子”帶動(dòng)用戶持續(xù)觀看，從而獲得更長(zhǎng)的用戶使用時(shí)間與留存，最終轉(zhuǎn)化為流量?jī)r(jià)值。流量屬性的特點(diǎn)帶來(lái)了漫劇運(yùn)營(yíng)方式上的“短視頻”化，同時(shí)在變現(xiàn)模式上也承繼了傳統(tǒng)真人短劇的IAAP 模式。當(dāng)前漫劇供給集中在男頻題材，因此男性用戶占比較高，類似早期真人短劇。但短劇市場(chǎng)整體上男女用戶比例基本持平，在各小說(shuō)平臺(tái)開(kāi)放改編版權(quán)后，女頻內(nèi)容預(yù)計(jì)成為未來(lái)供給端、投流端重點(diǎn)發(fā)力賽道，流量?jī)r(jià)值與有望進(jìn)一步提升。

漫劇核心競(jìng)爭(zhēng)力：生產(chǎn)力迭代，供給端成本降低與效率躍升，AI 帶來(lái)更完善的內(nèi)容與流量生態(tài)。偏向UGC/PUGC 生產(chǎn)模式+平臺(tái)今年加大補(bǔ)貼，構(gòu)成漫劇前期低成本、ROI 提升，從而最終跑通盈利的要素。

AI 賦能帶來(lái)更工業(yè)化的生產(chǎn)方式，未來(lái)在模型效果更可控、供給端產(chǎn)能與人才培養(yǎng)跟進(jìn)后，AI 漫劇的成本有望進(jìn)一步走低。字節(jié)、快手等大模型商家積極助推AI 漫劇，打造AI 內(nèi)容與下游平臺(tái)流量生態(tài)閉環(huán)，引領(lǐng)多模態(tài)模型從“興趣”工具轉(zhuǎn)向更為剛性的生產(chǎn)與變現(xiàn)工具。

投資建議。漫劇/AI 漫劇在今年迅速起量，行業(yè)進(jìn)入深度競(jìng)爭(zhēng)時(shí)期。在未來(lái)IP 版權(quán)、AI 技術(shù)進(jìn)步、平臺(tái)與政策多方加持下，AI 漫劇有望在量級(jí)躍升的基礎(chǔ)上繼續(xù)提質(zhì)，迎來(lái)進(jìn)一步的受眾擴(kuò)圈、流量?jī)r(jià)值提升。

我們觀察到此次各互聯(lián)網(wǎng)大廠均快速積極涌入漫劇賽道，給予流量和政策扶持，較上一輪入場(chǎng)短劇更為積極?？紤]AI 賦能制作，較真人短劇門檻更低，起量或更快，未來(lái)漫劇市場(chǎng)天花板或比目前設(shè)想更為樂(lè)觀。建議關(guān)注：（1）在AI 短劇/漫劇有業(yè)務(wù)布局的中文在線、歡瑞世紀(jì)、華策影視、掌趣科技、海看股份等；（2）IP 端關(guān)注版權(quán)資源豐富的閱文集團(tuán)；（3）平臺(tái)端關(guān)注愛(ài)奇藝、芒果超媒、快手、騰訊等。

風(fēng)險(xiǎn)提示。面向短劇、漫劇的審查政策進(jìn)一步收緊；短劇項(xiàng)目收益的不確定性；AI 相關(guān)技術(shù)進(jìn)展緩慢。

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轉(zhuǎn)自廣發(fā)證券股份有限公司 研究員：曠實(shí)/廖志國(guó)/周喆